擱淺的戰(zhàn)新板

剛剛發(fā)布的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》刪除了草案中“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”，引發(fā)各方熱議。戰(zhàn)略新興板該不該推出？刪除是意味著暫時(shí)擱置還是今后有可能再重新設(shè)立？

戰(zhàn)新板擱淺：資本市場(chǎng)發(fā)展邏輯使然

近日，《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《綱要》）對(duì)外發(fā)布。《綱要》中指出，“創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。”

這段表述中，出人意外地完全沒(méi)有提到戰(zhàn)新板。

此前曾經(jīng)為外界關(guān)注的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，在正式公布的“十三五”規(guī)劃綱要中儼然已經(jīng)銷(xiāo)聲匿跡。此前曾一度被傳聞的“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”將被從綱要中刪除的說(shuō)法得到了證實(shí)。

濟(jì)南知名證券分析人士呂愛(ài)文在接受本刊記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“戰(zhàn)新板本來(lái)就沒(méi)必要推出。”

從目前多層次股權(quán)市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)有滬深交易所主板市場(chǎng)、深交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）和區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)四個(gè)層次。其中，主板市場(chǎng)服務(wù)于大型的企業(yè)融資、并購(gòu)等市場(chǎng)活動(dòng)；創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)于新興產(chǎn)業(yè)公司；新三板則定位于創(chuàng)新型中小企業(yè)。因此，呂愛(ài)文表示，“從規(guī)則來(lái)看，戰(zhàn)略新興板和創(chuàng)業(yè)板沒(méi)什么不一樣，本質(zhì)上不過(guò)是又搞一個(gè)低門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板”。

業(yè)內(nèi)分析，穩(wěn)定金融或是戰(zhàn)新板被刪主因。“我覺(jué)得戰(zhàn)新板被刪的主要原因是當(dāng)局意識(shí)到金融應(yīng)該穩(wěn)定，對(duì)于證券業(yè)的改革應(yīng)該遵循穩(wěn)字當(dāng)前，在循序漸進(jìn)的原則下進(jìn)行，特別是在目前證券制度尚待完善、某些不良企業(yè)存有渾水摸魚(yú)的行為。”中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)博士林仁皓告訴記者。

如今，戰(zhàn)新板被刪讓很多準(zhǔn)備躍躍欲試的企業(yè)一時(shí)茫然，對(duì)不少公司未來(lái)規(guī)劃帶來(lái)很大的影響。有企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，“看到這個(gè)消息非常意外，年前我們已選定了戰(zhàn)新板作為登陸資本市場(chǎng)的入口，如果戰(zhàn)新板發(fā)生變化，可能要打亂我們今后的戰(zhàn)略規(guī)劃。”

“原本不少券商已經(jīng)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司企業(yè)達(dá)成合作意向，現(xiàn)在看來(lái)都已經(jīng)成為泡影。”林仁皓認(rèn)為，與此同時(shí)，注冊(cè)制也推遲了，這些對(duì)于券商都將產(chǎn)生極大的影響。

中概股遭遇回歸變故

事實(shí)上，2015年國(guó)家層面曾兩次提及設(shè)立戰(zhàn)新板。2015年6月國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》中提出，要推動(dòng)在上交所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，以及在2015年12月的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板。

幾個(gè)月前，甚至幾個(gè)周前，大家還在興致勃勃地研究這個(gè)新的資本市場(chǎng)將給我們帶來(lái)怎樣的機(jī)會(huì)。業(yè)內(nèi)曾傳聞，上交所為戰(zhàn)新板設(shè)計(jì)了四套市值為核心的上市標(biāo)準(zhǔn)，比如，“市值—凈利潤(rùn)—收入”、“市值—權(quán)益”等，淡化了對(duì)企業(yè)盈利的硬性財(cái)務(wù)要求，并可能實(shí)行注冊(cè)制和轉(zhuǎn)板制，即通過(guò)登陸戰(zhàn)新板能夠插隊(duì)進(jìn)入IPO。面對(duì)如是條件，許多企業(yè)躍躍欲試，其中包括尚未盈利的中概股、相對(duì)成熟的新三板企業(yè)、正在排隊(duì)準(zhǔn)備IPO的企業(yè)。

特別是中概股企業(yè)。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放，中概股回歸潮愈加明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2015年以來(lái)，已有38家中概股宣布私有化，其中4家已完成私有化過(guò)程，5家已通過(guò)股東大會(huì)投票，11家已達(dá)成私有化協(xié)議，17家未達(dá)成協(xié)議，1家撤回私有化要約。這30余家中概股中含有不少互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)，如智聯(lián)招聘、聚美優(yōu)品，他們十分看好戰(zhàn)新板市場(chǎng)——既淡化了盈利硬要求，又能插隊(duì)IPO。

然而受戰(zhàn)新板被刪除的影響，多數(shù)中概股當(dāng)日應(yīng)聲大跌，尤其是已收到私有化要約的企業(yè)，如陌陌跌了8.51%，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)跌了4.56%，聚美優(yōu)品跌了2.48%，中概股回歸之路多了一層迷茫。

“戰(zhàn)略新興板的變故，我認(rèn)為對(duì)私有化影響很小。”i美股資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“i美股資管”）創(chuàng)始人CEO梁劍說(shuō)。在2015年給投資人的信里，梁劍就曾指出，“中概股私有化套利”在2016年仍然是重要的投資機(jī)會(huì)。

回顧歷史，這波私有化浪潮和戰(zhàn)略新興板之間并沒(méi)有關(guān)聯(lián)。2015年6月，國(guó)務(wù)院文件提出推動(dòng)在上交所設(shè)立戰(zhàn)略新興板，而當(dāng)年同一時(shí)間公告要私有化的中概股數(shù)量已經(jīng)超過(guò)30家。很難想象有誰(shuí)能預(yù)料到，當(dāng)年底國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議會(huì)確定建立戰(zhàn)略新興板。

只是戰(zhàn)略新興板的定位和上市條件，被認(rèn)為是再上市比較好的選擇，尤其是還沒(méi)有利潤(rùn)的新經(jīng)濟(jì)類(lèi)企業(yè)。

新三板又一春？

戰(zhàn)新板夭折，新三板喜形于色。消息傳出當(dāng)周，新三板做市整體呈震蕩上升的趨勢(shì)，做市交易額近10億。接下來(lái)一周又是開(kāi)門(mén)紅，一改年后交投蕭條的局面。

實(shí)際上，整個(gè)市場(chǎng)，無(wú)論是拔掉戰(zhàn)新板這根硬刺，還是注冊(cè)制延后，對(duì)新三板市場(chǎng)都是大大的利好。截至3月22日，新三板掛牌總數(shù)已高達(dá)6211家，新三板成為中小企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的不二選擇，部分申請(qǐng)IPO上市輔導(dǎo)的企業(yè)，說(shuō)不準(zhǔn)也會(huì)掉頭回來(lái)。另一方面，新三板的監(jiān)管力度正在加強(qiáng)，對(duì)券商的要求標(biāo)準(zhǔn)也在提升，2016年以來(lái)監(jiān)管部門(mén)對(duì)券商已下達(dá)9次自律性監(jiān)管。

中國(guó)銀河證券首席策略分析師孫建波認(rèn)為，多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)鍵是把新三板搞活，尤其是要發(fā)展一個(gè)活躍的自由交易的層次出來(lái)。目前近6000家的新三板，好好培育，如有20%的公司壯大，便是豐功偉績(jī)。

不過(guò)，目前已掛牌公司總數(shù)突破6000家大關(guān)的新三板，還有很多問(wèn)題亟待解決。一個(gè)突出問(wèn)題就是新三板的流動(dòng)性不足。盡管掛牌公司數(shù)量不斷增多，但其交易量始終保持低位徘徊，整個(gè)新三板的成交額甚至還不及主板的單只股票。新三板做市指數(shù)和新三板成指走勢(shì)也在2016年持續(xù)低迷，其中2月29日，新三板做市指數(shù)跌至1207點(diǎn)，創(chuàng)歷史最低點(diǎn)位。

對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題，一方面與新三板市場(chǎng)的投資門(mén)檻過(guò)高，限制了中小投資者的進(jìn)入有關(guān)；另一方面也與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式有關(guān)。新三板市場(chǎng)暫不支持競(jìng)價(jià)交易，大部分企業(yè)采用的仍然是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較弱的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

“創(chuàng)新層的推出是利好政策的開(kāi)始，而能否一炮打響仍要看創(chuàng)新層實(shí)際操作的情況，公募基金、混合做市、競(jìng)價(jià)交易乃至投資者門(mén)檻降低以及分層制等看得到的政策利好，都仰仗著創(chuàng)新層的推出是否能為新三板帶來(lái)所需要的流動(dòng)性和人氣。”金雀三板研究中心認(rèn)為。