茅臺的供給側之憂

經過三年的酒業寒冬，茅臺在中國高端白酒的市場份額，已經從三年前的不足一半，擴張到今日的三分天下有其二了。2015年的茅臺集團，風光無限。公司利潤占整個貴州省國資委監管及參股企業利潤總和的87%，上繳利稅占全省公共財政預算收入的11%，為貴州省首次突破萬億GDP貢獻了卓越的力量，受到了省委書記陳敏爾及代省長孫志剛的大力表揚。

3月24日，貴州茅臺（600519.SH）又交出一份靚麗的成績單。2015年度實現白酒銷售收入326.6億元，同比增長3.44%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤155億元，同比增長1%；擬向全體股東每10股派發現金紅利61.71元（含稅）。

真實銷售增幅超兩成

單看報表數據，分紅率提升、分紅數額巨大，令股東欣喜，但個位數的增長似乎并不足以用靚麗形容。然而，若我們假設公司產品運輸中轉速度基本不變，將年終預收款82.6億元與年初預收款14.8億元對比，會發現當年有高達67.8億元（含稅）新增銷售收入，并未在2015年財報確認。

稍做市場調查就能知道，2015年底，茅臺酒供銷兩旺，公司基本零庫存。這部分營收僅僅是出于調節需要，被人為地放在了2016年一季度的銷售中。考慮到此因素，2015年的真實營收及利潤增長均超過兩成，足夠靚麗。

毛利率及凈利率微降

2013及2014年度，公司均有“購買一定數量、單價為999元的茅臺酒，即可獲得經銷商資格”的招商政策，2015年無此政策，故加權平均出廠價略低。受此影響，毛利率微降至92.23%，略低于2013和2014年，與2012年度水平基本持平。

受《貴州省國稅局關于核定部分白酒產品消費稅最低計稅價格的通知》影響，公司消費稅稅基提高，凈利潤率降低1.15%至50.38%。……