政策拐點在前，經(jīng)濟拐點在后

政策拐點已過，將向穩(wěn)增長回擺，投資者對經(jīng)濟的預(yù)期不必太悲觀。

2016年年初以來，政策的博弈主導(dǎo)了經(jīng)濟的波動。7月底召開的政治局經(jīng)濟工作會議確定了下半年適度擴大總需求的總基調(diào)，顯示政策將再度向穩(wěn)增長回擺。同時，經(jīng)濟工作會議提出了具體的政策要求，財政政策需要保持積極，加大對薄弱基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，而貨幣政策則需注重疏通傳導(dǎo)渠道，保持信貸社融合理增長。

這些政策信號意味著，2016年下半年積極的財政政策將會在市場的懷疑當(dāng)中持續(xù)，而信貸社融將結(jié)束4月以來同比減少格局，重新恢復(fù)到合理增長狀態(tài)。政策向穩(wěn)增長回擺顯示政策拐點已過，下半年宏觀政策將以適度擴大需求為主。

7月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行壓力明顯加大，特別是基建投資增速回落帶動需求明顯放緩，而信貸社融也大幅萎縮。然而，政策回歸穩(wěn)增長意味著7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)處于異常狀態(tài)。我們認為，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將結(jié)束7月異常狀態(tài)，向正常水平回歸。

作為穩(wěn)增長主要抓手的基建投資增速難以繼續(xù)大幅跌落，8月政府融資速度加快，顯示穩(wěn)增長意愿有所改善。8月地方政府債發(fā)行8394億元，凈融資7676億元，均較7月增加一倍以上。同時，決策層明確穩(wěn)增長的政策基調(diào)也將提高地方政府投資意愿，我們預(yù)計8月基建投資將回到與上半年接近的較高增速水平，帶動單月投資增速出現(xiàn)明顯回升。另一方面，高頻數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢，無論是生產(chǎn)面的電廠耗煤量，還是需求面的房地產(chǎn)銷售面積，增速均繼續(xù)攀升，也印證了我們對8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將全面改善的判斷。……