上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究綜述

姚莉

【摘要】現(xiàn)金股利支付政策上市公司平衡各方利益的一個(gè)強(qiáng)有力的手段，本文從公司內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境、國(guó)內(nèi)和國(guó)外對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響因素的主要研究成果進(jìn)行歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、公司規(guī)模、成長(zhǎng)能力和投資機(jī)會(huì)、負(fù)債水平、現(xiàn)金流量以及行業(yè)、法律制度都是影響上市公司現(xiàn)金股利政策的重要因素。

【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金股利 影響因素 綜述

一、引言

股利政策是公司管理層在未分配利潤(rùn)與發(fā)放股利之間進(jìn)行權(quán)衡的決策，是公司籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)的延續(xù)，是理財(cái)行為的必然結(jié)果。股利支付包括現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、股票股利、負(fù)債股利和清算股利等，現(xiàn)實(shí)中，現(xiàn)金股利是常用的手段之一，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)影響企業(yè)現(xiàn)金股利政策的因素進(jìn)行了廣泛的研究。

二、上市公司內(nèi)部的影響因素

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)

呂長(zhǎng)江、王克敏（1999）研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有及法人控股的比例越低，公司獨(dú)立發(fā)展意識(shí)就越強(qiáng)，越易于采取股票股利替代現(xiàn)金股利分配政策，越傾向于將利潤(rùn)留存于公司的未來(lái)發(fā)展。

黨紅（2008）研究了股改前后上市公司的現(xiàn)金股利政策，股權(quán)分置改革之后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有明顯變化，都存在著第一大股東持股比例、第二到第十大股東持股比例和現(xiàn)金股利支付率正相關(guān)的關(guān)系。

唐國(guó)瓊和鄒虹（2005）研究發(fā)現(xiàn)國(guó)上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)在我國(guó)股利分配政策中起著重要影響作用。

（二）盈利能力

國(guó)內(nèi)外研究普遍認(rèn)為現(xiàn)金股利政策與企業(yè)的盈利能力正相關(guān)。

Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi（2008）以約旦（新興市場(chǎng)）1989-2003年1137個(gè)樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，研究表明獲利能力越強(qiáng)的公司更傾向于支付股利。

呂長(zhǎng)江、韓慧博（2001）發(fā)現(xiàn)上市公司在制定股利分配政策時(shí)要依據(jù)股利分配傾向高低進(jìn)行，盈利能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是最主要因素。

（三）公司規(guī)模

國(guó)內(nèi)外研究普遍認(rèn)為公司規(guī)模對(duì)現(xiàn)金股利政策會(huì)有較大影響。

Eije和Megginson （2006）以1980—2003 年間的歐共體工業(yè)類上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與現(xiàn)金股利分配呈正相關(guān)關(guān)系。

魏鋒、孔煜（2007）的實(shí)證研究表明上市公司現(xiàn)金股利支付水平與公司規(guī)模正相關(guān)。劉淑蓮、胡燕鴻（2003）通過(guò)對(duì)2002年299 家上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：現(xiàn)金股利政策與公司規(guī)模正相關(guān)。

（四）成長(zhǎng)能力和投資機(jī)會(huì)

國(guó)內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利政策與企業(yè)的成長(zhǎng)能力負(fù)相關(guān)。

Joshua Abor and Godfred A.Bokpin（2010）研究表明公司的投資機(jī)會(huì)是公司決定是否發(fā)放現(xiàn)金股利的主要影響因素，且有著高投資機(jī)會(huì)的公司往往傾向于低股利支付率以留存更多資金為投資提供資金來(lái)源。

劉淑蓮和胡燕鴻（2003）從上市公司派現(xiàn)能力與投資機(jī)會(huì)角度分析現(xiàn)金分紅決策的影響因素，研究表明現(xiàn)金分紅和決策當(dāng)期的每股收益、資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

（五）負(fù)債水平

國(guó)外相關(guān)研究普遍認(rèn)為現(xiàn)金股利政策與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。

Zainul Kisman（2013）發(fā)現(xiàn)公司的償債能力與公司是否支付現(xiàn)金股利呈顯著負(fù)相關(guān)。

魏鋒、孔煜（2007）的實(shí)證研究表明上市公司的現(xiàn)金股利支付水平與公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。呂長(zhǎng)江、王克敏（2002）研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率越高，現(xiàn)金股利支付率就越低。

（六）現(xiàn)金流量

國(guó)內(nèi)外研究普遍認(rèn)為企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況會(huì)影響到其現(xiàn)金股利政策的制定。

Jensen和Meckling（1976）認(rèn)為，公眾持股公司的經(jīng)理人會(huì)將公司的現(xiàn)金用于對(duì)他們有利的活動(dòng)中，而不以股東的利益為出發(fā)點(diǎn)，換言之，公司保留大量的現(xiàn)金會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資。

易顏新、柯大鋼、王平心（2008）通過(guò)對(duì)142個(gè)上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)調(diào)查問(wèn)卷之后，發(fā)現(xiàn)管理層決定現(xiàn)金股利支付水平時(shí)，現(xiàn)金流量情況是需要主要考慮的因素之一。

三、公司外部因素

（一）行業(yè)因素

國(guó)內(nèi)外以往的研究結(jié)果表明現(xiàn)金股利政策具有較為明顯的行業(yè)特征，成熟行業(yè)的企業(yè)現(xiàn)金股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，受到管制的行業(yè)如公共事業(yè)公司的股利支付率通常較高。

Rozeff（1993）選取了1974-1980、1981-1987年兩個(gè)對(duì)照組，在將公司層面的股利支付行為建模之后發(fā)現(xiàn)公司的行業(yè)因素占據(jù)了很大的解釋力度。

袁天榮、蘇紅亮（2004）以2000-2002年上海和深圳證券交易所1895家上市公司為樣本，研究中國(guó)上市公司的超能力派現(xiàn)問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)超能力派現(xiàn)的影響因素存在差異。

（二）法律制度

同一家公司在國(guó)內(nèi)和海外同時(shí)上市，由于面臨的法律環(huán)境不同，其現(xiàn)金股利政策也會(huì)明顯不同。劉志強(qiáng)、余明桂（2009）研究發(fā)現(xiàn)投資者法律保護(hù)水平、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與公司現(xiàn)金股利支付力度有顯著正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)法律保護(hù)不力時(shí)代理人就會(huì)損害股東利益。

四、結(jié)論與啟示

上市公司現(xiàn)金股利政策公司內(nèi)部因素和外部因素影響，其中內(nèi)部因素主要有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性及投資機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流量、償債能力，外部因素主要有行業(yè)、法律制度等，內(nèi)外因素的綜合影響使公司采取不同的現(xiàn)金股利支付政策，但是某些因素對(duì)現(xiàn)金股利支付的影響還存在著分歧，因此還需要對(duì)現(xiàn)金股利支付影響因素進(jìn)一步研究。

盈利能力是決定上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)和關(guān)鍵因素，因此企業(yè)必須要提高自身盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理能力，增加股東財(cái)富，提高企業(yè)價(jià)值，吸引更多投資者進(jìn)行投資。

法律制度對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利政策有重大影響，因此需要法律來(lái)規(guī)范和約束上市公司不法股利分派行為，保護(hù)投資者利益，使?jié)撛谕顿Y者對(duì)投資更有信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]Zainul Kisman ，F(xiàn)actors Influencing Dividend： Pay or Not to Pay on the Indonesia Stock Exchange. International Journal of Innovations in Business，Vol. 2. No 7. July 2013，PP.670-715.

[2]唐國(guó)瓊，鄒虹.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2005（02）：147-153.