捆綁產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的定增有多牛?

“過去10年1100多家定增的股票中以一年期定增為例，三分之二的項(xiàng)目盈利，定增已成為A股投資的一種有效策略。”4月12日，在投中信息主辦的“2016年中國(guó)投資年會(huì)”上，天弘基金副總經(jīng)理張磊這樣表示。正因?yàn)槿绱耍贏股行情大起大落的當(dāng)今，越來越多的資金開始青睞收益相對(duì)穩(wěn)定的定增投資模式。

定增走紅的根本是創(chuàng)造價(jià)值

近年來，上市公司再融資需求越來越大，因此，定增市場(chǎng)將會(huì)長(zhǎng)期存在。而從天弘基金的統(tǒng)計(jì)分析來看，定增的策略之所以有效，主要是因?yàn)槎ㄔ霾恢故且环N融資手段，而且是資產(chǎn)重組的方式。

“從2015年來看，定增和用資產(chǎn)參與定增的資金中，有55%是在定增的同時(shí)進(jìn)行了資產(chǎn)重組或者是借殼上市，另外的45%是為項(xiàng)目融資。因此，定增同時(shí)實(shí)現(xiàn)了上市公司基本面的脫胎換骨和外延式的增長(zhǎng)，最終帶來了定增收益率提升。”張磊強(qiáng)調(diào)。此外，一年期定增與三年期定增有鎖定期，鎖定期降低了二級(jí)市場(chǎng)投資者的過度交易，讓其有機(jī)會(huì)分享業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

這一點(diǎn)，也得到中民投資本投行業(yè)務(wù)部總經(jīng)理李新德的認(rèn)同。自2年前成立以來，市場(chǎng)上對(duì)于中民投有很多的傳說，其投資走向甚至成為江湖上十大未解之謎。

“除了做一部分的長(zhǎng)期投資布局之外，還有一些財(cái)務(wù)投資，也做PE、定增、并購(gòu)，一開始成立的時(shí)候，我們就把定增作為一個(gè)非常重要的投資模式。2015年定增占到了我們總體投資的68%，如果占到了70%的比例還說是非主流，肯定沒有人同意。”李新德說，“我們不單單是分享價(jià)值，還創(chuàng)造價(jià)值。金融需要和產(chǎn)業(yè)融合，所以我們以定增的方式，捆綁產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。我們有龐大的可以調(diào)動(dòng)的關(guān)系和資源幫助上市公司。”

高效定增3要素：擇時(shí)，折價(jià)，擇股

既然定增收益率有很大波動(dòng)，那么怎樣才能主動(dòng)管理，進(jìn)一步提高收益呢？

首先是擇時(shí)，在什么時(shí)間點(diǎn)參與定增，是最終使定增收益特征優(yōu)化的核心因素。過去10年，有1100多只股票定增，通過對(duì)它們的盈虧和上證指數(shù)對(duì)比研究，天弘基金得出結(jié)論—點(diǎn)位越低，收益越高，風(fēng)險(xiǎn)越低。對(duì)此，李新德也有強(qiáng)烈共鳴。

“定增投資50%是靠天吃飯，如果想持續(xù)盈利必須要堅(jiān)守對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷、對(duì)大盤走勢(shì)的判斷。在去年5月份的時(shí)候，定增都沒有折價(jià)，你說那個(gè)時(shí)候大家都已經(jīng)忘記了定增很重要的邏輯是要堅(jiān)守一部分的折價(jià)嗎？你還能夠守住低于15%就不再報(bào)價(jià)了嗎？你沒有被狂熱的情緒蒙住嗎？今天回到3000點(diǎn)的時(shí)候，有一些票子8折你敢拿嗎？9折你敢拿嗎？”

其次是折價(jià)，這是一個(gè)非常重要的定增策略，折價(jià)提供了安全的邊際。“折價(jià)率的波動(dòng)是有規(guī)律的，它隨著投資者的情緒波動(dòng)而波動(dòng)，因?yàn)槲覀冎袊?guó)的A股市場(chǎng)以散戶投資者為主，市場(chǎng)越跌越恐慌，折價(jià)率越高；市場(chǎng)越漲，投資者情緒越樂觀，折價(jià)率越低。”張磊表示。

據(jù)天弘基金的統(tǒng)計(jì)，競(jìng)價(jià)定增10年來?yè)碛衅骄?8%的折價(jià)率。去年6月發(fā)生了股災(zāi)，三季度的平均折價(jià)率是22%。其實(shí)，定增策略是一個(gè)熊市策略，是一個(gè)恐慌市場(chǎng)的策略，市場(chǎng)越跌越應(yīng)該參加定增。折價(jià)率和股票的募資額也相關(guān)，定增的融資額越少，折價(jià)率越低；賣的多打折多，賣的少打折少。定增在25億以上的折價(jià)率在22%，5億以下的折價(jià)率是11%，所以一個(gè)公司可以動(dòng)用更多的資金參與優(yōu)質(zhì)大盤的定增股票，我覺得它可以獲得更大的折價(jià)作為安全邊界。另外，和一個(gè)公司所處的行業(yè)和基本面是有關(guān)系的。

第三是擇股。目前，政策環(huán)境的變化使折價(jià)率可能會(huì)慢慢受影響，慢慢地定增也逐漸走向基本面的驅(qū)動(dòng)，走向價(jià)值的投資，選股對(duì)定增的收益率影響越來越大。比如，監(jiān)管部門的指導(dǎo)將促進(jìn)定增走向市場(chǎng)化定價(jià)、透明化發(fā)行引導(dǎo)，凡是停牌20個(gè)交易日的要求你復(fù)牌，再20個(gè)交易日才能夠作為定價(jià)的基準(zhǔn)日；另外要求披露投資人，并且鼓勵(lì)市場(chǎng)化發(fā)行，越來越提高定價(jià)發(fā)行的門檻等等。“做定增和做股權(quán)投資一樣，都要看公司的業(yè)績(jī)、團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式。”中和資本合伙人張敬庭表示。

2016年仍是定增大年

過去10年是定增快速增長(zhǎng)的10年，從2006年1000億到2015年1.2萬億，每年增長(zhǎng)50%，漲了12倍。今年仍會(huì)保持快速增長(zhǎng)嗎？天弘基金調(diào)研后認(rèn)為，2016年仍是定增大年。

第一，2016年我們認(rèn)為A股市場(chǎng)仍將以低位震蕩為主，將很難上演大級(jí)別行情。震蕩當(dāng)中的定增股票，從統(tǒng)計(jì)上來看反彈力度更大，主要的原因是定增股票背后有故事，要么資產(chǎn)注入，要么借殼上市，要么融資把公司做大，因此為定增帶來了良好的發(fā)展。

第二，定增市場(chǎng)供需兩旺。去年融資中定增占了68%，今年會(huì)維持超過50%的份額。從需求端來看，無論是保險(xiǎn)還是高凈值客戶都面臨著資產(chǎn)荒，因此，2016年定增仍然會(huì)快速增長(zhǎng)。

第三，一年期定增將成主流。監(jiān)管層鼓勵(lì)以發(fā)行日首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，對(duì)3年期審核趨嚴(yán)，這給財(cái)務(wù)投資者帶來了更多選擇。