新常態下銀行業理財業務創新與發展

光大銀行資產管理部總經理張旭陽：在新輪回的起點實現“統合創新，轉軌升級”

2016年是中國銀行理財業務的第十二年，十二年是一個輪回，站在新輪回的起點回望中國銀行業理財的發展，不難看到銀行理財已經成為商業銀行、資產管理行業和資本市場的重要組成部分。

首先，理財業務已經成為商業銀行重要的業務線，在穩定公私客戶、提高盈利能力、修復自身資產負債表、拓展綜合化經營、推動銀行轉型等諸多方面發揮越來越關鍵的作用，能夠連通投融資，連通銀行內部的各個創新節點，是促進銀行轉型的重要試驗田。

其次，銀行理財已經成為我國大資管行業的重要組成部分，截至2015年底，中國資產管理行業的總體規模已達94萬億元，扣除通道業務后的規模估計為66萬億元，銀行理財業務以23.5萬億元的規模占據整個大資管行業總量的30%以上；而且銀行理財也是投資者重要的資產配置范疇，在波動的市場環境中為大眾投資者帶來了持續的投資收益。

此外，銀行理財也是債券市場重要的機構投資者，據中央結算公司統計，去年銀行理財投資余額的50%以上投資于債券市場，其中有一部分是信用債，可以說，整個中國信用債市場30%的投資者是銀行理財。

然而“斑斕未必皆春色”，包括信用風險、金融市場波動以及監管機構的協調等在內的壓力和挑戰雖不足以影響銀行理財業務的發展，但卻需要我們沉下心來看清業務的本質內核，探究其基礎是否結實。

現階段，銀行理財業務仍缺乏一套涵蓋投資、銷售、管理等方面的基礎法律法規框架，且在一定程度上存在剛性兌付，這是其未來發展的重要阻礙。

金融機構最基本的作用在于風險資產的形成、定價與處置。在銀行主導的間接融資體系中強調管理風險，金融風險是通過銀行的客戶關系管理與持續信用風險監測（貸后管理）、模式/模型選擇與組合管理得以控制的。而在市場主導的直接融資體系中強調分散風險，由專業化的資產管理與財富管理機構以分散化的轉移為主要手段，將非標資產變成可交易可估值的資產，將單機構風險變成組合風險，將組合風險與投資者的風險偏好、生命周期相匹配來配置資產。只有資產管理業務、財富管理業務獲得了良性發展，才能有間接融資到直接融資的轉換，因此如果理財及資產管理業務存在剛性兌付，風險不能轉移傳遞，那么所謂的“資產管理、財富管理”就是影子銀行或銀行的影子，金融結構并未真正發生變化。

那么銀行理財是否達到了這個目的？是否是真正的代客理財業務？是否真的不再占用資本金？這是下一步要解決的核心問題。

實現風險傳遞需要三個要件：風險隔離、風險可計量、投資者可承受。首先，最關鍵的是通過法律法規框架去約束每個理財產品都有獨立的資產負債表，建立“柵欄”保證真正實現風險隔離。其次是通過價格信號傳導，使資產背后的風險被組合的凈值變化所反映，使隱藏的風險能夠被計量、被投資者看到。假如預期收益型產品沒有把利率風險和市場風險傳遞給投資者，銀行的聲譽背書導致信用風險也沒能傳遞出去，那么理財產品就失去了完整意義上的資產管理概念。最后是通過銀行的組合管理、動態管理等手段來分散風險，從而實現投資者對風險的可承受。我想這是未來銀行理財業務甚至是所有財富管理業務框架設計的基本出發點。

在這一出發點之下，未來的銀行理財產品有四種表現形式：第一種是內嵌衍生工具，如結構化產品；第二種是開放式產品，以標準化的基礎資產投資為主，配合策略投資保證凈值相對穩定；第三種是封閉式產品，可高比例投資非標或低流動性的另類投資品種，但原則上不錯配，以資產最終變現或原狀返還支付投資者本金及收益；第四種形式也是我們所建議的，即FOF（Fund of Fund）形式，我國資本市場缺乏好的機構投資者，需要通過銀行、保險這樣的大型機構投資者以FOF去構建理財產品的模式，母基金保證流動性與收益的穩定，子基金堅持策略一致性與價值投資，通過這樣的兩層結構來改善中國資產資本市場的投資者結構，我想銀行理財應該承擔這樣的任務。

站在這些基礎之上，我們對2016年銀行理財業務的展望是“統合創新，轉軌升級”。統合創新是指我們需要在資金端和投資端統籌考慮、整體推動理財業務向真正的資產管理業務轉型，沒有資金端產品模式轉型，就沒有產品端的風險預算變化，就不可能有投資端的投資譜系擴展，也就無法獲得一個相對好的風險收益，必須要在兩端同時推進創新。

在投資譜系擴展之后，轉軌升級需要每個銀行理財從業人員投資能力的提升，否則資金端就是無本之木。在這個大方向下我想提出五個主題：產品“回歸”，投資“轉軌”，能力建設，技術更新，體制之變。

第一是產品端的回歸。在產品端擴大凈值型、浮動收益型、真結構化產品的發行規模，以及推出動態保本機制下的本金保護產品等，逐步去除剛性兌付，促進理財向資產管理本源回歸。同時我們也希望銀行理財業務和財富管理業務密切結合，借助互聯網及金融云的力量突破以往的渠道限制，直面投資者，并通過靈活單元投資與多元虛擬組合，為單個客戶提供更精確的基于目標的投資組合管理與資產配置計劃。

第二是投資要轉軌。首先是向資管投行轉型，以往銀行理財作為買方被動接受市場上的債券、股票等金融產品，在新市場環境下需要將投資組合與經濟發展、企業發展良性結合，將中觀層次的資產配置理念與微觀層次的企業活動相結合。過去金融機構更多關注企業資產負債表的右方，用發債、貸款等負債方式幫助企業，在新形式下，金融機構需要轉向資產負債表的左方，通過資產證券化、基礎設施結構化融資、產業基金、并購基金等方式幫助企業盤活存量資產或高效替換資產，把企業資產負債表左方做得更有質量，使右方具有更大的效益。這一過程就是資管投行化過程，是資金和產能相結合的過程，可以讓銀行理財取得優于其他資管機構的條件。其次是建立全天候、多ɑ的投資譜系。資管行業模式變化和技術發展將更多的另類投資納入廣域組合視野，2003年到2012年國際市場的被動投資和低流動性占比不斷提升，而同期主動管理基金的份額則出現下降，可以說未來五年全球資管行業的主動管理產品將進一步受擠壓，被動投資和另類投資將受到青睞。

第三是加強能力建設，提高組合交易、投資研究及風險管理能力。風險管理要避免方向性錯誤，明確銀行理財的投資策略是追求既定收益目標之下的風險最小化，并把這種投資策略固化成風險預算的概念。用量化的Var值、精細化的方式計量理財組合乃至整個理財業務的市場風險，用現金流法管理流動性風險，用久期管理利率風險。同時不斷推動限額管理、穿透監控和關鍵節點的風控落地。

第四是實現技術更生，優秀的資產管理機構也是優秀的科技公司。在當前行業產業鏈細化、資管模式變革、規模擴大的大資管時代下，互聯網發展與技術革命帶來云計算、大數據、移動互聯等新興事物，銀行理財未來要在投資技術、風險管理、與投資者的交互、IT 系統等領域實現更多技術突破。

第五是體制之變，資產管理行業是一個門檻低、淘汰率高的輕資產行業。我們既看到1988年成立的貝萊德經過不到三年就發展為全球最大的資管機構，也看到1994年成立的擁有三個諾貝爾獎獲得者擔任合伙人的長期資本管理公司，于1998年的國際債市風暴當中折戟沉沙。資管行業應是最重視人力資本的行業，好的機制才能留住人才，好的人才才能保證核心競爭力，因此希望通過事業部和子公司的形式擴展資管的業務邊界，用市場化的方式實現破產隔離，最終為理財業務建立更健康的發展基礎。

未來資管行業空間巨大，其中銀行理財所占的份額不容小覷。根據2015年底的彭博數據，全球前20家資產管理公司有11家擁有銀行系背景，其中很多銀行管理的資產規模已經超過了自身的資產規模，因此我希望銀行理財能夠借助轉型之力在中國乃至全球資管機構中占有一席之地。資產管理行業鏈條很長，涉及投資、托管、清算、資金等服務，相信每個機構都能在鏈條中找到自己的定位。大銀行可以做全能資管，小銀行可以深耕本地區的投融結合，在某個資產類別方面選擇最佳定位，找到自己的應有之地。

銀行理財業務的發展走過了一條根植于實體經濟的創新之路，我們肩負著投資者的托付和信任，以努力和創新來回報廣大投資者、為實體經濟積極貢獻力量。希望在新輪回的起點，在大資管時代到來之際，讓銀行理財業務走得更好，走得更遠。

工商銀行資產管理部副總經理楊治宇：

四點發力，迎接新的環境和挑戰

銀行理財2015年末已達到23.5萬億元的規模，年化增長40%以上，并且未來仍將處于高速發展的過程當中。同時我們也看到銀行理財面臨著新的情況和問題，隨著2013年以來宏觀經濟從高速增長向中高速增長的降速運行，整個市場固定收益率逐漸下行，比如去年我們就感受到了“資產荒”。此外，在去杠桿、去產能背景下，部分固定收益類資產逐漸出現信用風險。所以現在做資產管理面臨跟以前不同的環境，如何面對新的環境和挑戰？我想談四點。

第一是以大類資產配置為核心，提高投資組合的多元化。資產管理機構的使命是為客戶尋找資產、配置資產、管理資產組合，在此過程中機構需要明確自身應承擔哪些風險，承擔多大的風險？哪些風險需要對沖，哪些風險需要主動管理，哪些風險需要被動管理？由此，需要考慮各類資產的配比。以往我們做銀行資產的配置，基本上是以單一資產和單一策略為主，因為過去的利率市場化和直接融資并未改變銀行一直以來的利差紅利，但現階段利差已經逐漸收窄，未來甚至可能面臨利率倒掛，整體利率下行導致系統性機會難以把握，但各類資產仍存在很多投資機會。對于銀行理財來說，首先要從自上而下的分析中開展大類資產配置，其次要主動創造資產，這是銀行較之其他金融機構的優勢，一定不能放棄。

第二是理財產品的凈值化轉型，這是銀行資產管理回歸本原的基礎工作，這個工作要做好、做細。這個話題老生常談，我覺得問題在于怎么轉，有幾個關鍵點要注意：一是市場不乏凈值型產品，基金有、券商有、其他機構也有，而銀行的凈值型產品應如何定位。個人認為銀行理財在向凈值型產品轉型過程中，初期需要定位為以絕對回報為目標的凈值型產品，這個絕對回報不是指不能虧錢，而是指在產品的設計和管理中要盡量把本金損失控制在有限范圍內，因為客戶從預期收益率型向凈值型轉移時需要一個適應的過程。二是在絕對回報的目標下產品如何設置，要配多少資產，配什么樣的資產，每個資產比重多少，每類資產的風險波動多大，回撤控制在什么水平。這些需要有非常精確的計算，才能把客戶的損失控制在合理范圍內。三是為客戶提供清晰的產品信息，把產品的投資范圍、配比、預期合理損失等向客戶講清楚。四是需要將產品銷售給風險承受能力與產品風險相匹配的客戶。

第三是銀行作為大的資產管理機構，需要考慮全球化布局業務。2015年中國已是全球第二大經濟體，擁有巨大的資產體量和海外資產持有量，同時海外機構對境內資產也有強烈的需求。在此過程中，銀行理財應該思考如何發揮大型資產管理機構的作用，從而既滿足境內外客戶的需求，又實現自身全球化資產布局。目前我們的海外資產配置仍比較局限，雖然中資機構分布于全球各個地區，但并未實現在各市場、各類型范圍內進行資產配置，基本上還是圍繞中國資產打轉，未來這一領域還有很大空間。

第四是加強IT領域的建設。產品轉型過程中需要努力提升后臺支持能力，凈值化轉型中一旦實現了投資組合和風險的多元化，整體管理工作將會成倍增加。比如在美國一家擁有3萬名員工的投資銀行中，1/3是IT人員，說明在資管業務發展過程中機構的IT系統支持能力、風險控制能力、后臺運營水平等將起到十分重要的支撐作用。換言之，IT建設的不力將會嚴重制約資管機構發展的持續性，因此未來銀行理財需要注重后臺建設和其他配套工作。

交通銀行資產管理業務中心總裁涂宏：

認清形勢，著力國際化轉型和發展

我主要談兩個看法，一個是對未來大形勢的判斷，一個是國際化發展方向。

關于未來大趨勢的判斷，我們這場論壇的主題是“新常態下銀行業理財業務創新與發展”，我想“新常態”是指市場過去的間接融資要向直接融資轉變，國家的十三五規劃和十八大都明確提出要大幅提高直接融資比重，因此認清這個形勢極為重要。

我曾在交通銀行紐約分行做了七年行長，美國全社會金融總額約為50多萬億美元，其中銀行管理的資產規模占1/4左右，各種不同的金融機構、各類金融形態共同參與整個社會資產的資源配置。所以我覺得中國要進行社會主義市場經濟體制改革，讓市場在資源配置中發揮決定性的作用，很可能會借鑒美國的經驗，那么銀行傳統地用存款放貸的信貸業務規模將會越來越低。前幾天我看了一些私人銀行的分析報告，其中提到2016年私人銀行的資產配置計劃中存款規模將大幅下降，大部分都轉到理財業務上，再聯系到現在我國銀行理財23.5萬億元的總規模，充分說明銀行理財業務符合市場需求，滿足了經濟發展過程中資金供求雙方的要求，所以未來銀行理財肯定會進一步做大做強，這是我想分享的第一個觀點。

關于國際化發展，我認為仍需要借鑒國際經驗，遵循國際國內的經濟發展要求，對我國的銀行理財業務進行逐步的專業化改造，使其成為真正的資產管理業務。就我在美國的觀察來說，美國的財富管理已經發展為律師協助下的家族財富管理，比如家族財富是投資境內還是境外，受益人是誰，如何合理避稅，如何造福社會等，我想這也許是整個資產管理未來的發展方向。

我希望我國的銀行理財也能夠發展為類似美國模式的、專業化程度極高的資產管理或財富管理。美國的資產管理機構十分注重專業化能力，我在華爾街時與一家專做貴金屬投資的對沖基金公司有過接觸，他們的專業性極強，員工每天都會瀏覽全球范圍內貴金屬上市公司的各類報告，甚至是俄語資料、南非公司情況，所以他們能夠為投資者提供極為專業和細化的服務。隨著人民幣國際化水平的不斷提高，我想我國包括銀行理財在內的資產管理行業應該進一步提升專業能力，借此機會在市場上大有作為。

華夏銀行資產管理部總經理李岷：

長路尚漫漫，任重而道遠

首先我想說的是，我國的銀行理財未來還有很長的路要走。銀行理財業務的誕生伴隨利率市場化，原來銀行主要做負債業務，儲戶把錢存進銀行后并不關心存款投向，因此銀行對這部分負債的使用方式有很大自主權。但10多年前誕生的銀行理財業務本質上是委托代理業務，既不同于原來的資產負債業務，又未達到標準化的資產管理業務，而是介于二者之間的一項業務。那么接下來我們需要做的就是逐步地將我國銀行理財業務向標準化的資產管理業務過渡，這是一個趨勢。同時，大家也可以看到很多私人銀行報告、各家銀行的財富管理報告，在它們的管理資產規模（AUM）中第一大類是存款，第二大類是銀行理財，第三大類是所有代理的基金、保險、國債和黃金等投資產品。我相信未來銀行理財（包括財富管理和資產管理）在其中的份額將會越來越大，這是今后的發展趨勢和我們要走的路。

其次是如何面對并解決當前銀行理財的一些問題。我覺得第一個層面是改善治理結構，除了之前提到的事業部或子公司模式外，還應該考慮如何設置資產管理業務中專戶組合管理的模式。一是投資經理和產品的配置必須適應凈值型產品發展的趨勢，二是推動產品經理向投資經理轉化，這涉及到更加密集和科學的人力資源投入。第二個層面是優化管理策略，明確“術業有專攻”，既發揮自身優勢夯實基礎，又積極吸收借鑒外部先進經驗，這是管理策略的核心。具體講就是通過我們的資源、技術和團隊提高管理核心資產和核心業務的水平，非核心業務引入優秀管理人來幫我們做，因為銀行理財除了投資交易選擇能力之外，還需要具備選擇管理人的能力。通過治理結構的建設和內部的管理機制的提升，最終使我國的銀行理財達到國際化一流資產管理機構的水平。

再次我想談談銀行理財的客戶關系管理。銀行理財是一種委托代理業務，首先要和客戶進行充分溝通，根據溝通結果設定各類風險資產的投資比例，比如非標資產不超過30%，權益資產不超過20%等，這樣就產生一個稱之為“風險偏好預算”的概念，這將決定投資經理的操作策略。此外在產品銷售時還應堅持適應性原則，根據客戶的風險承受度來營銷理財產品，這是建立良好客戶關系的關鍵。

最后一點就是銀行理財投資市場未來的融合。目前資產管理業務的投資市場有兩個，公開投資市場和非公開投資市場，我把非公開投資市場叫做場外市場，包括非標資產、并購基金、產業基金、結構化產品等，今后兩個市場應該會出現融合趨勢。因為銀行理財本質就是商業銀行作為客戶的代理人，在全市場中挑選具有投資價值標的資產的過程，所以我認為接下來銀行理財的投資場所會逐漸融合，在此過程中需要對兩個市場的會計核算方法、信息披露方法等設定可比標準，這是未來需要認真探討的課題。

責任編輯：王瓊 劉穎