久吾高科盈利穩定性欠缺

3月14日，江蘇久吾高科技股份有限公司（下稱“久吾高科”）發布招股說明書申報稿，擬募集資金5.55億元，用于陶瓷濾膜及成套設備生產線擴產等三個項目建設以及補充流動資金。

久吾高科主要從事以陶瓷膜為核心的膜分離技術的研發與應用，并以此為基礎面向過程分離與特種水處理領域提供系統化的膜集成技術整體解決方案。

2013-2015年，久吾高科的營業收入分別為2.73億元、2.87億元和2.34億元，2014年和2015年的增速分別為5.27%和-18.51%；凈利潤分別為6884.12萬元、5946.53萬元和5046.67萬元，連續兩年下滑。

而且，久吾高科非經常性損益占比較大，公司利潤很大程度上依賴于政府補貼。2013-2015年，久吾高科計入當期損益的政府補助分別為1756.06萬元、1813.39萬元和1475.94萬元，占當期利潤總額的比例分別為21.79%、26.24%和25.3%；在扣除非經常性損益后，公司凈利潤分別為5365.87 萬元、4426.73萬元和3881.81萬元。

盡管營收增速下降，久吾高科的應收賬款并未因此減少，2013-2015年分別為8437.76萬元、1.25億元和1.41億元，占當期營業收入的比重分別為30.77%、43.55%和60.26%。

招股書中，久吾高科將頗爾公司（PLL.N）列為可比對象。2013年、2014年及2015年前三季，頗爾公司的營業收入分別為26.48億美元、27.89億美元和20.51億美元，應收賬款賬面余額分別為5.66億美元，6.16億美元和5.47億美元，應收賬款占營業收入的比例分別為21.37%、22.09%和26.67%。

久吾高科擬募集資金5.5億元，占公司總資產的比例約為101.48%。其中，陶瓷濾膜項目擬投入募集資金3.29億元，是本次募投的重頭戲。公司預計，陶瓷濾膜項目建成達產后，每年將新增陶瓷膜組件700臺及各類膜分離成套設備430臺的生產能力（約含膜元件27.5萬支、折膜面積6.1萬平方米）。……