“互聯網+”背景下企業并購動因及績效

林浩

在目前全球經濟形勢依然疲軟的前提下，互聯網已經逐漸跳出一個行業的范疇，正成為國民經濟的一大新引擎。在2014年的全國兩會上，李克強總理針對當前經濟發展形勢，首次提出“中國制造2025”這一計劃，引發了中國各傳統行業對轉型升級的更深層次的思考。“互聯網+”代表“互聯網+各個傳統行業”，是互聯網對傳統行業的滲透、融合與發展。布局O2O，借道“互聯網+”打通線上線下已經成為很多傳統行業、企業轉型升級之路。2015年3月13日，洪濤股份出資2.35億元，獲得跨考教育70%的股權，正式與跨考教育牽手成功。可以看出，洪濤股份作為傳統的建筑裝飾設計企業，正逐步將重心向在線教育產業轉移，積極謀求企業未來良好的發展。

一、案例基本情況

1985年1月14日，深圳市洪濤裝飾工程公司成立，于2003年改制為國有企業。主要業務包括為國有企業、政府機構、高檔酒店等裝飾裝修。“洪濤股份”這一品牌在裝飾行業內享有較高的知名度。自其改制以來，其綜合實力在深圳裝飾行業一直占據首位。

由于我國房地產行業發展勢頭減緩，一些建筑裝飾裝修傳統企業的發展遭遇較大阻力，洪濤股份也不例外，2014年度公司的經營業績遠遠低于預期，發展受到了前所未有的阻礙，于是 “觸網”這個詞對洪濤股份公司具有了關鍵意義。因此，在2014年3月，洪濤股份首先完成了對中裝新網收購，快速的為自身植入互聯網思維。為進一步落實公司“基于互聯網思維在線教育服務”的戰略目標，洪濤股份于2015年3月與北京跨考教育公司牽手合作，以23520萬元的對價收購跨考教育70%股權。跨考教育在教育行業擁有穩定的客戶群，且在O2O在線教育方面運營經驗豐富。洪濤股份在收購跨考教育后，將利用跨考教育豐富的線上線下資源有效的開展在線教育產業，為洪濤股份從傳統裝飾裝修企業轉型成在線教育企業奠定基礎。

二、交易動因分析

1.經營業績下滑與戰略布局。由于全球經濟形勢的不樂觀，房地產行業的持續低迷，與地產行業相關的一系列傳統企業，如鋼鐵、水泥、裝飾裝修公司的運營可謂是步履維艱。洪濤股份同樣也在2012-2014年期間步入了下滑的困局。

①獲利能力的下降。

通過表1可以看出，洪濤股份的總資產凈利率在2014年出現較大滑坡，從2013年的9.05%下降到2014年的6.47%，而該指標反映的是公司運用資產創造利潤的能力。在這一時期洪濤股份的獲利能力是下降的，比率達到28.51%。這表明公司利用全部資產獲利的能力正在逐漸減弱。

以利潤表中最重要的指標營業收入的角度來看，從2012年的28.4億元上升到2013年的35.5億元，雖說到2014年下降了1.6億元，但是整體來看，企業創收能力并未出現較大波動。可是，當加入應收賬款的衡量后，我們可以清晰的發現，洪濤股份的應收賬款從2012年的13.3億元飆升到2014年的30.9億元。僅僅過了兩年，應收賬款翻了2.32倍。但是企業營業收入并沒有上升多少，可見企業的資金周轉減緩，企業資金無法及時的回籠，企業經營風險也不斷上升，這與我國房地產行業高庫存的問題是密不可分的。

凈資產收益率這一指標主要用于衡量股東權益的收益水平，該指標值與投資帶來的凈利潤流入水平成正比。從上表數據可以看出，洪濤股份的凈資產收益率在2012年、2013年、2014年均低于同行業的金螳螂、柯利達、東易日盛企業。同行業的平均凈資產收益率為17.55%，很明顯，洪濤股份是低于這一指標的，這也說明企業自有資本所帶來的凈利潤流入不高，運營效益相對不好。

②戰略性的產業升級轉型，搶占未來市場。從現狀來看，傳統企業的發展空間逐漸擠壓達到瓶頸期，各傳統企業積極尋求未來持續發展之路是迫在眉睫的。傳統企業要想突圍，只有兩條路可走。要么繼續搶占同業內市場，與同行內企業“亮刺刀”，把原有的“蛋糕”做大。要么就改造自身提升自己，尋求新的市場領域，把“蛋糕”做大。而 “亮刺刀”版的突圍方式對于企業而言，風險明顯更大，極易造成同業企業的兩敗俱傷。 此時“互聯網+”如一條嶄新之路突然出現，使第二條突圍之路成為可能。洪濤股份正是對這一可預見性的市場進行了自我的升級轉型，積極謀求未來的市場占有份額，拓展企業的發展空間。

2.跨考教育謀求自身長遠的發展規劃。2004年，北京跨考教育集團創辦成立，它11年來在考研培訓領域，樹立起了非凡的品牌成果，跨考教育以特色化的輔導風格，專業化的培訓流程，多樣化的服務體系著稱，旗下還有多家子公司投入相關運營，累計培訓學員逾數十萬。隨著我國物質文化的提高，教育事業的進步。考研教育培訓行業處于“洗牌期”。面對十分激烈的競爭環境，如何與新東方、啟航、海天等教育機構博弈，甚至在“洗牌期”如何擊敗對手成為行業的領頭羊，這一系列的問題、困難無時無刻地壓抑著跨考教育。因此，跨考教育開始求變，希望借此解決面臨的困難，選擇了與洪濤股份并購也是出于自身的長遠規劃。一方面：跨考教育想借助洪濤股份公司的資本曲線上市，成為考研行業內第一支A股上市公司，通過融資壯大自身實力，增強企業競爭力。另一方面：跨考教育做為一個十年的教育老兵，借助洪濤股份可以擴展新的業務，實現資本、教育、資源、建筑裝修四方互補、融合，加強保障自身的持續性發展。

三、并購的價值效應

1.市場績效。本文以洪濤股份并購北京跨考教育公告日后的首次開盤日2015年3月16日為事件基準日（t=0），并且選擇[-5，+5]、[-10，+10]、[-15，+15]三個時間窗，用市場調整模型計算累計超額收益率（CAR），其表述為：Rit = αi + βiRim + εit其中，Rit是股票是股票i在t時期的實際收益率，Rim是市場在t時期的收益率，εit為隨機擾動項。本文在測算超額收益率時選擇了股票價格作為實際收益率，上證綜指作為市場收益率，洪濤股份并購交易的累計超額收益率數據見表3。

由上表可知，洪濤股份在并購跨考教育后的三個窗口期中收益率都為正值且數值較大，而超額收益率等于股票的實際收益率減去預期收益率，該差表現為正值且越大說明該公司股票勢頭強勁，市場對此次交易表現出較強的信心。可見，此次并購交易會為公司帶來財富。

2.財務預測與預期表現。本文采用從洪濤股份并購后長期發展的角度來分析當前并購的價值。因此，利用同花順財經網中的業績預測分析資料，對洪濤股份并購后做出財務預測及分析。

從表四可以發現，洪濤股份在2013年、2014年的創收能力開始出現下滑，營業收入減少主要是受宏觀經濟影響，資金無法及時回籠。但是通過與并購跨考教育，進行在線教育新產業的打造，預測公司在2016年開始出現營業收入增長，且2017年的營業收入預計達到434539.09萬元，相對于15年增長了43.52%。凈利潤增長率在2014年、2015年兩年增速大幅下降，但是在并購后，出現明顯回升的趨勢，說明企業的創造利潤的能力顯著提升，企業未來凈利潤不斷增加，企業發展問題不斷得到改善甚至扭轉。

四、結論及相關啟示

1.在互聯網時代，企業與企業之間、行業與行業之間的邊界不斷模糊。我國大部分傳統企業生產的產品附加值低，抗風險能力差。而通過“互聯網+”這一引擎的驅動下，企業開始從重資產向輕資產轉移，不斷減輕企業經營發展的壓力，同時以多樣化的服務迎合消費者的不同需求。無論是什么載體或者什么形式，企業亙古不變的目標就是創造利潤。因此，此時的洪濤股份并購北京跨考教育就是一種戰略布局的行為，為未來做準備，升級自身產業，擺脫處于價值鏈底端的尷尬地位，使企業在面對未來更為復雜的競爭環境時能夠屹立不倒。

2. 互聯網技術以及隨之帶來的生產、消費、思維模式等的變革。如同烙印一般深深地刻在了每一個中國人的生活中，連接一切就是“互聯網”的重要特征。百度連接了人與信息，騰訊連接了人與人，阿里連接了人與商品。而這些公司正是因為找到了互聯網與人、與物、與服務的連接才擁有了成功。未來必將還會出現互聯網與人、與物、與服務相連接的產品。大部分公司也都將打造具備連接屬性的產品和服務。

3.由于此前國家政策的原因，教育企業無法在國內上市，只能采用VIE模式去境外注冊上市。如今，政策松綁，一批教育企業紛紛借殼上市，如*ST新都收購華圖教育、昂立教育借殼新南洋。而北京跨考教育雖并不是借殼洪濤股份，但是其借力洪濤股份曲線上市，謀求成為A股的第一支教育股的目的還是很明確的。

（作者單位：湖北經濟學院）