從原油看美國通脹與加息

上周（6月9日-6月16日），美油WTI主力合約自歷史級底部26.05美元/桶連續反彈至近52美元/桶之后，經歷了六連跌，一舉跌破技術上的上漲趨勢線。

我們判斷，在8月之前，美元指數的影響仍然較弱，WTI主力合約將進入震蕩盤整區間，范圍在46美元/桶至52美元/桶之間。其中上限52美元/桶，既可以在上漲趨勢線中捕捉到，同時還是從盤面高點107.68美元/桶跌到26.05美元/桶后回彈三分之一來測算得到的點位；下限46美元/桶，是這波六連跌確認的低位，且與一個月前5月11日的收盤價持平，而該日是最近一輪上漲的發動點。

要判斷原油進入震蕩區間，首先探討不會深跌的原因。上周美、日央行宣布維持利率不變，短期無法收緊貨幣政策，可見各大央行在貨幣寬松之外已沒有太多好招，況且貨幣政策對刺激商品價格和通脹有效，但對整體經濟發展無效，決定經濟發展速度或者說GDP增長的還是生產率的提升。進一步說，如果原油重啟深跌，導致剛抬頭的通脹重轉至通縮，貨幣寬松之外沒有太多好招的各大央行幾乎束手無策，產油國油企收入和現金流也會惡化，這是各方會合力阻止發生的情景。

籠統看一下美、日、歐各自的困窘，日本由于收入分配結構問題導致居民部門收入長期沒有增長，收入低無法刺激消費喚起需求，所以才把消費稅一再延后。歐元區成員國各自利率水平不均，執行政策時必須考慮同進同退，效率和敏捷有所掣肘。美國存在很明顯的CPI能源價格-核心CPI-CPI這一條傳導路徑，但原油上升帶來的核心CPI對CPI的邊際提升作用顯然在下降，而如果原油深跌，其對CPI的下壓將不言自明。……