金融去杠桿進行時

張高麗副總理關于“嚴防股市匯市債市樓市風險和交叉感染”的警告言猶在耳，房地產調控和清查債市杠桿隨即來臨。這不禁令人聯想到了2015年股市快速上漲之后監管部門去杠桿及后來的慘烈結局。再向前追溯的話，2013年債券市場去杠桿也引發了類似的情形，而且是債券、貨幣、股票市場的共振。流動性已成為金融資產價格波動的短期主導因素。

去庫存周期意味著房地產目前總體上仍處在加杠桿的階段，房地產調控也以限購保價為主，央行會同相關部門印發《農村“兩權”抵押貸款試點辦法》更是反映出決策層推動土地資源貨幣化、私人部門加杠桿的決心。與之相對應的是，金融市場經歷了自金融危機之后持續多年的杠桿率上升，尤其是銀行體系，目前正在進入了去杠桿周期。

金融去杠桿能否有序進行將決定著資本市場的波動。這個過程進展到了什么程度，未來還有多大的調整空間呢？我們在此對股市、債市和匯市依次觀察：股市清理融資最明顯但近期開始反彈，債市去杠桿和償還外債同2015年末比也都取得成效，但各個市場距離長期穩態都還有較大距離，這也意味著金融市場波動率隨時會再次上升。

A股：去杠桿進程過半

“8·11”匯改以后，融資盤變化推動股市漲跌的關聯度依然很直接。股市在2015年8月和2016年1月的兩次劇烈下跌均伴隨著融資余額3000多億元的下降幅度。而從2015年9月下旬至12月末的股市反彈，滬深兩市的融資余額從9000億元回升至1.2萬億元。……