被忽視的黑天鵝

同美國上市公司通過頻繁并購發(fā)展壯大的歷程類似，中國并購市場近年來也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但隨之而來的巨量商譽(yù)猶如達(dá)摩克斯利劍，一旦被并購的公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，商譽(yù)的減值就會產(chǎn)生雪上加霜般的效果。

近期有媒體報(bào)道，2016年以來已有近30家上市公司宣布并購重組事件失敗。其中不少“短命”重組，從宣布消息到重組終止，前后時間相隔只有一兩周，甚至只有短短幾天。

2015年數(shù)據(jù)顯示，包括上市公司在內(nèi)的中國企業(yè)總共發(fā)生了4665起并購重組，同比繼續(xù)上升。由于并購多為溢價交易，故其往往會為企業(yè)帶來巨額的商譽(yù)資產(chǎn)。然而，并購越多，商譽(yù)越大，商譽(yù)減值的風(fēng)險就愈加突出。

2014-2105年的牛市行情很重要的催化劑是并購重組，若前述并購失敗潮和商譽(yù)減值潮趨勢發(fā)展擴(kuò)大，很可能引發(fā)市場的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致市場估值進(jìn)一步下移，尤其是并購多發(fā)地創(chuàng)業(yè)板類公司。但這一事件并未引起市場的足夠重視，一旦引起市場重視，相關(guān)個股很可能遭遇估值和業(yè)績下調(diào)的雙殺局面。

風(fēng)險已經(jīng)出現(xiàn)

2016年初，商譽(yù)減值風(fēng)險已經(jīng)開始在部分上市公司中爆發(fā)。以藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）為例，它是A股并購重組潮流始作俑者之一，也是最先嘗到并購“甜頭”的公司。作為國內(nèi)首家上市公關(guān)公司，藍(lán)色光標(biāo)營業(yè)收入從2010年的0.6億元增長到2014年的7.4億元，增長高達(dá)12倍。公司業(yè)績增長主要得益于并購活動的順利進(jìn)行，其并購企業(yè)繁多，僅2014年的并購標(biāo)的就多達(dá)30余家。大量的并購產(chǎn)生了巨額商譽(yù)，截至2014年底，藍(lán)色光標(biāo)的商譽(yù)數(shù)據(jù)高達(dá)21億元，占凈資產(chǎn)比重達(dá)45%。……