工業品塵歸塵，土歸土

部分工業品價格在對賭了年內投資反彈的同時，已經大幅兌現甚至透支了去產能的預期。

如果原本做了“更壞”的打算，但只出現了“壞”的結果，那么我們仍然會獲得一種愉悅的邊際情感。當下熱鬧的工業品市場或許也可以這樣解讀。最終的結果可以是“壞”亦或“更壞”，但一定不是“壞”與“好”的差別。

2015年12月至今，螺紋鋼漲幅已達28%、銅上漲18%、橡膠上漲24%、鐵礦石漲幅則超過40%。如果說當時價格低點包含了市場對基本面更為悲觀的預期，那么趁著國內地產景氣度回升、供給側改革以及美聯儲加息靴子落地等利好（或利空暫時出盡）之際高唱凱歌的工業品就是對基本面的保守兌現嗎？

問題根源還在需求側。需求側倒下意味著大宗商品暫時無法回歸牛市周期，供給側的改善只能讓情況看上去不那么糟糕，更何況去產能的預期能否兌現還得兩說。

2010年中國經濟運行有兩大拐點：一是人口結構拐點，撫養比從當時的0.34回升至目前的0.4；二是經濟結構調整拐點，工業對增長的貢獻逐漸落后于服務業。2015年作為國內地產的趨勢性拐點，也是對人口和經濟結構的長周期條件反射。

中國經濟增長與地產周期有強同步性。2010年、2011年及2013年，地產投資增速相對較高，經濟增長也出現了大幅或者階段性的反彈；而2012年、2014年及2015年，地產投資增速相對偏低，甚至大幅下滑，經濟增長也同步回落。

與之對應的是相關工業品價格的起起伏伏。2009年以來，螺紋鋼、銅以及與工業品相關的南華商品指數同工業增加值、固定資產投資完成額累計同比以及房地產投資完成額累計同比均有顯著的正相關性。……