交易化的債市

快進(jìn)快出的交易性行情重回市場，對需求的過度悲觀預(yù)期或是來自于區(qū)域固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)因素，這將在未來得到修正。

近期，10年期國債收益率回到2.94%，收益率曲線再次被壓平。對于曲線再次走平，無非存在以下幾種可能：一、市場預(yù)期后期2.25%會(huì)下調(diào)，短端收益率也會(huì)隨之下行，因此先做多長端；二、市場預(yù)期通縮；三、預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行；四、交易行情，長端波動(dòng)幅度大適合做交易。對此，我們認(rèn)為前三種的可能性不大，更可能是第四種。

首先，對于第一種情況，自2015年10月底央行最后一次下調(diào)公開市場利率后，7天逆回購利率就一直保持在2.25%的水平，考慮到房價(jià)的上漲，人民幣貶值壓力依然存在以及去桿杠等因素對貨幣政策的制約，短端收益率下行空間已被封死。

其次，對于通縮預(yù)期，雖然從目前的高頻數(shù)據(jù)看，6月CPI將會(huì)繼續(xù)回落，并且7月、8月也存在下行的可能，但我們認(rèn)為整體下行的幅度有限，而且從9月開始或?qū)⒅匦律闲校琍PI也將逐步回升，因此通縮惡化的概率不大。

再次，從我們跟蹤的高頻數(shù)據(jù)看，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)明顯的下行，整體走平的概率較大。值得一提的是，5月宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)工業(yè)和消費(fèi)穩(wěn)定，投資下滑的組合，但投資真的那么差嗎？

5月工業(yè)增加值增速與4月持平，說明5月工業(yè)生產(chǎn)并沒有較4月出現(xiàn)明顯的惡化，在消費(fèi)走平的背景下，如果投資下滑意味著需求的減少，那么，在產(chǎn)出不變的情況下必然意味著工業(yè)企業(yè)庫存的增加。但我們發(fā)現(xiàn)從中微觀的庫存數(shù)據(jù)來看，5月的工業(yè)企業(yè)庫存至少是不增加的。……