中國債券市場對外擔保風險分析及化解建議

杜立輝

摘要：伴隨著中國經濟步入新常態，我國債券市場的發債企業中，因被擔保企業引發自身信用狀況下滑的事件逐漸增加。本文分析了我國債券市場中企業對外擔保的風險，提出了完善企業融資體系、加強信息披露、完善相關法律法規等化解和預防企業對外擔保風險的措施。

關鍵詞：債券市場 信用風險 對外擔保 信息披露

對外擔保是指擔保企業以其財產或者信用為被擔保企業對第三方所負債務進行承諾，當被擔保企業到期不能償還債務時，由擔保企業承擔不可撤銷的連帶償還責任。對外擔保具有債務隱蔽性、責任連帶性、風險伴生性和信息表達間接性等特征。

市場經濟條件下，對外擔保是企業擴大融資規模、結成戰略同盟的重要手段。一般情況下，擔保與被擔保的雙方是經濟伙伴關系，它們相互提供擔保等各種資源，為對方融資和發展提供方便。因此，一方面，擔保有利于債權人降低貸款風險，使不同債權人與債務人之間在信貸市場中形成相對穩定、可靠的資金供需關系，在一定程度上可提高整個社會資源的配置效率。但另一方面，如果被擔保企業不能償還到期債務，擔保企業則必須承擔連帶責任，“或有負債”就轉為“剛性負債”，從而直接影響甚至威脅自身的生存與發展。這種兩面性構成了對外擔保的基本社會現實特征，在此基礎上的利益衡量和價值判斷成為不同企業進行相關決策的依據。近年來，伴隨著我國經濟步入新常態，發債企業因被擔保企業引發自身信用狀況下滑的事件逐漸增加。因此，如何未雨綢繆，從不同視角分析相關事件的成因，提出針對性的預防措施，對整個債券市場健康發展有著重要意義。

被擔保企業風險對擔保企業信用狀況的影響

（一）影響持續經營及融資能力

在被擔保企業不能及時清償債務時，擔保企業一般會采取兩種措施。第一，按照相關法規要求及時進行代償。及時代償是相關企業積極履行商務合同，踐行商業信用的基本形式之一。如果此舉在較大程度上影響自身的財務狀況和持續經營，造成自身的償債能力下降，將會引起級別或展望的下調，如山東清源和鄂絨集團等。但如果對外擔保代償不會引發自身償債能力的明顯下降，評級機構也不會下調其級別和展望，比如五洋集團等。第二，如無視相關法律法規及被擔保企業債權人的合理訴求，不積極進行代償，將導致被擔保企業債權人采取法律措施進行訴訟，如東勝城投和鄂爾多斯城投等。從某種意義上說，擔保企業資產屬于股東和債權人共同所有，但在破產時擔保債權人優先于債權人分配公司財產，因此對外擔保引發的風險會連帶影響債權人對擔保企業的信心，使后者無論是在直接融資還是在間接融資市場的融資能力都會降低，甚至影響其正常的業務經營和資金周轉。以融資性擔保公司中海信達擔保有限公司為例，因其未能為其擔保的12致富債等履行代償責任，2015年3月20日被北京市金融工作局撤消融資性擔保公司經營許可證。

（二）連環擔保導致區域性或行業性金融風險

以浙江昆侖為例，即使直接擔保企業經營正常，但處于連環擔保鏈條上的企業出現危機的情況下，也會間接加大自身的代償風險。因此，存在連環擔保的企業一旦鏈條中的某一家企業陷入財務危機，就可能會影響一批企業的正常運行，一損俱損，進而形成區域性或行業性的金融風險。

（三）增加債務糾紛和訴訟成本，影響商業信譽和信用等級

在擔保風險發生后，對于一些擔保企業而言，代償的數額可能并不大，但很大一部分損失將來自訴訟成本和壞賬損失。這主要是由于擔保事項的風險較難評估，尤其是在擔保企業作為連帶責任人被債權人訴諸法律的情況下。同時，擔保訴訟在給企業造成短期償債壓力，增加財務風險，給少數股東、債權人帶來利益受損等潛在威脅的同時，也會影響其在銀行、客戶中的商業信譽，導致評級展望甚至信用等級出現不同程度的下調。在這種情況下，擔保企業后續的籌資難度加大，融資成本上升，甚至喪失債券市場或股票市場融資渠道，財務運作的壓力將隨之增加。此外，對擔保企業內部來講，也會由于擔保風險的出現而進行內部追責甚至發生摩擦，這將會在很大程度上造成自身信用資產數量減少、結構惡化，導致對外代償能力的下降，進而加劇已經客觀存在的對外擔保風險，最終形成惡性循環。

綜上分析，對外擔保風險對企業自身的不良影響循環如圖1所示。

減少和化解對外擔保風險的建議

在市場經濟條件下，企業的經營風險容易引起重視，而對外擔保行為所帶來的風險則不易被關注，從而難以得到有效的控制，在風險事件發生后卻追悔莫及，其中的教訓是十分深刻的。因此，企業經營者和各相關利益方必須清醒認識對外擔保的特征及其風險的隱蔽性，全方位著手做好風險防范工作。

（一）進一步完善融資體系，在發展中解決問題

隨著市場經濟的發展，企業之間在生產經營過程中進行融資擔保始終是客觀需要，包括在債券市場也將繼續存在互相擔保的形式。針對對外擔保出現的風險事件，不能因噎廢食，應充分認識到問題不在于應不應該對外提供擔保，而在于作出的擔保是否合理、合法、公開、公平。在商務合作中，應充分平衡和調整各主體間的權利義務關系即利益關系，不可偏廢，避免出現以犧牲其他利益主體為代價而實現不正當利益的行為，確保商務活動的健康發展，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。中國債券市場出現的一系列擔保風險也在很大程度上表明，目前我國的融資體系尚待完善，融資渠道較為有限。因此，未來應加快融資體系建設，拓寬融資渠道，提高融資效率。應進一步疏通股權融資渠道、公司債券融資渠道，并大力發展其他融資渠道，包括增加商業性擔保渠道，擴大融資方式的選擇范圍，尤其是拓寬中小企業直接融資方式，最終在發展中解決問題。

（二）擔保企業加強內部治理，審慎擔保，積極履責

首先，經營決策者應牢固樹立“對外擔保具有較大的風險性且往往比內部的風險更加難以把握”的觀念。為其他企業融資提供擔保呈現在經營決策者面前的表象是既不直接涉及本企業的現金流出，又不會馬上動用或減少自身資產，因而往往相對容易做出決策。對這種錯誤的觀念和現象，應堅決摒棄。相反，應充分認清出現風險的各種可能性以及有關征兆，事先要有防范風險預案，化解“擔保蓋章總是簡單、出錢代償太難”的心理悖論與事實瓶頸，要做好一旦出現風險就必須代償的準備。其次，健全對外擔保機制。企業應按法人治理結構明確股東會、董事會和經理層關于對外擔保的決策權限，謹慎授權、集體決策，認真審查擔保相關合同的內容，落實對外擔保風險防范尤其是反擔保措施，對防范不到位、措施不完善的堅決不予擔保，尤其避免行政指令性和人情關系性擔保。再次，控制擔保額度，包括總量控制和單筆控制，具體可根據自身經營規模和業務特點而確定，量力而行。最后，加強與被擔保企業的溝通交流，發現風險就要果斷積極地采取有效防范措施。而一旦在被擔保企業出現償債危機后，應恪守相關法律法規，不逃避、不拖延，無論是否出現商業糾紛和法律訴訟，都要以及時履行代償責任作為第一要務。之后再采取相關的善后措施，尋找解決問題的合適途徑，以使各方將風險以及由此造成的損失控制在最低限度內。

對城投公司來講，雖然與所有企業一樣具備獨立企業法人基本特征，但當前階段其本身更多仍舊體現的是為地方政府基礎設施建設提供投融資服務的功能，因而無論從其業務性質還是從債券市場發展的實踐檢驗看，都要求其對擔保事項的決策更加審慎，尤其是對其他企業發行債券的擔保。而外部機構尤其是評級機構今后應在此方面更加嚴格要求，徹底把好債券市場的風控關。

（三）擔保企業和被擔保企業完善擔保信息披露制度

從目前債券市場所暴露出的重大對外保擔保風險來看，最大的風險源于信息不對稱，從而致使投資者和監管部門難以及時、全面地了解相關企業的真實擔保情況。因此，擔保企業和被擔保企業均應嚴格擔保信息披露制度，遵循實質重于形式的原則，將各種連帶責任和關聯關系以及擔保帶來的風險和收益進行充分描述，并進行定量披露。而在出現逾期擔保的情況時，更應及時充分披露。同時，有關監管部門自律機構應對擔保事項具體的信息披露負責人、信息披露的時效性要求、信息披露審核部門負責人、各相關人員違反信息披露規定的責任做出具體明確的規定。

（四）提高中介機構執業質量，強化對擔保事件的社會監督

在對外擔保合同簽署過程中，一般都有相關中介機構的參與，律師事務所、資產評估機構和會計師事務所也有責任審查相關企業的貸款證及擔保合同等，因此均應當切實履行各自的職責，提高服務水平，及時提示風險，對廣大投資者特別是中小投資者負責。同時，評級機構也應充分考慮對外擔保可能引發的客觀風險，對發債企業的對外擔保納入或有負債加強測算，以逐筆羅列然后匯總的方式依次披露被擔保方情況、擔保金額及其占凈資產的比例、擔保方式、擔保期限、是否互保、是否有反擔保、是否涉訴、損失計提情況、被擔保人主要財務及經營指標等其他所有相關情況。其中，對于連環擔保情況應單獨重點加強披露，給投資者充分了解和判斷系統性風險的機會，切實為投資人及資本市場負起應有的責任。

（五）在尊重市場規律的前提下，政府部門積極促成化解

在中國當前經濟新常態的大背景下，面對企業出現的風險尤其是擔保引發的風險，相關政府部門應在充分尊重市場規律的前提下，積極引導，最終有效協助以利于化解。如在日月首飾出現對外擔保風險后，經其與被擔保企業協商，并報各級相關政府部門審批后，以被擔保企業進行土地出讓后獲得的資金進行債務償還，最終有效化解了風險。

（六）法律及經濟手段并用，嚴厲懲處違規擔保

在未來中國債券市場乃至整個金融市場，即使采取多種措施，擔保風險仍將存在，甚至在特定的經濟形勢下，某些區域或行業的擔保風險還將擴大。此外，債券市場包括資本市場已經出現一些企業為了能更好地實現“包裝”，刻意隱瞞對外擔保風險的情況。這與相關法規對違規行為的懲處缺乏力度、違規者的收益遠大于違規成本等原因直接相關。實踐證明，僅依靠經濟手段，很難遏制擔保風險及違規擔保觸發的風險，必須同時運用法律手段，做到兩手都要抓，兩手都要硬。

結論

綜合分析，在市場經濟環境中，優勝劣汰是必然規律，若想有效控制和規避對外擔保風險，必須采取系統性治理措施。企業只有以史為鑒，充分吸取相關的經驗教訓，樹立正確全面的風險意識，建立健全嚴格的對外擔保內控制度，采取科學的風險防范措施，才能既保證生產經營正常進行，又能有效地防范和控制擔保風險，形成健康、穩定、和諧的企業運營生態圈。

作者單位：大公國際資信評估有限公司

責任編輯：鹿寧寧 羅邦敏