M1飚升意味著什么？

趙曉

近一段時期以來，M1（狹義貨幣，流通中現金與商業銀行活期存款的總和）異常飚升，2016年1-6月，同比增長24.6%，增速分別較上月和去年同期提高0.9和20.3個百分點；廣義貨幣M2（即狹義貨幣以及定期存款與儲蓄存款）同比增長11.8%，增速與上月和去年同期持平。

M1和M2的增速“剪刀差”則由年初的4.6個百分點擴大至6月的12.8個百分點，并呈繼續擴大趨勢。M1的飚升對中國經濟來說，究竟意味著什么？

應付與逃離危機

首先，要明白引發M1異常波動的主因是什么？影響因素當然是多元且復雜的，但主因很清楚，就是非金融企業活期存款的異常波動。相關數據顯示：自2015年4月開始，非金融企業活期存款同比增速由0.8%一路飆升至2016年5月的31.32%，同期M1增速也由3.7%上升至23.7%，并從2015年10月開始超過M2增速。除此之外的是：居民存款的“大搬家”。作為M2主要構成因素的住戶存款由定期向活期轉化，活期存款增速從2015年3月的0.75%一路上升至今年5月的18.15%，同期定期存款則從14.23%一路降至5.08%。

上述因素背后的經濟行為又是什么？根據凱恩斯的流動性偏好理論，貨幣需求只有三種：交易動機、預防動機和投機動機。中國非金融企業活期存款的異常增長，顯然與交易動機無關，因此只能用另外兩個動機來解釋：一是預防動機。說白了，就是中國企業很危險，就快撐不下去了，故預防性流動需求暴增，大家都不得不備好“子彈”，以應付隨時可能出現的擠兌、催賬、逼債等。二是投機動機。由于實體經濟形勢嚴峻，過剩產能高居不下，供給側改革尚無明顯成效，而創新性產業的投資也已遭受嚴重挫折，因此企業在國內缺乏投資沖動和投資方向，手中雖有貨幣也不敢投不愿投，只能被迫持幣待投，或轉投房地產，或干脆轉向國外投資，尋求資產投機的收益以及匯率投機的收益。

《2016：創業公司尸橫遍野》一文揭示：2016年剛剛過半，倒下的創業公司就數不清了，其中不乏巨頭投資的明星公司。而2016年以來的VC和PE市場也都非常慘淡，屢創新低。這顯示至少在短期內，人們對未來中國創新產業的投資并沒有樂觀的理由；創新類投資如此，傳統產業的投資就更加乏善可陳。在此背景下，民營投資進入負增長就是情理之中的事情。

供給側改革思維認為，經濟下行將迫使投資從傳統產業向新興產業轉移。但調查顯示，在經濟困難時期，大多數民企傾向于固守熟悉的主業，害怕投資于不熟悉的產業會加速緊張的資金鏈崩斷。這說明經濟環境過于惡劣時，投資傾向保守，因此未必是結構調整的最好時機。

至于居民存款從定期向活期“大搬家”，投機動機足可以解釋。所以，當前無論是企業還是居民，大量資金以活期存款而不是以定期存款的方式出現，原因其實很清楚，要么就是為了應付危機（預防動機），要么就是為了逃離危機（資本外逃）。

信心比貨幣更重要

這種情況下，我們要問的是，金融數據和經濟行為的背后又意味著什么？央行調統司司長盛松成認為，這意味著中國企業已出現“流動性陷阱”現象。在《人民日報》發聲的“權威人士”已經指出，中國經濟將陷入L形衰退。我的警告則是：中國只剩下堅決改革這一條路了，必須立即、堅決以及真心地改革、重建增長動力！

在貨幣政策失去威力后，需財政政策更加發揮效力，減稅和增加政府支出等，這是經濟學家們很容易想到的。但還有比這更重要的，那就是要在危機中以改革尋求轉機，特別是要想辦法激發衰疲的民心和信心，才能重建增長動力。因為“信心比貨幣更重要”。

危機往往是改革的良機。讓投資者和消費者對中國的未來有信心，對中國的改革有信心，對中國的法治有信心，以及對中國政府有信心，比印鈔票再加政府財政擴張都來得更重要！