長線視角（節(jié)選）

這篇備忘錄是霍華德·馬克斯在2009年年初寫的，關(guān)于次貸危機(jī)的反思。他認(rèn)為，投資者“一廂情愿”造成了高中更高的大趨勢，“狂妄自大”的言論越來越多也就代表著增加投資杠桿比率的欲望越來越高。信貸應(yīng)用在各個階層擴(kuò)張。杠桿作用就是“番茄醬”，讓不具有吸引力的投資標(biāo)的變得可口入味，結(jié)果是造成了災(zāi)難。

現(xiàn)在，每個人都明白了創(chuàng)新、風(fēng)險耐受和杠桿在市場繁榮時期所扮演的角色，而這種繁榮最終導(dǎo)致了（如今的）經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，我覺得是時候好好回過頭看看了。

周期的重要性

在我看來，投資者必須掌握兩個關(guān)鍵概念：價值和周期。對于正在考慮的每一項資產(chǎn)，你必須對其內(nèi)在價值有很強烈的意識。當(dāng)價格低于價值時，通常是買入（的機(jī)會）。當(dāng)價格高于價值時，通常是賣出（的機(jī)會）。簡單說，這就是價值投資。

但價值不是固定不變的，它們隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。因此，周期性因素影響著資產(chǎn)的現(xiàn)值。比如，價值由盈利決定，而盈利受經(jīng)濟(jì)周期和由流動性決定的費用的影響。

此外，投資者的行為對證券價格有很大的影響，因此，我們可以通過了解我們身處市場周期的位置而提升投資的安全性。投資者的心理是什么狀態(tài)？這又在短期內(nèi)告訴我們應(yīng)該采取什么行動？當(dāng)價格看起來有吸引力的時候，我們想買入。但是，如果投資者（的心理狀態(tài)）十分輕率而樂觀的話，我們應(yīng)該考慮更好的買入機(jī)會是不是可能不會那么快到來。

短周期