周期股重來

經濟和需求的復蘇效果不會立竿見影，趨勢性機會仍需等待，相對收益者可繼續博弈。

低增長的“預期陷阱”修復拐點臨近。2月金融、經濟數據出來后，市場分歧仍舊較大，一些積極的變化正越來越需要被投資者所重視：首先，1-2月地產銷售、投資、新開工同比分別為28.2%、3.0%、13.7%，均呈現明顯的加速跡象，同時，基建托底意圖明顯，需求的復蘇需要被重新認知；其次，雖然2月新增信貸僅7266億元，但反映投資需求的居民和非金融企業中長期貸款相對平穩，結合1-2月數據，整體信貸增速依舊較高。相對數據，我們更關心市場預期的邊際變化，地產投資、新開工所釋放的積極信號正明顯超出陷入低增長“預期陷阱”悲觀投資者的看法，部分投資者之前的悲觀預期將被逐步修正。

過去兩個月以來，貨幣和投資的增長和逐步的恢復顯示預期修復的拐點正在接近。在全球需求不振條件下，中國的需求正在逐步成為全球需求擴張的來源。2016年中國的增長能夠接近政府目標（6.5%-7.0%）的上限，而信貸的有效擴張正在為這種中高速增長提供保障。此外，困擾市場的工業品通縮的問題極有可能在油價較低的水平下得到明顯改善。國際油價正在觸及40美元/桶，中國的工業品價格長達4年之久的通縮格局將出現拐點，PPI在年內轉正甚至成為可能。這也將導致實體經濟中的實際利息得到明顯改善。

政策新常態有望被重新認知。在3月12日“一行三會”答記者問中，中國人民銀行行長周小川對貨幣政策的靈活適度做出進一步解釋，也即“穩健的貨幣政策略偏寬松”，與“兩會”報告政策取向一致。……