上海：積極探索增資擴股業務更好服務國有產權市場化配置

◎ 錢琎（上海聯合產權交易所，上海200062）

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上海：積極探索增資擴股業務更好服務國有產權市場化配置

◎ 錢琎（上海聯合產權交易所，上海200062）

黨的十八屆三中全會《決定》在論述堅持和完善基本經濟制度時，將“積極發展混合所有制經濟”單列一條，指出“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟，是基本經濟制度的重要實現形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有利于各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展”。國家主席習近平強調，“這是新形勢下堅持公有制主體地位，增強國有經濟活力、控制力、影響力的一個有效途徑和必然選擇。”這些重要論述明確了發展混合所有制經濟的意義和作用，為堅持和完善基本經濟制度指明了方向和路徑。近年來，上海聯合產權交易所（以下簡稱“聯交所”）按照國務院國資委、上海市國資委的要求，堅持以市場需求為導向，服務國資國企改革，服務國家發展戰略，在推動混合所有制經濟發展、提升產權市場融資功能方面進行了有益探索，取得了一定的工作成效。

1 發揮優勢、集聚資源，提高增資業務服務能力

當前，我國發展進入新階段。聯交所充分認識到發展混合所有制經濟的意義和作用，積極探索符合改革發展方向和市場服務需求的工作路徑，充分發揮地域、人才、信息等綜合優勢，整合各類市場資源，推動增資業務高效運作，積極主動地推進混合所有制經濟發展。

一是組建專業服務團隊。與企業產權轉讓等傳統業務相比，企業增資擴股業務涵蓋面更廣、政策性更強、法律環境更為復雜，對人才的需求也更高。2015年初，聯交所抽調業務骨干，組建專門團隊承擔企業增資業務，根據企業的需求和增資業務的特點，將投行業務的經驗和做法與交易平臺陽光操作相結合，重新設計業務流程。經過一年來的實踐磨練，這支跨越京、滬兩地的業務團隊具備了良好的業務水平和工作能力，為增資業務的下一步發展做好了準備。

二是集聚專業服務機構。聯交所把握自身平臺定位和服務功能，積極與投行、法律、審計評估等專業服務機構合作，為增資企業提供個性化支持服務。注重發揮平臺的磁吸效應，將單個項目僅由一家中介機構服務的模式，轉為一個項目可由多家機構合力服務的平臺服務模式，以點帶面地聚攏中介服務資源，使各類金融投資機構、專業服務機構參與增資業務的渠道更加通暢、路徑更加便捷、操作更加規范，為增資業務的健康發展提供了有力保障。

三是培育和吸引投資人參與。在加強投資人信息庫建設的過程中，聯交所一方面注重發揮投資者的信息集聚優勢，針對增資業務特點，與各類專業投資主體加強合作，為增資業務的高效運作積累新型優質的投資人資源。另一方面，借助平面媒體、網絡等新媒體的信息傳播優勢，加大對企業增資項目推介的資源投放，吸引社會力量廣泛參與，不斷充實、優化投資人結構。

2 對接需求、創新發展，完善增資業務規則體系

在增資業務的市場化、開放式實踐中，聯交所堅持規范與探索相結合、規則與試點相結合，通過優化完善業務流程，為企業增資融資建立制度保障和服務規范。

2015年10月，聯交所與深圳聯合產權交易所合作，以兩家機構名義聯合發布《企業增資業務規則（試行）》，并提出“兩輪公告”模式，增加信息預公告環節，為增資人、投資人雙方做出科學合理決策和充分溝通設置了完善的渠道。

如，聯交所在為一家央企的增資項目設計融資方案時，采用了“兩輪公告”模式，通過產權市場進行信息預公告，起到了很好的效果。在信息預公告階段，吸引到財務投資人、產業投資人、戰略投資人等幾十家意向投資人，充分預熱了市場。通過與投資人的進一步溝通，融資方了解到更多的市場信息，及時對方案進行優化調整。實踐表明，“兩輪公告”操作模式使信息披露更透明、合作方式更優化、交易雙方溝通更充分，價格發現更合理，符合國企改革“堅持增強活力與強化監管相結合”的基本原則，體現了產權市場優化配置資源和價值發現功能，相較于傳統私募金融機構僅對有限投資人非公開、隔斷式的融資推介和談判方式，有利于擴大增資項目的推廣范圍，也有利于意向投資人更充分地獲取項目信息。

2015年4月22日，上海聯合產權交易所總裁錢琎代表上海金融業聯合會在中國（上海）國際投資洽談會上做主題演講

3 積極探索、分類推動，發揮增資業務平臺作用

在服務國資國企深化改革過程中，聯交所根據市場主體的多樣化需求，努力為其提供有針對性的投融資服務。

一是推動國有資本與非公資本相互融合。調動各類非公資本參與國有企業改制重組，通過引資本與轉機制的有機結合，放大國有資本功能，健全國企治理結構，實現各類資本取長補短、共同發展。

上海的一家國有科技投資公司由于受投資決策機制、投資風險承擔能力、薪酬激勵機制等方面的制約，影響了企業的進一步發展。為打破體制機制束縛、釋放改革創新活力，聯交所協助該公司利用增資擴股的方式，成功引入一家具有科技投資運作經驗的創投企業入股，成功轉變為混合所有制企業，既保留了國有企業的品牌影響力和資金優勢，又引入了民營資本靈活高效的管理和投資決策機制，大大提升了公司的投資效率和競爭力。

二是推動產業資本與股權基金相互結合。近年來，借助上海并購金融集聚區的優勢，聯交所與嘉實基金、工銀瑞信、富國基金、華安基金等一批重量級投資基金建立合作關系，促進產業資本與金融資本結合。

光明集團旗下某牧業公司是國內最大的奶牛綜合性服務公司，歷史悠久，但由于受資金所困，公司的產業優勢和管理經驗難以在短時間內轉化為競爭優勢。為解決資金瓶頸，聯交所成功為該公司引入專注消費品投資的全球知名股權投資基金RRJ資本，獲得增資15.25億元，為公司加快優質牧場資源布局和高端產品的開發提供了資金保證。

三是推動產權市場與證券市場相互聯動。增資業務的開展，體現了產權市場的資本市場屬性。通過加強與證券市場的聯動，產權市場將更好地融入多層次資本市場，發揮其在多層次資本市場建設中的基礎性作用。

綠地集團是中國第一家跨入世界500強的房地產企業，上市夙愿已久，但連續幾年嘗試直接上市均未能如愿，借殼上市則無法籌措發展所需資金。在上海市國資委的指導下，聯交所與綠地集團經過反復溝通，最終形成了先增資擴股、后借殼上市的“兩步走”方案。先增資擴股可以確保所有股東持上市公司股份的比例不超限額，避免觸發“要約收購”等復雜程序，同時可以籌措集團發展急需資金并維持原有股東控制力；由于存在上市預期，還可以獲得較高增資價格。增資條件則參照上市條件進行設置，充分參考一線上市房企股價確定增資底價，并合理設置認購的上下限，確保增資結果符合混合所有制方向、避免同業競爭、保證履約能力。最終，綠地集團在聯交所公開掛牌增資的20%股權由五家戰略投資者認購，市盈率11.7，超過證券市場同類公司的同期水平（萬科地產集團當時的市盈率為5.9），一次合計增資總額117.29億元。2015年6月，綠地集團成功借殼金豐投資，資產預估值高達655億元，實現了國資國企戰略性市場化重組，為新老股東帶來良好收益。

4 突出重點、細分市場，形成增資業務服務特色

在開展增資業務的過程中，聯交所以服務國企改革為重點，兼顧產權市場在完善市場定價機制、服務中小企業融資的定位，對市場板塊進行細分，推動增資業務朝著特色化服務方向邁進。

一是為國有企業混合所有制改革服務。服務國有企業混合所有制改革是產權市場當前的主要任務之一，聯交所聚集優勢資源，全力做好此項工作。截至目前，已成功實施國企混改項目36宗，引進社會資本240.55億元。中國電信、中國誠通、綠地集團、光明集團等多家中央和地方國有企業在聯交所的組織運作下融資改制，為實施混合所有制改革、進一步做強做優做大打下了基礎。

二是以市場化運作為企業獲得具有公信力的定價。深圳一家中小企業擬增資，為了擇優選擇投資者，聯交所幫助其設計了“權重競價+網絡競價”的方式：第一輪通過綜合評議，選擇符合條件的“合格投資者”成為“待定投資人”；第二輪采取網絡多次報價，以最終報價高者作為“正式投資人”，最大限度地發掘項目的市場公允價值。經過兩輪競價，股價由每股5.8元競價到每股7.2元，增值率高達24%，與同行業上市公司的同期市盈率相當，產權市場的定價機制得到顯現。

三是為中小科創企業融資服務。為幫助中小科創企業解決融資難題，聯交所積極吸引PE、VC等資源，有效引導資產配置。上海一家小型國有企業，經濟效益和市場前景較好，但進一步發展受到資金掣肘。該公司先是通過聯交所實施A輪增資，獲得發展急需的資金，引入具有科創企業孵化運作經驗的財務投資人，公司規模迅速擴張，有效提升了市場占有率和品牌價值。此后，又通過聯交所實施B輪增資，吸引到一家證券公司所屬專業投資管理公司，為依托證券公司做好上市準備積聚了力量。

5 聯交所開展增資業務的一些體會

增資業務是國資國企改革的重要路徑，也是產權交易機構今后一段時期的重點工作。

首先，增資業務的起步發展離不開產權市場多年的實踐。產權市場經過多年的發展實踐，市場的規范性得到了社會的廣泛認同，服務能力和水平有了大幅提升，投資人數量不斷增長，這為增資業務的發展提供了良好基礎。在工作中，聯交所既注重發揮產權市場多年來積累的優勢，又注意區分增資業務與傳統產股權轉讓業務的不同，主動作為，提早介入，不斷創新服務方式、更新服務理念，切實為企業提供個性化的服務。

其次，增資業務的目標實現離不開企業主體作用的發揮。企業增資的主要目的是尋求能夠為其提供資金、市場、渠道、管理等資源的合作伙伴，不僅“資和”還要“人和”。因此，在投資人遴選方式和選擇標準等方面應賦予企業更多的自主權，允許企業提出個性化較強、符合增資目的、與企業需求相一致的擇優方法。在增資業務中，聯交所始終將確保企業主體地位、發揮企業主體作用放在首位，在充分尊重企業意愿的前提下，確保信息的公開、程序的公正，圍繞企業需求提供融資服務。

再次，增資業務的規范運作離不開網絡信息系統的支撐。規范是產權市場的生命線，加強信息化建設是規范產權市場健康發展的重要保障。近年來，聯交所在探索完善業務規則、優化業務流程、拓展市場資源的同時，自覺從拓寬信息輻射面、提高操作便捷性、確保交易規范化、提升網絡監控力等角度，加大增資業務信息系統的建設力度。下一步，我們將把互聯網技術運用到信息披露、登記結算、項目推介等各個方面，在網絡信息系統和增資業務流程的交互構建中，探索形成具有產權市場特色的OTO模式，更好地發揮產權市場的陽光平臺作用。

（作者為上海聯合產權交易所總裁）