不良資產證券化評級方法與實踐

徐承遠

不良資產證券化資產評估難的原因分析

資產評估是不良資產證券化業務中的一個難點，這是由于不良資產證券化具有較多特殊性：一是入池資產主要是次級、可疑、損失類貸款，相關債務人均已出現不同程度違約。二是債務人和保證人的經營狀況不佳、還款意愿也不是很強。三是不良貸款成因相對復雜，信息難以獲取。四是基礎資產不具有穩定的現金流，貸款回收金額和回收時間具有較大不確定性。五是貸款服務機構的清收處置能力和意愿對基礎資產現金流回收具有重要影響。六是宏觀經濟環境、區域經濟環境、司法環境變化等都會對不良資產處置帶來較大影響。

不良資產證券化信用評級思路及主要流程

（一）評級思路

不良資產證券化產品的評級是對受評證券信用風險程度的綜合評價，一個很重要的方面就是對基礎資產進行評估，重點是評估貸款回收金額和回收時間。主要評級內容包括以下幾方面：一是基礎資產信用質量分析；二是對基礎資產估值進行現金流分析；三是交易結構風險分析；四是參與機構履約能力分析。總體來說，就是從定量和定性兩個角度初步確定一個級別，最終由評審會確定最終級別。

（二）評級主要流程

不良資產證券化整個評級流程可分為八個階段：第一階段，組建項目團隊、選取盡職調查樣本；第二階段，閱卷訪談、實地考察；第三階段，構建估值模型；第四階段，分析基礎資產特征；第五階段，進行交易結構分析；第六階段，測算資產池回收金額與時間分布；第七階段，構建現金流模型并進行壓力測試；第八階段，評定證券信用等級。其中，某些階段是同時進行的，比如盡職調查、交易結構分析等。

（三）評級重點環節分析

不良資產證券化產品評級的一個重要方面就是要分析基礎資產回收率和回收時間。由于都是不良資產，很難完全從定量的角度、通過模型來測算回收金額和回收時間，因此現場盡職調查的作用就非常大。我們會根據不同產品的情況，依據重要性和可代表性原則，進行抽樣或者逐筆盡職調查，所選取的資產要滿足占入池貸款80%以上、要在行業分布和區域分布上具有代表性等條件。當然，模型測算也是很重要的一個手段。目前市場上所發行產品的入池資產數量不是太多，可以實現現場盡職調查，對于今后可能出現的入池資產數量特別多的情況，我們會利用東方資產管理公司之前處置不良資產的數據庫進行模擬判別回歸分析，對未進行盡職調查的資產進行合理估值。

在現金流分析和壓力測試方面，由于不良貸款資產支持證券的基礎資產現金流穩定性較差，我們會根據交易結構安排以及影響因素分析構建現金流模型，并進行壓力測試。即對影響基礎資產現金流的因素設定一些壓力條件，包括抵押物價值的波動，還有司法處置時間變化等，再進行壓力測試。經過模擬重復數十萬次測算，根據模擬損失分布和違約率表，會得到發行證券的級別情況。

在做好基礎資產回收金額和回收時間分析的基礎上，還要進行交易結構風險分析，主要分析流動性風險、抵消風險、資金混同風險、利率風險、后備貸款服務機構缺位風險、法律風險等。此外，還要分析信用增級措施，主要包括兩方面：一是內部信用增級措施，二是外部信用增級措施。其中，內部信用增級要進行優先級和次級的分層設計分析，考慮次級對優先級的覆蓋程度是否足夠；還要進行超額抵押分析，就是入池資產未償本金超出實際發行證券金額的部分，一般在4～9倍，這樣會形成超額抵押，能提供一定的信用支持。外部的信用增級主要包括兩方面：外部擔保和流動性支持。

不良資產證券化案例總結

從市場上已發行的六單不良資產證券化公募產品1來看，主要有以下特點：一是都采用兩層結構，即優先檔和次級檔結構。二是基本上都建立了流動性保障機制，包括建立流動性儲備賬戶、提供外部流動性支持等。三是超額抵押率都較高，基本上達到4～9倍。四是抵質押貸款占比較高。五是貸款服務機構專業能力強，建立了較好的不良資產回收激勵機制。六是次級投資者承擔了更多責任，也獲得了相對更高的收益。

注：六單不良資產證券化產品分別是“中譽2016年第一期不良資產支持證券”、“和萃2016年第一期不良資產支持證券”、“東元2006-1重整資產證券化”、“信元2006-1重整資產證券化”、“信元2008-1重整資產證券化”、“建元2008-1重整資產證券化”。

責任編輯：印穎 羅邦敏