原油“猴跳”農產品錨定新坐標

吳運

“商品之王”的美譽不是吹的——在持續暴漲暴跌的過程中，原油的大宗商品龍頭屬性不斷強化。對于農產品而言，原油的影響力有時能夠超越供需關系而成為農產品市場的新坐標——幾乎所有農產品期貨品種與油價關系都顯得那么密切。

目前，國際油價似有筑底跡象。而農產品多頭們也開始躍躍欲試。但有分析人士指出，從基本面看，兩者基本運行方向一致，長期走牛還言之尚早。而且，兩者波動幅度有差異，見頂見底時間存在著差別，農產品投資者應把握好節奏。

原油糧價同進共退

雖然不及化工品與原油之間的緊密性，但有研究機構稱，能源價格與農產品價格之間的聯系“很可能從還是用馬來拉車的時代就有了”。兩者的聯系反映出的因素包括農作物在制作生物燃料上得到日益充分的利用，以及原油及其副產品（化肥）作為農戶的一個生產成本的重要性。

接受筆者采訪的人士解釋，原油價格下跌將會直接拉低汽油、柴油、化肥、農藥、農膜、除草劑等的價格，這將降低農產品的生產和農用機械的生產、運輸等成本，帶動農產品價格回落。在生產燃料酒精的農產品中，玉米占50%，甘蔗占40%，其他有小麥、甜菜、木薯等，生物柴油涉及的有豆油、棕櫚油等。而部分農產品價格走低還會帶動其他農產品價格回落，從而導致農產品整體維持低位運行。

例如，原油對油脂有較大帶動作用。近期原油價格回落，打壓棕櫚油價格。由于棕櫚油是油脂中價格相對較低的品種，一般作為豆油的摻兌替代品，是國際上特別是歐洲重要的生物燃油原料。

國際投行新西蘭銀行稱，直到2015年以前，糧食和原油的價格大體是同進共退的，凸顯出兩者強勁的相關關系。“用學術的話來表達，兩者自1990年以來的相關系數為+0.92，而2000年以來則是更高的+0.94。”該行表示，其用聯合國糧農組織每月公布的數據作為糧食價格的基準。

新西蘭銀行稱，“低能源價格有利于生產更多食物，如果其他因素保持不變的話。”新西蘭銀行表示，而更多的產出意味著糧食價格在走低。

與此同時，低迷的原油價格也“削弱了能源生產商為糧食支付更高價格的能力”。這一因素已十分明顯，例如在俄羅斯農產品市場已有體現（盡管其影響受到了制裁與反制裁的干擾）。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說，從原油和農產品價格的聯動機制來看，有兩條影響路徑：一是原油和農產品存在能源替代關系，其中農產品可作為制造生物燃料的原材料。統計發現，燃料乙醇與生物柴油等生物能源項目與國際原油期貨市場構成了協整關系，即三者具備了關聯性與相互影響的作用機制。二是，原油和農產品都可以作為衡量通脹的同步指標，因此二者在對沖通脹方面也有類似作用。因此，長期來看，原油價格和農產品價格也存在中等偏上的正相關關系。

方正中期期貨研究員楊莉娜認為，原油與農產品之間的關系多數表現為間接帶動。首先，原油是最主要的大宗商品之一，也是很多商品的生產的基本原材料，因此原油波動影響其生產成本，農產品種植中使用的農機具及生產資料與原油價格波動相關，因此也會受到間接影響。其次，原油兼具商品屬性與金融屬性，若因宏觀經濟景氣情況影響到農產品的需求，則也會與原油產生聯動關系。第三，部分農產品，如油脂類、玉米、糖等，因生物燃料生產興起，對原油下游產出品形成一定的替代作用，從而產生了進一步的密切聯系，聯動加劇。通常原油價格波動傳導會影響相關農產品走勢，但農產品走勢卻難以形成反作用。

農產品大幅跑贏油價

不過，2014年末以來，兩者的價格聯系被打破，油價降幅遠超農產品價格下跌幅度。

“過去一年半中，糧食價格大幅跑贏原油價格，”新西蘭銀行表示。“從糧食生產商的角度看，他可能未必這么想，因為糧價也跌了。只是糧價遠沒有油價跌的那么多。”

糧食和原油的價格比也因此發生了變化，這一在2005-2015年的大多數時間里都“徘徊于低位——2倍”的價格比回到了4倍的水平。自20世紀90年代以來，糧/油價格比均未能在4倍之上持續較長的時間（當時的高點是10倍）。

程小勇說，近年來，由于全球經濟低迷，通脹溫和，因此二者都處在同步下跌的趨勢當中。然而，由于部分農產品供求關系在擠出通脹水分之后，其價格可能相對原油堅挺，跌幅有所差異。而且，隨著原油價格的下跌，燃料乙醇和生物柴油其在成本上存在劣勢，使得生物燃料產出下降，最終導致農產品庫存普遍高企。

“近年來原油與農產品價格走勢，因處于全球經濟發展放緩過程，基本同處于價格下行之中，但聯動性有所減弱，供需及商品自身的季節性規律主導了兩者走勢。”楊莉娜分析，近年來生物燃料概念弱化，原油價格大幅下跌后，相關產品生產生物燃料的經濟性惡化，以生物柴油為例，若無相應植物油生產國補貼及強制添加政策支持，則生物柴油發展在低迷的原油價格之下已經難以為繼。受此影響，原油與植物油聯動性較生物柴油概念興起而原油價格高位運行時相比已經大大減弱。

難走出獨立牛市行情

展望后市，市場人士認為，受全球經濟發展降速影響，原油走勢持續低迷，而主產國供應并不易有效縮減，原油探底筑底仍需要經濟形勢轉暖和需求好轉。而在這個過程中，農產品則因為自身剛需支持，以及供需變化，表現得更具有獨立性。

楊莉娜說，比如棕櫚油因厄爾尼諾氣候影響出現減產，且主產國貨幣貶值，這個過程中供應方的變化幅度較大抵消了需求方的不利影響，價格表現相對強勢，那么原油對其的不利影響就會出現較大弱化，自身供需關系變化成為主導。原油與其價格走勢的差異程度在階段表現上就會出現較大的差異。不過從長期走勢變化而言，基本的運行方向還是具有一致性，只是波動幅度，見頂見底時間存在著差別。

對于農產品多頭來說，近期心情有所放松，因為油價在反彈。昨日，布倫特原油一度突破每桶35美元，較1月20日27.10美元的低位大幅反彈。

能源價格的反彈可能已經幫助刺激谷物需求，它導致美國乙醇汽油價格再度低于汽油價格。“汽油價格再次超過乙醇汽油價格，使得乙醇汽油再度被視為‘打折了的汽油，從而給乙醇的提煉帶來正面的壓力，”經紀商CHS Hedging表示。

但美國谷物經紀商Halo Commodity的Tregg Cronin表示，“在油價跌至底部之前，難以見到糧價出現持續的反彈”。

程小勇說，由于消費替代和通脹環境都不適合原油和農產品價格走高，再加上產油國因經濟增長乏力，更不愿意削減產能，原油價格持續低位，而農產品在種植成本的下降和生物能源替代的弱化，也難以走出獨立的牛市行情。