如何引導資金脫虛向實？

溫彬

第一，繼續實施穩健的貨幣政策。我認為應該是量要適度，價要合理。

第二，保持靈活適度，實施預調微調。要基于宏觀經濟金融形勢，要相機抉擇。

第三，要增強政策的針對性和有效性。

貨幣政策如何助力實體經濟？

在未來的一段時間內，關于發揮貨幣政策的作用支持實體經濟發展，其實有三點特別值得關注。

第一，繼續實施穩健的貨幣政策。我認為應該是量要適度，價要合理。從量來看，今年年初我們確定的廣義貨幣供應量的增速也即M2是13%，今年以來M2的增速不斷在回落，6月份達到了11.8%，7月為11.8%，增速的有較大回落，普遍低于市場預期。這是不是意味著我們的流動性不夠？其實還不能這么看，因為還要看價，價還是要保持一個合理水平。目前看，同業拆借利率隔夜是穩定在2%左右，七天的拆借在2.3%到2.4%左右，還是保持在一個較低的合理水平。所以從“量比較適度，價比較合理”這個角度來看，我們的流動性總體穩定。

第二，保持靈活適度，實施預調微調。下半年內外部環境的不確定性依然較多，金融市場的波動性可能也會很大。所以要基于宏觀經濟金融形勢，要相機抉擇，這也體現出貨幣政策的靈活適度。針對普遍關心的降準和降息問題，我認為，降準還是有空間，也有必要，但降息的空間有限。

從降準來看，決定是否降準主要還是要依據外匯占款的變化情況。可以說從去年10月份到目前，我們的外匯占款還是持續負增長，今年上半年，外匯占款減少了12230億元，所以針對外匯占款的收縮，基礎貨幣投放減少，央行在一季度進行了一次0.5%的降準，二季度主要是采用了逆回購加MLF，也即所謂的中期借貸便利工具，加大公開市場操作來對沖基礎貨幣投放減少的壓力。目前而言，如果下一階段我們的外匯占款持續收縮，我覺得應該要采取降準措施，因為逆回購加MLF畢竟是個短期的工具，需要通過一次性降準來彌補流動性緊張的壓力。同時，這樣的措施也有利于降低整個銀行體系的經營成本。所以，降準有空間也有必要。

就降息而言，目前主要還是受制于通貨膨脹和人民幣匯率兩個因素。從通脹來看，食品的價格可能會有一個上漲的壓力；同時，PPI，也即工業生產指數從年初以來的負5.9，到6月底已經是收縮到負2.6。工業品這個價格的降幅收窄，實際也有利于降低企業的融資成本，所以通脹是一個考慮的因素。匯率方面，因為在6月份英國脫歐以后，人民幣兌美元出現了一個小幅貶值，近期有所企穩，實際上下半年整個金融市場最大的不確定性就是美聯儲是否進一步加息。所以考慮到通脹和匯率因素可能會制約我們的降息空間，所以還是要根據下半年宏觀經濟金融形勢的變化，相機抉擇。

第三，要增強政策的針對性和有效性。總的來看，這幾年在解決企業融資難、融資貴方面還是取得了比較顯著的效果。6月末整個M1，也即企業活期存款部分同比增長了24.6%，7月M1同比增長25.4%，連續5個月保持快速增長。這也反映出企業現在手頭的資金還是比較寬裕，但整體上的趨勢利率水平的下降和企業手頭的寬裕可以看出，中小企業融資難、融資貴的現象任然存在。也即存在一個結構性的不平衡。針對此問題，政策就要有針對性和有效性，一個方面要進一步提高央行貨幣政策的定向調節作用，包括對商業銀行的定向降準，比如對政策性銀行采取PSL也即抵押補充貸款，通過這種定向的調節方式繼續加大對三農中小企業這些基礎設施薄弱領域的貸款支持力度；另一方面更重要的是要加快金融供給側結構性改革，比如增加民營銀行的數量，這樣可以進一步加大發展普惠金融的力度。金融供給側的改革會為中長期提高金融服務實體經濟的能力起到至關重要的作用。

通過銀行經營模式的創新推動新經濟

國家當前非常重視創新驅動發展戰略，希望大力促進新技術、新業態、新模式蓬勃興起，促進新動力成長。因為給中國經濟巨人“補鈣”的關鍵正是新經濟，而新經濟的發展離不開多元化的融資渠道和其他相關激勵政策。那么金融政策方面，應該怎樣助力新經濟的發展呢？

縱覽全局，發展新經濟需要新的金融支持模式。從美國經驗看，資本市場在促進企業創新、發展新經濟方面起到了至關重要的作用。近年來，我國大力發展多層次資本市場，有力地支持了高新技術企業的發展。但由于我國融資結構仍是以銀行間接融資為主，因此盡快提高銀行支持新經濟發展的能力和積極性顯得尤為重要。目前，監管部門已經批準部分銀行開展投貸聯動試點，有利于銀行加大對科創企業、特別是中小型科創企業的支持力度。下一階段，可以在試點基礎上，擴大投貸聯動試點范圍，完善相關政策法規，通過銀行經營模式的創新推動我國經濟轉型和新經濟的發展。

未來中國的金融風險

未來的中國金融發展中，有哪些潛藏的風險？這些風險又應該如何防范？我認為主要有以下幾個方面的風險：

一是美聯儲加息的不確定性及人民幣匯率貶值預期。美聯儲貨幣政策取向依然是未來一段時間的“定時炸彈”，在對國際金融市場造成波動的同時，引發國際資本流動轉向，進而對包括人民幣在內的新興市場經濟體的貨幣帶來貶值壓力。因此，我國在繼續擴大資本項目雙向開放的同時，對于部分項目，如個人對外投資等仍應保持審慎和有序開放，避免資本外流與人民幣貶值預期陷入惡性循環。

二是不良資產持續上升對銀行體系安全帶來的潛在風險。目前，銀行業的不良貸款額和不良貸款率繼續上升，而且關注類貸款和不良貸款之間的剪刀差還在擴大，加快處置和化解銀行不良資產是下半年的重要工作。除了依靠銀行自身核銷和處置不良資產外，需要增加外部處置銀行不良資產的手段和途徑，建議試點成立1-2家由民間資本發起設立的全國性金融資產管理公司，提高市場化處置不良資產的能力；同時，擴大不良資產證券化試點范圍，提升不良資產處置效率。

三是有效抑制杠桿率攀升，防止資產負債表衰退風險。今年以來，隨著信貸的擴張，企業和居民部門杠桿率進一步提高，盡管人民幣貸款加權平均利率水平持續降低，但債務總量的增加仍然會加重企業和居民部門債務負擔，影響企業投資和居民消費的擴大，出現因杠桿率過高導致的資產負債表衰退的風險。因此，一方面要繼續深化資本市場改革，適時實行股票發行注冊制，提高直接融資比重，降低企業部門杠桿率；另一方面，針對部分城市房價上漲過快的問題，要適當提高首付比例，嚴厲打擊假按揭，防范房地產泡沫影響金融體系安全。（感謝新浪財經意見領袖供稿，作者為中國民生銀行首席研究員）