債券違約“常態(tài)化”喻示債基不再低風(fēng)險(xiǎn)：可轉(zhuǎn)債基成“虧損王” 高收益?zhèn)蚩伞皳炻?/h1>
2016-05-24 19:03:35羅雪峰
投資者報(bào) 2016年18期 關(guān)鍵詞：基金
羅雪峰
市場(chǎng)上，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始關(guān)注高收益?zhèn)袌?chǎng)的“撿漏”機(jī)會(huì)，高收益?zhèn)鹨矠轱L(fēng)險(xiǎn)較高的普通投資者提供了打折買入債券的渠道
一提到債券型基金（以下簡(jiǎn)稱“債基”），不少投資者首先想到的可能是收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低等特點(diǎn)。然而，近期出現(xiàn)債券信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的現(xiàn)象，卻給了人們當(dāng)頭一棒，原來(lái)債基當(dāng)中也潛藏著不少的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究中心依據(jù)Wind數(shù)據(jù)對(duì)全市場(chǎng)具有2015年度完整業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的債基的統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月8日，包括民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選（A、B、C類分開(kāi)計(jì)算）等在內(nèi)的27只債基不僅今年以來(lái)發(fā)生了一定程度的虧損，而且在2015年也均出現(xiàn)了虧損。
另外，值得關(guān)注的是，當(dāng)前市場(chǎng)上未到期的全部銀行間及交易所信用債共有12643只，債券余額185869.6億元，其中，2016年到期的信用債總量為2578只，余額合計(jì)32923億元。
“受經(jīng)濟(jì)下行及產(chǎn)能過(guò)剩的影響，今年已陸續(xù)發(fā)生多起債券違約案，不斷沖擊著債券投資者的信仰。存量債券在今年的到期量巨大，低主體評(píng)級(jí)的債券也不在少數(shù)，預(yù)計(jì)信用債估值調(diào)整仍將繼續(xù)，債券違約將成常態(tài)化。投資者應(yīng)以高評(píng)級(jí)、短久期、主體短期償債能力強(qiáng)的債券為主，并做好已持債券風(fēng)險(xiǎn)排查工作，避免債券估值下調(diào)及違約帶來(lái)的損失。”東北證券分析師劉立喜如是說(shuō)。
“對(duì)于有債券基金剛性配置需求的投資者，當(dāng)前在債基產(chǎn)品上要強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，建議精選久期短、杠桿較低和持券信用等級(jí)較高的基金，例如以短融為主要投資標(biāo)的的短融基金，等，都是當(dāng)前防守較好的品種。”凱石金融研究中心稱。目前債市的調(diào)整尚未結(jié)束，而利率債方面，5月份第一周，兩只國(guó)債的發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步增加，1年期增加至280億元，10年期增加至350億元，供給壓力進(jìn)一步增大。此外，信用債方面，隨著之后低評(píng)級(jí)債券的大量到期，預(yù)計(jì)會(huì)有更多違約事件浮出水面，違約或?qū)⒊食B(tài)化，不難看出，我國(guó)的債券市場(chǎng)正在遭遇一場(chǎng)前所未有的評(píng)級(jí)下調(diào)的浪潮。
可轉(zhuǎn)債成虧損“重災(zāi)區(qū)”
投資債基，原本就是希望能有個(gè)很好、且穩(wěn)定的投資收益。但自2015年以來(lái)的債基復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率情況來(lái)看，現(xiàn)實(shí)卻不那么理想，其中，可轉(zhuǎn)債基更是成了虧損債基的重災(zāi)區(qū)，投資者想要踏實(shí)睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)，還真不容易。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，2015年度及今年以來(lái)復(fù)權(quán)單位增長(zhǎng)率均為負(fù)數(shù)的債基產(chǎn)品共有27只，其中，2016年1月1日至5月8日區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率低于-15%的為債基：華安可轉(zhuǎn)債B、華安可轉(zhuǎn)債A、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選C、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A、大成可轉(zhuǎn)債、中海可轉(zhuǎn)換債券C、中海可轉(zhuǎn)換債券A，其區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率依次為-24.84%、-24.76%、-20.43%、 -20.38%、-18.84%、-16.26%、-16.14%。
對(duì)此，華安基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》記者稱，“可轉(zhuǎn)債作為一種特殊的債券品種，本身兼有債性和股性，華安可轉(zhuǎn)債基金在極端的市場(chǎng)環(huán)境下也是有可能出現(xiàn)虧損的。我們?cè)诒净鸬耐顿Y者教育材料中均提示了風(fēng)險(xiǎn)。”華安可轉(zhuǎn)債基金根據(jù)基金合同約定，不管轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是漲是跌，都必須持有不低于64%投資比例的可轉(zhuǎn)債。“2015年，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌26.54%，華安可轉(zhuǎn)債A下跌3.62%，在全部可轉(zhuǎn)債基金（含非指數(shù)轉(zhuǎn)債分級(jí)的母基金）中排名7/16。相對(duì)于有同樣合同約束的同類型產(chǎn)品，華安可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)處于中游水平。”
在債券領(lǐng)域一向號(hào)稱“很強(qiáng)”的民生加銀基金這回也來(lái)了個(gè)“馬失前蹄”，旗下的民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選（C/A）不但今年以來(lái)的虧損幅度均在-20%左右，而且其2015年度也均虧損了20%以上，以至于不少投資者在該基金的基金吧里怨聲載道。
據(jù)公開(kāi)資料顯示，民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選的基金經(jīng)理?xiàng)盍衷牛螙|方基金基金經(jīng)理（2008年～2013年），中國(guó)外貿(mào)信托高級(jí)投資經(jīng)理、部門副總經(jīng)理等職位。2013年10月加盟民生加銀基金公司擔(dān)任固定收益部總監(jiān)。值得一提的是，據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，楊林耘一人管理著民生加銀基金旗下16只產(chǎn)品，現(xiàn)有基金總規(guī)模391.97億元。
債基投資風(fēng)險(xiǎn)仍在 需謹(jǐn)慎操作
凱石金融研究中心指出，“盡管4月最后一周債券市場(chǎng)出現(xiàn)了企穩(wěn)的現(xiàn)象，但是投資者對(duì)于入場(chǎng)時(shí)機(jī)以及債基投資選擇上仍需謹(jǐn)慎，主要原因在于近期公開(kāi)市場(chǎng)操作可以看出央行對(duì)于流動(dòng)性的態(tài)度是并不希望資金過(guò)于寬松，而是維持一種緊平衡狀態(tài)。中期看，5月再次面臨繳稅等因素，而6 月則面臨二季度末的MPA考核。”
在后市債券內(nèi)部券種選擇上，凱石金融研究中心認(rèn)為，“利率債方面，雖然通脹壓力隨著一季度CPI的公布暫時(shí)消減，但經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)和供給沖擊給債市帶來(lái)的壓力仍在，調(diào)整仍將延續(xù)，尤其是長(zhǎng)債壓力較大，因此控制久期和杠桿防守為上。”另外，在信用債方面，到今年年底，中國(guó)企業(yè)將有大量在岸債券到期，而這些債券集中到期的企業(yè)大多處于目前缺乏資金的行業(yè)，更多的企業(yè)違約可能正在路上。“因此，當(dāng)前謹(jǐn)慎選擇投中資高信用等級(jí)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司債券作為配置對(duì)象，避免‘踩雷為上。”凱石金融研究中心稱，對(duì)于有債券基金剛性配置需求的投資者，當(dāng)前在債基產(chǎn)品上要強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，建議精選久期短、杠桿較低和持券信用等級(jí)較高的基金，例如短融基金是當(dāng)前防守較好的品種。此外，參與股市和轉(zhuǎn)債的債基也可適當(dāng)關(guān)注，在股債之間進(jìn)行切換可以適當(dāng)降低單一債市風(fēng)險(xiǎn)。
第一創(chuàng)業(yè)證券分析師張慶指出，“進(jìn)入5 月份，從美元指數(shù)走弱，或人民幣匯率穩(wěn)定可以判斷資金流出的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅減弱。過(guò)去兩個(gè)月，央行面臨的風(fēng)險(xiǎn)是外匯占款急劇降低，倒逼降準(zhǔn)放水結(jié)果資金脫實(shí)就虛。當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所改善，外占大幅下降風(fēng)險(xiǎn)不再，央行獲得很大的行動(dòng)空間，因此貨幣政策進(jìn)入‘穩(wěn)健模式，這是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間段里我們對(duì)債市走勢(shì)判斷的基本出發(fā)點(diǎn)。我們認(rèn)為債市將較上月的利率上行開(kāi)始逐步回調(diào)，資金面進(jìn)入穩(wěn)健模式，國(guó)外的沖擊短期內(nèi)不是很大。”未來(lái)在債市策略上，短端資金成本維持相對(duì)較高位置使得套息或短久期策略意義不大，前期跌太多的中長(zhǎng)久期信用債可能是不錯(cuò)的選擇——信仰快被大家放棄的時(shí)候，當(dāng)局“四兩撥千斤”的“救市”付出很少，回報(bào)不錯(cuò)。
或可“撿漏”高收益?zhèn)?/p>
“在經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階、投資回報(bào)率下滑、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益惡化的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)集中釋放或成常態(tài)。同時(shí)，寬松的流動(dòng)性使得資產(chǎn)收益率下行至低位，因此，市場(chǎng)上越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始關(guān)注高收益?zhèn)袌?chǎng)的‘撿漏機(jī)會(huì)，高收益?zhèn)鹨矠轱L(fēng)險(xiǎn)較高的普通投資者提供了打折買入債券的渠道。”財(cái)通證券分析師金赟如是說(shuō)。
據(jù)金赟介紹，高收益?zhèn)ǔ７譃椤懊魅罩恰焙汀皦嬄涮焓埂眱深悺奈覈?guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，一般意義上的高收益?zhèn)傅氖?012年推出的中小企業(yè)私募債，即中國(guó)債券市場(chǎng)的“明日之星”；另外，隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，公開(kāi)發(fā)行公司債以及其他信用債品種也面臨評(píng)級(jí)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)抬升致使越來(lái)越多的信用債品種呈現(xiàn)出高收益的特征，這些公募債品種即是中國(guó)債券市場(chǎng)的“墜落天使”。
金赟稱，投資高收益?zhèn)氖找鎭?lái)源主要在于：“明日之星”類私募債主要是持有到期獲得高票息入；“墜落天使”在于折價(jià)買入，等待信用環(huán)境緩和后的價(jià)值回歸，賺取折價(jià)收斂的價(jià)差收入。
“我們統(tǒng)計(jì)的高收益樣本券中，共有41只高收益?zhèn)?5只基金持有。根據(jù)公募基金2016年一季報(bào)披露的前十大重倉(cāng)券與高收益樣本券匹配，共得到包括方正富邦互利定期開(kāi)放、鵬華豐華、新華純債添利A/C、易方達(dá)聚盈分級(jí)、大摩優(yōu)質(zhì)信價(jià)純債A/C、博時(shí)裕坤純債、鑫元鴻利、鑫元合豐分級(jí)、華潤(rùn)元大穩(wěn)健收益A/C、嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期A/C在內(nèi)的10只重倉(cāng)高收益樣本券的純債型基金。結(jié)果顯示，公募基金重倉(cāng)高收益?zhèn)某謧}(cāng)比例基本在10%以下，近1個(gè)月和近兩周的較短時(shí)間窗口期內(nèi)，基金收益率表現(xiàn)有所分化，多數(shù)品種的業(yè)績(jī)下跌幅度超過(guò)全部純債型基金的平均跌幅，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控。” 金赟指出，從久期為3.5以下的高收益?zhèn)骄纼r(jià)收益率走勢(shì)來(lái)看，3月上旬之前，高收益?zhèn)c利率債以及AA評(píng)級(jí)企業(yè)債的利差小幅走擴(kuò)，但總體較為穩(wěn)定。3月中下旬以來(lái)，南京雨潤(rùn)、中鐵物資、東北特鋼發(fā)行的多只信用債出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)警示，評(píng)級(jí)調(diào)整事件也層出不窮，高收益?zhèn)找媛曙@著上揚(yáng)；受信用事件持續(xù)發(fā)酵影響，高收益?zhèn)庞美畲蠓邤U(kuò)，與AA-企業(yè)債的評(píng)級(jí)間利差甚至也高達(dá)約280BP，此時(shí)“墜落天使”的投資機(jī)會(huì)開(kāi)始若隱若現(xiàn)。
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羅雪峰
市場(chǎng)上，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始關(guān)注高收益?zhèn)袌?chǎng)的“撿漏”機(jī)會(huì)，高收益?zhèn)鹨矠轱L(fēng)險(xiǎn)較高的普通投資者提供了打折買入債券的渠道
一提到債券型基金（以下簡(jiǎn)稱“債基”），不少投資者首先想到的可能是收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低等特點(diǎn)。然而，近期出現(xiàn)債券信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的現(xiàn)象，卻給了人們當(dāng)頭一棒，原來(lái)債基當(dāng)中也潛藏著不少的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究中心依據(jù)Wind數(shù)據(jù)對(duì)全市場(chǎng)具有2015年度完整業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的債基的統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月8日，包括民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選（A、B、C類分開(kāi)計(jì)算）等在內(nèi)的27只債基不僅今年以來(lái)發(fā)生了一定程度的虧損，而且在2015年也均出現(xiàn)了虧損。
另外，值得關(guān)注的是，當(dāng)前市場(chǎng)上未到期的全部銀行間及交易所信用債共有12643只，債券余額185869.6億元，其中，2016年到期的信用債總量為2578只，余額合計(jì)32923億元。
“受經(jīng)濟(jì)下行及產(chǎn)能過(guò)剩的影響，今年已陸續(xù)發(fā)生多起債券違約案，不斷沖擊著債券投資者的信仰。存量債券在今年的到期量巨大，低主體評(píng)級(jí)的債券也不在少數(shù)，預(yù)計(jì)信用債估值調(diào)整仍將繼續(xù)，債券違約將成常態(tài)化。投資者應(yīng)以高評(píng)級(jí)、短久期、主體短期償債能力強(qiáng)的債券為主，并做好已持債券風(fēng)險(xiǎn)排查工作，避免債券估值下調(diào)及違約帶來(lái)的損失。”東北證券分析師劉立喜如是說(shuō)。
“對(duì)于有債券基金剛性配置需求的投資者，當(dāng)前在債基產(chǎn)品上要強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，建議精選久期短、杠桿較低和持券信用等級(jí)較高的基金，例如以短融為主要投資標(biāo)的的短融基金，等，都是當(dāng)前防守較好的品種。”凱石金融研究中心稱。目前債市的調(diào)整尚未結(jié)束，而利率債方面，5月份第一周，兩只國(guó)債的發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步增加，1年期增加至280億元，10年期增加至350億元，供給壓力進(jìn)一步增大。此外，信用債方面，隨著之后低評(píng)級(jí)債券的大量到期，預(yù)計(jì)會(huì)有更多違約事件浮出水面，違約或?qū)⒊食B(tài)化，不難看出，我國(guó)的債券市場(chǎng)正在遭遇一場(chǎng)前所未有的評(píng)級(jí)下調(diào)的浪潮。
可轉(zhuǎn)債成虧損“重災(zāi)區(qū)”
投資債基，原本就是希望能有個(gè)很好、且穩(wěn)定的投資收益。但自2015年以來(lái)的債基復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率情況來(lái)看，現(xiàn)實(shí)卻不那么理想，其中，可轉(zhuǎn)債基更是成了虧損債基的重災(zāi)區(qū)，投資者想要踏實(shí)睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)，還真不容易。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，2015年度及今年以來(lái)復(fù)權(quán)單位增長(zhǎng)率均為負(fù)數(shù)的債基產(chǎn)品共有27只，其中，2016年1月1日至5月8日區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率低于-15%的為債基：華安可轉(zhuǎn)債B、華安可轉(zhuǎn)債A、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選C、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A、大成可轉(zhuǎn)債、中海可轉(zhuǎn)換債券C、中海可轉(zhuǎn)換債券A，其區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率依次為-24.84%、-24.76%、-20.43%、 -20.38%、-18.84%、-16.26%、-16.14%。
對(duì)此，華安基金相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《投資者報(bào)》記者稱，“可轉(zhuǎn)債作為一種特殊的債券品種，本身兼有債性和股性，華安可轉(zhuǎn)債基金在極端的市場(chǎng)環(huán)境下也是有可能出現(xiàn)虧損的。我們?cè)诒净鸬耐顿Y者教育材料中均提示了風(fēng)險(xiǎn)。”華安可轉(zhuǎn)債基金根據(jù)基金合同約定，不管轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是漲是跌，都必須持有不低于64%投資比例的可轉(zhuǎn)債。“2015年，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌26.54%，華安可轉(zhuǎn)債A下跌3.62%，在全部可轉(zhuǎn)債基金（含非指數(shù)轉(zhuǎn)債分級(jí)的母基金）中排名7/16。相對(duì)于有同樣合同約束的同類型產(chǎn)品，華安可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)處于中游水平。”
在債券領(lǐng)域一向號(hào)稱“很強(qiáng)”的民生加銀基金這回也來(lái)了個(gè)“馬失前蹄”，旗下的民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選（C/A）不但今年以來(lái)的虧損幅度均在-20%左右，而且其2015年度也均虧損了20%以上，以至于不少投資者在該基金的基金吧里怨聲載道。
據(jù)公開(kāi)資料顯示，民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選的基金經(jīng)理?xiàng)盍衷牛螙|方基金基金經(jīng)理（2008年～2013年），中國(guó)外貿(mào)信托高級(jí)投資經(jīng)理、部門副總經(jīng)理等職位。2013年10月加盟民生加銀基金公司擔(dān)任固定收益部總監(jiān)。值得一提的是，據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，楊林耘一人管理著民生加銀基金旗下16只產(chǎn)品，現(xiàn)有基金總規(guī)模391.97億元。
債基投資風(fēng)險(xiǎn)仍在 需謹(jǐn)慎操作
凱石金融研究中心指出，“盡管4月最后一周債券市場(chǎng)出現(xiàn)了企穩(wěn)的現(xiàn)象，但是投資者對(duì)于入場(chǎng)時(shí)機(jī)以及債基投資選擇上仍需謹(jǐn)慎，主要原因在于近期公開(kāi)市場(chǎng)操作可以看出央行對(duì)于流動(dòng)性的態(tài)度是并不希望資金過(guò)于寬松，而是維持一種緊平衡狀態(tài)。中期看，5月再次面臨繳稅等因素，而6 月則面臨二季度末的MPA考核。”
在后市債券內(nèi)部券種選擇上，凱石金融研究中心認(rèn)為，“利率債方面，雖然通脹壓力隨著一季度CPI的公布暫時(shí)消減，但經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)和供給沖擊給債市帶來(lái)的壓力仍在，調(diào)整仍將延續(xù)，尤其是長(zhǎng)債壓力較大，因此控制久期和杠桿防守為上。”另外，在信用債方面，到今年年底，中國(guó)企業(yè)將有大量在岸債券到期，而這些債券集中到期的企業(yè)大多處于目前缺乏資金的行業(yè)，更多的企業(yè)違約可能正在路上。“因此，當(dāng)前謹(jǐn)慎選擇投中資高信用等級(jí)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司債券作為配置對(duì)象，避免‘踩雷為上。”凱石金融研究中心稱，對(duì)于有債券基金剛性配置需求的投資者，當(dāng)前在債基產(chǎn)品上要強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，建議精選久期短、杠桿較低和持券信用等級(jí)較高的基金，例如短融基金是當(dāng)前防守較好的品種。此外，參與股市和轉(zhuǎn)債的債基也可適當(dāng)關(guān)注，在股債之間進(jìn)行切換可以適當(dāng)降低單一債市風(fēng)險(xiǎn)。
第一創(chuàng)業(yè)證券分析師張慶指出，“進(jìn)入5 月份，從美元指數(shù)走弱，或人民幣匯率穩(wěn)定可以判斷資金流出的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅減弱。過(guò)去兩個(gè)月，央行面臨的風(fēng)險(xiǎn)是外匯占款急劇降低，倒逼降準(zhǔn)放水結(jié)果資金脫實(shí)就虛。當(dāng)前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所改善，外占大幅下降風(fēng)險(xiǎn)不再，央行獲得很大的行動(dòng)空間，因此貨幣政策進(jìn)入‘穩(wěn)健模式，這是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間段里我們對(duì)債市走勢(shì)判斷的基本出發(fā)點(diǎn)。我們認(rèn)為債市將較上月的利率上行開(kāi)始逐步回調(diào)，資金面進(jìn)入穩(wěn)健模式，國(guó)外的沖擊短期內(nèi)不是很大。”未來(lái)在債市策略上，短端資金成本維持相對(duì)較高位置使得套息或短久期策略意義不大，前期跌太多的中長(zhǎng)久期信用債可能是不錯(cuò)的選擇——信仰快被大家放棄的時(shí)候，當(dāng)局“四兩撥千斤”的“救市”付出很少，回報(bào)不錯(cuò)。
或可“撿漏”高收益?zhèn)?/p>
“在經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階、投資回報(bào)率下滑、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益惡化的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)集中釋放或成常態(tài)。同時(shí)，寬松的流動(dòng)性使得資產(chǎn)收益率下行至低位，因此，市場(chǎng)上越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始關(guān)注高收益?zhèn)袌?chǎng)的‘撿漏機(jī)會(huì)，高收益?zhèn)鹨矠轱L(fēng)險(xiǎn)較高的普通投資者提供了打折買入債券的渠道。”財(cái)通證券分析師金赟如是說(shuō)。
據(jù)金赟介紹，高收益?zhèn)ǔ７譃椤懊魅罩恰焙汀皦嬄涮焓埂眱深悺奈覈?guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，一般意義上的高收益?zhèn)傅氖?012年推出的中小企業(yè)私募債，即中國(guó)債券市場(chǎng)的“明日之星”；另外，隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，公開(kāi)發(fā)行公司債以及其他信用債品種也面臨評(píng)級(jí)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)抬升致使越來(lái)越多的信用債品種呈現(xiàn)出高收益的特征，這些公募債品種即是中國(guó)債券市場(chǎng)的“墜落天使”。
金赟稱，投資高收益?zhèn)氖找鎭?lái)源主要在于：“明日之星”類私募債主要是持有到期獲得高票息入；“墜落天使”在于折價(jià)買入，等待信用環(huán)境緩和后的價(jià)值回歸，賺取折價(jià)收斂的價(jià)差收入。
“我們統(tǒng)計(jì)的高收益樣本券中，共有41只高收益?zhèn)?5只基金持有。根據(jù)公募基金2016年一季報(bào)披露的前十大重倉(cāng)券與高收益樣本券匹配，共得到包括方正富邦互利定期開(kāi)放、鵬華豐華、新華純債添利A/C、易方達(dá)聚盈分級(jí)、大摩優(yōu)質(zhì)信價(jià)純債A/C、博時(shí)裕坤純債、鑫元鴻利、鑫元合豐分級(jí)、華潤(rùn)元大穩(wěn)健收益A/C、嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期A/C在內(nèi)的10只重倉(cāng)高收益樣本券的純債型基金。結(jié)果顯示，公募基金重倉(cāng)高收益?zhèn)某謧}(cāng)比例基本在10%以下，近1個(gè)月和近兩周的較短時(shí)間窗口期內(nèi)，基金收益率表現(xiàn)有所分化，多數(shù)品種的業(yè)績(jī)下跌幅度超過(guò)全部純債型基金的平均跌幅，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控。” 金赟指出，從久期為3.5以下的高收益?zhèn)骄纼r(jià)收益率走勢(shì)來(lái)看，3月上旬之前，高收益?zhèn)c利率債以及AA評(píng)級(jí)企業(yè)債的利差小幅走擴(kuò)，但總體較為穩(wěn)定。3月中下旬以來(lái)，南京雨潤(rùn)、中鐵物資、東北特鋼發(fā)行的多只信用債出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)警示，評(píng)級(jí)調(diào)整事件也層出不窮，高收益?zhèn)找媛曙@著上揚(yáng)；受信用事件持續(xù)發(fā)酵影響，高收益?zhèn)庞美畲蠓邤U(kuò)，與AA-企業(yè)債的評(píng)級(jí)間利差甚至也高達(dá)約280BP，此時(shí)“墜落天使”的投資機(jī)會(huì)開(kāi)始若隱若現(xiàn)。
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