真的穩(wěn)賺不賠？ 定向增發(fā)投資六大誤區(qū)

魏桂忠

市場中打著“超高折扣”“超低價”“中標(biāo)率高”“保本保收益”旗號的定增產(chǎn)品如雨后春筍般冒出，那么這些宣傳口號真的靠譜嗎？定增真的穩(wěn)賺不賠嗎？

定向增發(fā)市場近兩年迅速擴容，去年規(guī)模突破1萬億，今年保守估計定增市場體量將會達到1.5萬億，迎來黃金發(fā)展期。與此同時，定增市場的財富效應(yīng)也引起了投資者的強烈關(guān)注，過去5年相對滬深300指數(shù)，定增市場的超額收益率為40.74%。正是由于定向增發(fā)如此誘人，因此市場中打著“超高折扣”“超低價”“中標(biāo)率高”“保本保收益”旗號的定增產(chǎn)品如雨后春筍般冒出，那么這些宣傳口號真的靠譜嗎？定增真的穩(wěn)賺不賠嗎？作為投資者，你真的了解定向增發(fā)嗎？

作為最專業(yè)的定增市場參與機構(gòu)之一，財通基金梳理了市場中投資者最容易誤解的關(guān)于定向增發(fā)的六大誤區(qū)，向投資者普及定增市場基本知識。希望大家今后能夠擦亮眼睛，仔細推敲，不要輕易被“忽悠”。

誤區(qū)一：定增項目發(fā)行底價等于發(fā)行價格

我們往往會看到定增項目在預(yù)案中披露的發(fā)行價格，不少投資者誤以為該價格就是最終的中標(biāo)價格，其實不然，這個價格其實是我們常說的發(fā)行底價。

以定增產(chǎn)品主要參與的一年期競價類定增項目為例。一般而言，上市公司會在非公開發(fā)行預(yù)案中確立發(fā)行底價，確立原則為：不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的90%（定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易均價=定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易總額/定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易總量）。

然而，最終的發(fā)行價格還需通過競價方式確定。以瀚藍環(huán)境（600323.SH）為例，該定增項目于2015年1月27日報價，發(fā)行底價7.41元/股，因較市價有近50%價差，導(dǎo)致該項目在市場中得到廣泛關(guān)注，市場熱度很高，最終發(fā)行價格確定為15.05元/股，高于當(dāng)日均價，這才是投資者實際參與定增項目的中標(biāo)價格。

誤區(qū)二：某機構(gòu)一定能以低價拿到額度

某些機構(gòu)宣稱，在定增項目實施報價前就能確定以低價拿到某個一年期定增項目的額度。這種說法不可信。

首先，凡是向上市公司發(fā)送認購意向函的投資者均能參與上市公司詢價。按照相關(guān)法律規(guī)定，上市公司需要將其進行定向增發(fā)的進度及時公告，主要包括以下幾個階段：定增預(yù)案公布，董事會預(yù)案通過，股東大會預(yù)案通過，證監(jiān)會發(fā)行審核委員會通過，非公開發(fā)行股票批復(fù)公告。這幾個階段持續(xù)的時間一般在6至12個月不等，投資者在預(yù)案公布后的任意階段，均可向上市公司或者主承銷商發(fā)送意向函，一般來說上市公司或者主承銷商收到意向函的數(shù)量可從數(shù)十份到數(shù)百份不等。意向函的數(shù)量越多，代表潛在可能參與詢價的投資者就越多，競爭也就越激烈。

為了保護廣大投資者的利益，證監(jiān)會出臺了相關(guān)政策，要求承銷投行采用投標(biāo)競價法進行定向增發(fā)的申購工作，以“三大優(yōu)先”原則確定增發(fā)對象、增發(fā)價格和增發(fā)數(shù)量。參與報價的投資者均有可能成功中標(biāo)此項目，且是同一價格中標(biāo)，不存在某一機構(gòu)以較低價格拿到額度的情況。有些機構(gòu)因參與某個定增項目的資金量不夠，才以“低價拿到份額”的幌子來誘惑投資者認購產(chǎn)品，想要空手套白狼，這也是忽悠客戶的一種典型說辭。

誤區(qū)三：投資定向增發(fā)穩(wěn)賺不賠

這是錯誤的觀點。定向增發(fā)，即非公開發(fā)行，是指上市公司采用非公開方式，向特定對象發(fā)行股票的行為。定增項目的參與價格較二級市場一般有15%左右的折價，具有一定安全邊際。在市場震蕩期，折價空間往往更大，安全墊通常更厚。但由于定增標(biāo)的解禁后在二級市場退出，屬于權(quán)益類的投資品種，依然受二級市場波動、個股基本面走勢等因素影響，存在虧損的可能性。

以去年2月9日詢價的市場中備受關(guān)注和認可的一年期定增項目——新華醫(yī)療（600587.SH）為例，公司是中國最大的消毒滅菌設(shè)備研制生產(chǎn)基地，也是國內(nèi)生產(chǎn)放射治療設(shè)備品種最多的企業(yè)，醫(yī)療器械行業(yè)中唯一的國家級企業(yè)技術(shù)中心。近兩年其生產(chǎn)規(guī)模和市場占有率迅速擴大，消毒滅菌及放射治療設(shè)備品種最全，銷量、市場占有率、技術(shù)水平居全國第一，市場熱度很高。正是由于優(yōu)質(zhì)的基本面及個股較強的成長性讓市場中許多機構(gòu)趨之若鶩，最終以37.5元/股中標(biāo)。截至定增股份解禁日（2016年3月4日），當(dāng)天收盤價為23.83元/股，在此期間并未分紅配股，因此該項目實際虧損了36%。這只“白馬股”最終以虧損出局，因此定向增發(fā)并不是穩(wěn)賺不賠的，財通基金認為把握好項目的安全邊際是降低風(fēng)險的有效措施。

誤區(qū)四：定增浮盈等于盈利，定增浮虧等于虧損

定增浮盈并不等于盈利。以一年期定增項目為例，鎖定期為12個月，在此期間股價高于中標(biāo)價，并不代表項目最終的收益，只是暫時的浮盈。在上市公司公告解禁后，定增股票能夠申請賣出變現(xiàn)，賣出價格與成本價之間的價差才是參與定向增發(fā)的最終盈利。

同時，定增浮虧也并不等于虧損，在鎖定期內(nèi)股價波動只是暫時的浮虧，并不代表項目最終一定會虧損。以2014年12月22日向特定投資者非公開增發(fā)的金固股份（002488.SZ）為例，中標(biāo)價為27.1元/股。在該項目鎖定期內(nèi)，A股于年中發(fā)生了多次深度調(diào)整，金固股份也曾經(jīng)破發(fā)，但該項目在之后的表現(xiàn)非常強勢，于去年12月28日股份解禁時收益高達160.52%（根據(jù)流通首日收盤價計算），實現(xiàn)了1.6倍盈利。因此，判斷一個定增項目質(zhì)地好壞僅僅憑借鎖定期內(nèi)的表現(xiàn)是不客觀且不正確的，項目暫時浮虧并不等于虧損。

誤區(qū)五：小規(guī)模定增產(chǎn)品也能做組合投資

通常不能。由于定增項目參與門檻普遍較高，對產(chǎn)品規(guī)模有一定要求。以去年實施的定增項目為例，平均參與起點規(guī)模為1.6億元，募資總規(guī)模在10億元以上的定增項目占比高達40%，尤其考驗機構(gòu)的資金實力、平臺資源及報價經(jīng)驗。如需構(gòu)建多個定增項目組合產(chǎn)品，則至少需要動用數(shù)十億資金，一般規(guī)模較小的定增產(chǎn)品往往會出現(xiàn)看中某個定增標(biāo)的，但不能滿足參與起點規(guī)模，或是參與了一個定增標(biāo)的就滿倉的情況，無法進行組合投資，不能分散風(fēng)險。

在這種情況下，參與定增項目投資的機構(gòu)實力就顯得尤為重要了。

誤區(qū)六：定增產(chǎn)品一定是投向定增項目

并非如此。翻閱目前市場上存續(xù)的公募定增產(chǎn)品季報來看，每個產(chǎn)品配置的定增項目倉位占比從20%至80%不等，存在較大差異。

首先是投資標(biāo)的差異。由于部分定增產(chǎn)品囿于公司拿票能力有限，單個定增產(chǎn)品只能參與小規(guī)模的定增項目，甚至大量配置具備“定增主題”的二級市場股票或債券等品種，大大折損了定增投資應(yīng)有的魅力。投資者在選購定增產(chǎn)品時，一定要重點考察機構(gòu)的拿票實力，不妨選擇參與定增次數(shù)多、資金規(guī)模大的機構(gòu)發(fā)行的定增產(chǎn)品。

其次是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異。定增產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)類型包括管理型（平層）、結(jié)構(gòu)化（分級）等，不同結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品承擔(dān)的風(fēng)險及收益、適合的客戶群體不同，因此也會有較大業(yè)績差異。

再者是投資策略的差異。投資于一年期及三年期定增項目的產(chǎn)品，其呈現(xiàn)出的風(fēng)險收益特征也完全不同。三年期定增項目因是定價發(fā)行，因此往往具有折扣大、浮盈高的特點，在短期內(nèi)或?qū)⒗弋a(chǎn)品浮盈，造成業(yè)績表現(xiàn)強勁的表象。但由于鎖定期三年，時間較長，不確定性因素也較多，容易受到系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。而一年期定增項目競價發(fā)行，雖然折價大多不如三年期定增項目，但鎖定期僅有一年，流動性較好。

除此之外，定增產(chǎn)品屬于一級半市場投資，建倉期也很重要，即使是同一管理人管理的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)也會有差異，因此一級半市場的投資業(yè)績是不能簡單評價和輕松復(fù)制的。