國內奶業的戰略并購和財務協同效應

許季虹

【摘要】我國的乳品行業競爭一直很激烈，尤其是今年來的奶粉事件后，奶粉市場目前市場已被各大國外品牌所占據。在蒙牛制定的“五年發展規劃”中，補齊奶粉短板也是其中的重要內容。2013年6月蒙牛乳業有限公司并購了雅士利國際控股有限公司，成為迄今為止我國乳業最大的并購案，也拉開了我國乳業并購重組的序幕。

【關鍵詞】戰略并購財務協同效應動因分析

一、引言

蒙牛2012年年報顯示營收及凈利下滑，可以歸結為“戰略性下滑”。 2012年4月，孫伊萍出任蒙?？偛煤筇岢?，蒙牛要以2012年為起點，基于對企業長遠發展的考慮制訂和實施新的“五年計劃”，緊密圍繞品牌、渠道、產業布局、人力資源等幾方面展開工作。蒙?？偛脤O伊萍曾告訴《財經》記者，蒙牛絕不會做“瘸腿的公司”，必會在奶粉領域中有所作為。奶粉業務，一直是蒙牛的短板。在并購雅士利之前，其市場占有率僅為0.2%。

2013年開始，蒙牛一直在尋覓合適的收購對象，雅士利是洽談對象之一。此前，蒙牛已制定了“五年發展規劃”，補齊奶粉短板是重要內容。

二、并購的動因分析

據工信部數據，我們可以看出：當前國內奶粉產量超過3萬噸的只有3家企業，分別是伊利6.42萬噸、完達山3.3萬噸和飛鶴雅士利和蒙牛分別以2.58萬噸和4758噸位列第4和第10位，而收購后，蒙牛將以超過3萬噸的產量與飛鶴乳業不相上下。

蒙牛雖然很早就投入到國內奶粉市場的競爭當中，但2005-2012年的蒙牛集團年度報表顯示：雖然2012年的奶粉及其他乳制品營業收入比2005年增氏了3億多元，但是從其占蒙?？傮w營業收入的百分比來看，基本維持在1% -2%市場表現一直是不溫不火據蒙牛。2012年報顯示，蒙牛去年全年營業收入為360億元，凈利潤為12.571億元其中，液態奶占營收比例為90.1%，冰淇淋占比為8.7%，其它乳制品占比僅為1.2%（如圖2所示）。蒙牛乳業過于倚重液態奶高份額市場占有率所帶來的營業收入，但奶粉及其他乳制品卻也不容置疑地成為蒙牛的軟肋。

三、并購后的整合

（一）保留雅士利對立運營平臺，雅士利保留原有團隊

收購之后雅士利繼續保留原有團隊。蒙牛將通過董事會進行管理，保留雅士利獨立運營的現狀。公司保留獨立經營，保留原來的團隊，總裁張西鈿先生將繼續留任，帶領整個團隊對企業進行經營管理。收購前后，也沒有任何高管離職。

（二）維持雅士利上市資格

蒙牛有可能希望通過較低的溢價以保留足夠的公眾股東，繼續維持雅士利的上市資格。“此項決議對蒙牛而言，一方面有助于蒙牛套現部分資金用于償還收購雅士利的貸款，減輕蒙牛的負債壓力；另一方面也讓渡部分股權給投資機構，這可以保證在控股雅士利的情況下，實現雅士利資本的多元化，受讓機構都是投資機構，有助于降低蒙牛的投資風險?！蹦硺I內人士表示。

四、并購績效

（一）節約投資成本，增強市場控制力

首先，減少投資成本。雅士利近幾年贏利狀況良好，自上市以來其一直保持著25億元以上的營業收入。收購雅士利可以使蒙牛在全面進軍奶粉行業的過程中減少成本以及管理技術上的困難，且其機械設備能以遠低于其重置成本的價格得以購。買蒙?？梢岳幂^少的投資成本獲得需要好幾年才能形成的奶粉業有利的市場地位。

其次，降低時間成本。此次收購涉及的百億資金，已經完全可以建兩個大型工廠以及鋪貨渠道。但同為競爭對手的伊利在奶粉業表現突出，奶粉及奶制品業務收入在其總體營收中占比剛超過10%，相比市場占有率僅有0.79%的蒙牛伊利市場占有率己經達到了10.7%，此次收購減輕了蒙牛奶粉業在發展過程中來自競爭對手的壓力。

（二）財務協同效應

自從并購了雅士利之后，蒙牛的奶粉的營業規模迅速擴大，從蒙牛發布的2013年財務報告顯示，蒙牛乳業的營業收入為433.57億元，同比增長20.2%；凈利潤為16.3億元，同比增長25.3%.其奶粉的銷售額達21億元，增長近400%，市場占有率提高了3.8%。這說明收購雅士利，不僅迅速補齊了蒙牛乳業在奶粉業務上的不足，而且也提高了蒙牛乳業的市場競爭力，其市場信用評級也大幅提高。

通過對收購雅士利后近兩年來的數據整理，我們可以看到蒙牛奶粉的營業收入在13年增長幅度達到了400%，隨后速度有所放緩，這是由于整個奶粉業的增長數度放緩，雅士利在今年一月又發出一份盈利預警的公告。即使收入增長有所放緩，但是奶粉收入占總營業收入的比重在不斷的上升，從2012年的1.22%升至子2014年的7.91%。同時奶粉收入增長對總營業收入增長的貢獻超過25%。

五、總結

蒙牛收獲雅士利是一次雙贏的橫向并購案，實現了強強聯合。并購作為企業重要且普遍的成長方式之一，是其實現成長和戰略發展的一種外部途徑，可有效解決企業存在的問題，發揮企業家精神，實現縱向一體化下的協同作用。蒙牛在發展自身奶粉品牌上存在短板，同時面臨著管理和需求上的約束。而雅士利也面臨著管理和競爭的瓶頸，遏制了向行業的進軍。蒙牛對雅士利兼并重組后，應加快資源整合與互補，實施多元化經營戰略，真正培育起自己的品牌，加快國產奶粉行業整體升級的速度。蒙牛并購雅士利并不像表面上帶來那么的好處。國內牛奶企業的合并固然會把雙方具有核心競爭力的東西結合起來，盡可能的發揮其優勢，但我們不可否認，你手上有優勢的東西固然重要，但做出1+1>2的效果并不容易。

參考文獻：

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