錢都去哪兒了？

回顧二戰(zhàn)后歷史，大類資產(chǎn)輪動源于經(jīng)濟增長驅(qū)動力不同，2009年以來實物資產(chǎn)、貨幣、債券、股票已經(jīng)輪動過，最近實物資產(chǎn)漲是貨幣現(xiàn)象。

2016年以來，大類資產(chǎn)價格發(fā)生變化，大宗商品上漲，股票市場下跌。市場上有一種觀點認為資產(chǎn)再一次輪動開始，將從金融資產(chǎn)輪動到實物資產(chǎn)，是這樣嗎？

2008年金融危機爆發(fā)后，各類資產(chǎn)價格跌入底部，2009-2011年初實物資產(chǎn)率先起舞，2009年初美國經(jīng)濟觸底反彈，制造業(yè)PMI大幅上漲。而自2011年起，中美資本市場均出現(xiàn)金融資產(chǎn)輪動現(xiàn)象，美國2011-2013年債券占優(yōu)，此后股票占優(yōu)，中國則先后經(jīng)歷了貨幣牛市、債券牛市和股票牛市。

大類資產(chǎn)輪動究竟取決于什么因素，我們回顧1945年二戰(zhàn)后的大類資產(chǎn)表現(xiàn)，分析輪動背后的原因。我們用CRB指數(shù)代表實物資產(chǎn)，用標普500代表金融資產(chǎn)，可以發(fā)現(xiàn)，期間有兩段時期實物資產(chǎn)明顯跑贏金融資產(chǎn)，分別是1971-1980年和2001-2007年，其余時間均是金融資產(chǎn)占優(yōu)。

1945-1970年戰(zhàn)后經(jīng)濟恢復和創(chuàng)新驅(qū)動，股票最優(yōu)。1945-1970年標普500漲幅高達428%，而CRB指數(shù)則幾乎沒有增長。1971-1980年經(jīng)濟滯脹期，黃金最優(yōu)。期間CRB指數(shù)漲164%，黃金漲幅高達246%。股票表現(xiàn)較差。1981-2000年改革創(chuàng)新時代，股票最優(yōu)。1981-1992年美國處于自由經(jīng)濟改革期，期間股票市場表現(xiàn)最優(yōu)，標普500漲幅高達221%；1992-2000年，美國進入信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新發(fā)展期，期間標普500漲203%，同時中國進入市場經(jīng)濟改革時代和互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新追隨時代，上證漲幅166%。

2001-2007年，美國經(jīng)濟高速發(fā)展，中國地產(chǎn)投資拉動，實物資產(chǎn)表現(xiàn)最優(yōu)，如LME銅最大漲幅高達376%，黃金漲幅256%。……