新三板市場融資制度完善研究

祝丹寧

【摘 要】目前，新三板市場作為新建立的新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也是多層次資本市場重要部分，但是在新三板市場的運(yùn)營與發(fā)展迅速的同時(shí)，新三板市場各個(gè)方面的制度弊端也在不斷地顯現(xiàn)，例如目前的新三板的融資制度及融資功能方面，仍然存在著不完善的地方。本文將針對目前新三板市場融資制度所出現(xiàn)的問題及發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，從而重點(diǎn)闡釋新三板市場融資制度的完善對策，為促進(jìn)其發(fā)展提出可行的建議。

【關(guān)鍵詞】新三板市場；融資制度；股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；資本市場平臺(tái)

新三板市場作為重要的融資平臺(tái)，對于有融資需要的公司及企業(yè)帶來了很多幫助，其成本較低、流通套現(xiàn)快、股份轉(zhuǎn)讓簡便、審核效率高及掛牌速度快的特點(diǎn)也為企業(yè)帶來了便利。但是，迅猛的發(fā)展背后也顯現(xiàn)出了相應(yīng)的發(fā)展問題，從中我們可以看出新三板市場在融資制度方面仍然不夠完善，本文我們將針對新三板市場的融資制度進(jìn)行詳細(xì)探討，從而提出相應(yīng)的完善意見及改進(jìn)措施。

1 新三板市場融資制度方面所存在的問題及發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 融資定位出現(xiàn)偏差

目前的新三板市場的融資熱度體現(xiàn)了新三板市場在一定程度上滿足了各大企業(yè)的融資要求，但是在其大量融資的背后也隱藏著融資偏差的問題，當(dāng)大型金融機(jī)構(gòu)及老牌市商占據(jù)了金融融資的大量位置的時(shí)候，新三板的融資就會(huì)在虛擬的經(jīng)濟(jì)市場進(jìn)行來回的流動(dòng)與循環(huán)[1]，這樣一來，這些融資資金并沒有如預(yù)期一樣流入到實(shí)體的公司及企業(yè)，有融資需求的企業(yè)機(jī)構(gòu)無法得到相應(yīng)的市場資金，所以在這種情況之下，新三板市場形成融資定位偏差也是不可避免的。

1.2 新三板市場的融資品種方面普遍較少

隨著新三板市場融資額的不斷增加和融資需求的不斷擴(kuò)大，其新三板市場融資品種較少這一方面的問題就逐漸被凸顯出來，雖然除了已出臺(tái)的在全市場定增募集資金現(xiàn)井噴之外，也新出臺(tái)了優(yōu)先股發(fā)行業(yè)務(wù)指引的新的新三板市場融資品種[2]，但是不僅僅是配套的優(yōu)先股規(guī)則體系沒有建立，還缺少相應(yīng)的技術(shù)支持。從本質(zhì)上說，目前的新三板市場仍然缺少適合中小型企業(yè)真正發(fā)展需要的融資品種。

1.3 套利舉動(dòng)頻發(fā)，導(dǎo)致部分企業(yè)的融資需求無法滿足

套利舉動(dòng)是無法完全避免的，尤其是在新的融資平臺(tái)建立并且監(jiān)管體系也不是十分完善的時(shí)候，是套利行為的高發(fā)時(shí)期，在市場交易中，所謂的套利行為在經(jīng)濟(jì)眼光來看是一種趨利性行為。但是套利行為是會(huì)擾亂相應(yīng)市場秩序的。以新三板的定向增資制度為例，定向增資制度雖然可以實(shí)現(xiàn)再融資的重要功能，但是也在一定程度上導(dǎo)致了二級市場供求關(guān)系不平衡的狀況發(fā)生[3]，賣盤過多，買盤較少，對于二級市場投資人的利益，新三板市場無法給予保障，使其出現(xiàn)了浮虧現(xiàn)象，降低了二級市場的流動(dòng)性及流通性，在套利舉動(dòng)頻發(fā)的同時(shí)，也導(dǎo)致了部分企業(yè)的融資需求得不到回應(yīng)的狀況產(chǎn)生。

1.4 報(bào)價(jià)虛高從而降低了市場的投資效率

由于其新三板市場的定增制度，企業(yè)往往會(huì)制定出自己的定增方案，但是一些企業(yè)往往會(huì)將定增價(jià)格設(shè)置高于常規(guī)價(jià)格，虛高的報(bào)價(jià)使得融資很難進(jìn)行下去，無法找到理想的融資機(jī)構(gòu)，融資周期也被無限期的拉長。在這種情況之下，新三板市場融資即使再為便捷也無法為這樣虛報(bào)定增價(jià)格的企業(yè)找尋到合適的投資方，這不僅僅會(huì)擾亂正常新三板市場的秩序，也會(huì)在一定程度上降低市場的投資效率。

1.5 項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊，投資者利益易受損

由于掛牌公司其審核速度快及股權(quán)流動(dòng)性大的這一特點(diǎn)，再加上其監(jiān)管體系不夠健全這一漏洞，新三板市場的很多項(xiàng)目其中數(shù)據(jù)摻假，并且項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊，阻礙了投資者進(jìn)行長期的投資計(jì)劃，以致于目前的新三板市場也開始有了緊縮的發(fā)展趨向。

2 如何對新三板市場的融資制度進(jìn)行完善

2.1 完善監(jiān)管體系，加大對于融資行為及掛牌公司的監(jiān)管力度

對于有套利行為的企業(yè)及公司，用邏輯及商業(yè)道德的約束，是無法真正改變其不正當(dāng)行為的，趨利性及追求利益是資本發(fā)展的基本特性[4]，所以要對新三板市場的融資制度進(jìn)行完善，首要任務(wù)就是完善相應(yīng)的監(jiān)管體系，只有加大對于融資行為及掛牌公司的監(jiān)管力度，才能從根源上阻止這種行為的發(fā)生。

監(jiān)管體系離不開相應(yīng)的查處措施，由于惡意定增虛高的價(jià)格及大量套利等投機(jī)行為，會(huì)嚴(yán)重影響新三板市場的正常秩序，降低市場的流通性，導(dǎo)致供求矛盾。所以需要加大監(jiān)管力度，對違規(guī)行為及壟斷行為采取相應(yīng)的懲罰措施，從而真正做到從制度層面維護(hù)新三板市場的秩序，促進(jìn)新三板市場融資制度的發(fā)展。

2.2 降低投資門檻、豐富新三板市場的融資品種

投資門檻太高是目前新三板市場融資發(fā)展中的一大問題，如果降低投資門檻之后，新三板市場會(huì)大量涌入不同程度的投資者，投資者因?yàn)椴煌圆艜?huì)產(chǎn)生相應(yīng)的交集和差異，這些交集就會(huì)產(chǎn)生融資及交易，從而擴(kuò)大新三板市場，促進(jìn)了新三板市場的流通性。除此之外也可以增加做市商的規(guī)模數(shù)量，以促進(jìn)其交易制度的發(fā)展。

新三板市場需要豐富融資品種以滿足市場需求，中國證監(jiān)會(huì)前幾日也發(fā)布了進(jìn)一步推進(jìn)新三板發(fā)展的意見，其中也表示出了“要豐富其市場融資品種”這一重要意見。目前市場的融資品種包括優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債、做市商制度、資產(chǎn)證券化及銀行信貸等，但是隨著新三板市場的不斷發(fā)展與擴(kuò)大，還需要更多的融資品種以拓寬相應(yīng)的融資途徑[5]。隨著《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)細(xì)則（試行）》的起草完畢，很快這些問題都會(huì)被逐步展開處理。目前已經(jīng)開展的有掛牌股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)試點(diǎn)等，新三板市場還可以通過技術(shù)支持方面及優(yōu)先股的規(guī)則體系完善方面，去豐富新三板市場的融資品種，從而促進(jìn)新三板市場的資金流通。

2.3 完善定增制度，從而調(diào)整融資定位偏差

很多的套利行為都是由于定增制度中有不完善的地方，原則上來說定增制度可以幫助上市公司再次進(jìn)行融資[6]，幫助企業(yè)發(fā)展的重要融資制度，但是本著資本的趨利性，定增制度所帶來的過大的套利空間使得套利行為頻發(fā)從而擾亂新三板市場的基本秩序。所以在完善定增制度的同時(shí)要對定增價(jià)格有一個(gè)規(guī)定，如定增價(jià)格取決于定價(jià)基準(zhǔn)日等，明確定增規(guī)程，在進(jìn)行定增之前做好相應(yīng)的盈利分析，檢查定增價(jià)格是否適合項(xiàng)目等，從而調(diào)整融資定位中所存在的偏差。

3 結(jié)語

新三板市場作為新興并且發(fā)展迅猛的投資領(lǐng)域，在迅速發(fā)展崛起的過程之中也面臨著相應(yīng)的發(fā)展問題，如融資定位出現(xiàn)偏差、新三板市場的融資品種方面普遍較少、報(bào)價(jià)虛高，降低了市場的投資效率及項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊，投資者利益易受損等問題，所以在面對這些問題的時(shí)候我們要對新三板市場的融資制度進(jìn)行反思，我們可以通過完善監(jiān)管體系，加大對于融資行為及掛牌公司的監(jiān)管力度、降低投資門檻、豐富新三板市場的融資品種、完善定增制度、調(diào)整融資定位偏差等多種手段完善新三板市場的金融制度，從而促進(jìn)新三板市場的發(fā)展與進(jìn)步。

【參考文獻(xiàn)】

[1]曾峙霖.我國科技型中小企業(yè)新三板融資法律制度研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.

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[3]張旭.新三板掛牌企業(yè)利用股票質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)管理[D].北京交通大學(xué)，2015.

[4]李華.新三板市場法律問題研究[D].華中科技大學(xué)，2013.

[5]陸建民.從英美三板市場定位及特點(diǎn)看我國新三板市場的建設(shè)[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

[6]范英杰，李智彩.青島新三板市場制度的缺陷與完善機(jī)制研究[J].經(jīng)濟(jì)師，2013，06：87+97.

[責(zé)任編輯：王楠]