“無為”的負利率

負利率政策看似激進，但實證顯示對刺激信貸、經濟增長和推動貨幣貶值并沒有明確的效果。

歐洲央行在3月實施負利率后歐元不貶反升，令市場對“激進”的負利率政策心存疑竇。至今為止，決定實行負利率的經濟體共5個：瑞典、瑞士、歐元區、日本、丹麥，這些經濟體的表現并沒有實現政策制定者的初衷。

采取負利率的目的不外乎兩點，就是刺激信貸與經濟增長和推動貨幣貶值。瑞典是金融危機后采取負利率的先驅，但該國情況是企業和個人不敢借貸，而非銀行不愿放貸，所以負利率政策的效果有限，而且給銀行帶來了額外的運營成本。

在2012年7月歐債危機惡化期間，和瑞典同在北歐的丹麥因保持了AAA評級成為投資者的避風港，資金涌入壓力巨大。為了控制本幣對歐元升值，丹麥也采取了負利率。在政策試驗初期確實阻止了大量國際資本涌入丹麥，但是丹麥銀行業將存在央行的存單票據大量轉入現金賬戶，同樣未能刺激信貸。

瑞士央行在2014年底至2015年為了維持本幣對歐元的匯率上限，突破了原本的利率走廊政策，接連下調利率至-0.75%。即便如此，瑞郎仍然暴漲，最高時對歐元升值30%，對美元暴漲20%。此后瑞士一直維持此利率水平。放棄固定匯率后，瑞郎雖然有所走弱，但仍強于歷史平均水平，這也造成瑞士深陷通縮之中，經濟增長同樣不佳。

日本在2015年底核心通脹下降，加上人民幣快貶和沙特與伊朗斷交等事件帶來的避險需求，日元升值至118水平，促使日本實施負利率。……