國改主題是看漲期權：資產注入+殼價值

2016年以來，國改主題跑輸市場，預期較低，估值和漲跌幅均顯示板塊向下風險相對較小，向上則有想象空間，類似看漲期權。

2016年國企改革由“推進”到“落實”，5月以來，改革落地步伐加快。根據年初規劃，作為“十項改革試點”重要組成部分的混合所有制改革將在6月底之前確定電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域首批試點企業并著手制定試點實施方案，下半年有望正式啟動試點。

國企改革具有典型的主題特征，以前標志性政策或事件出現時，板塊會受到明顯刺激。而2016年以來，“十項改革試點”等政策出臺后市場反應平淡，3月以來，國資改革指數跑輸市場，顯示市場預期已經很低。從估值看，國資改革指數成分股市盈率平均數和中位數分別為143倍和33倍，低于全部A股市盈率平均數168倍和中位數64倍。從漲跌幅看，年初至今國資改革指數累計下跌21.6%，上證綜指累計下跌18.7%。估值和漲跌幅均顯示國企改革板塊向下風險相對較小，向上則有想象空間，類似看漲期權，后續值得關注的熱點主要集中于資產注入和國企殼價值。

根據測算，截至2015年年底，全國國有企業資產證券化率（除金融類企業）為23.3%，其中央企27.1%，地方國有企業18.9%，資產證券化普遍較低。截至2016年4月底，全國至少25個省出臺國企改革方案，其中20余省在國改方案中明確國有資產證券化率目標及相關細則和試點安排，資產證券化目標普遍在50%以上。發揮國有控股上市公司資源整合優勢，通過吸收合并、資產注入等方式提高資產證券化率，一方面幫助解決未上市資產融資問題，另一方面改善上市公司經營業績，有助于提升企業內在價值。……