紅旗連鎖：偽成長縮影

超市只有做到低利潤、高周轉、低杠桿才能真正可持續、有質量的擴張，顯然很多經營超市的上市公司很難做到這一點。紅旗連鎖也是如此，其成長性值得商榷。

自2012年末至今，在A股投資者中，最大的贏家莫過于成長股投資者，而2012年9月上市的紅旗連鎖（002697.SZ）恰逢其時，資本市場給予公司的定價也從上市之初的37億元，最低時的24億元，最高時的154億元，到當下的73億元。在這個過程中，一個主要因素是公司的成長性。但這種成長是真正的價值增長嗎？

紅旗連鎖是一家以面向住宅、學校、商務、娛樂等商圈的便利超市零售業態為主，以“便利、放心”為經營特色的連鎖便利超市經營公司。截至2015年，公司在成都市及其周邊縣市擁有2274家經營門店，資產規模36.42億元，營收規模54.86億元；分別是2011年末門店的2倍多，資產規模的2.36倍，營收規模的1.59倍。2016年3月，收購成都市互惠超市有限責任公司（下稱“互惠超市”）完成，期間又提出實施定向增發。看起來，公司成長勢頭的確良好。但仔細分析，這種成長性值得商榷。

增長質量不高

公司2012年9月登陸資本市場，此后3年半的時間，除了2015年因為并購兩家公司增加了500多個店面，導致營業收入增長超過同期四川省社會消費品零售總額的增長外，其余年份都低于參照物，內生式增長乏力。從這個角度觀察，公司相對增速不高。

與營收的增長相比，公司的凈利潤增長基本處于停滯狀態。2010年到2015年6年間，公司的凈利潤增速分別為24.9%、13.7%、1.7%、-9.5%、8.4%、5.1%；2012年上市當年是1.73億元凈利潤，2015年是1.79億元凈利潤，基本相當于無增長。……