醫藥上市企業資本結構、股權結構對經營績效影響研究

聶麗 吳煥

摘 要：對滬深股市36家醫藥上市公司2013—2014年資本結構、股權結構與經營績效之間關系進行研究，提出調整資本結構以提高經營績效的建議，對合理配置資源，提高醫藥企業價值具有重要意義。采用SPSS軟件，在對變量進行描述性統計的基礎上，進行相關分析和多元線性回歸。描述性統計得出：流動比率較高，醫藥企業短期償債能力整體較強；資產負債率較高。相關分析得出：流動比率、公司前10大股東持股比率、公司規模與公司經營績效正相關；多元線性回歸得出：流動比率越高，公司經營績效越好；資產負債越低，公司經營績效越好。提出調整債權與股權比例，適當降低負債；提高股權集中度，降低代理成本；提高資金利用效率，擴大醫藥企業規模。

關鍵詞：資本結構；股權結構；經營績效；醫藥上市企業

中圖分類號：R 197 文獻標識碼：A 文章編號：1672-7312（2016）05-0558-04

0 引 言

醫藥公司通過股票上市，為開發新產品、進行技術改造籌集資金，提供融資渠道，提高了公司經營績效。而上市公司在不同發展階段應該選擇不同的資金結構，才能以最優資金配置促進企業的健康發展，最佳的資本結構、股權結構對提高企業經營績效產生重要影響。因此，研究該問題對合理配置資源，提高醫藥企業價值具有重要意義。

國內關于資本結構、股權結構和公司績效間的研究主要有以下3類：第一類，研究股權結構和公司績效關系，如李金等[1]通過對我國上市商業銀行回歸分析，發現股份制銀行績效明顯優于國有商業銀行績效；第一大股東持股比例與商業銀行績效之間存在顯著的負相關關系，而股權制衡度與商業銀行績效間表現為顯著的正相關關系。藍文永等[2]以滬深兩市A股359家公司回歸分析得出：第一大股東持股比例與公司績效存在顯著負相關關系。前五大股東持股比例與公司績效是顯著正相關關系。王紅敏[3]以2010—2012年滬深兩市的上市公司實證分析，得出國家股比例與公司績效之間存在著顯著負相關的關系；法人股比例與公司績效之間存在著顯著正相關關系；社會公眾股比例與公司績效之間存在著微弱負相關的關系。第二類，研究資本結構與公司經營績效的關系，如孟令余[4]以我國22家商業銀行2007—2011年的面板數據為樣本，運用隨機效應模型分析表明，銀行的資本充足率、存款與總資產的比率與經營績效成正相關關系，而成本收入比、不良貸款率則對經營績效具有負面影響。在引入股權結構后，國有控股商業銀行的平均總資產收益率明顯高于股份制商業銀行。第三類，研究公司資本結構、股權結構與公司經營績效的關系，如杜軒[5]等研究發現公司負債越高越不利于提高公司經營績效，公司應確定合理的資本結構。說明第一大股東持股比例越高越有利于提高公司經營績效，而前10大股東持股比例越大，公司經營越差。

綜上所述發現，研究資本結構、股權結構和公司績效的結論并不統一，指標選取上也較為單一，且從醫藥行業角度研究的文獻較少，由于各行業發展不平衡，不同行業的研究結構可能不同。因此，文中以滬深股市醫藥上市公司為例，深入探討資本結構、股權結構對公司績效的影響，并據此提出提高公司經營績效的建議。

1 樣本、變量界定及研究假設

1.1 樣本

為避免新股和異常數值影響以及確保樣本公司財務行為相對成熟，選取我國滬深股市36家醫藥上市公司作為樣本，以2013—2014年為考察期，數據來源于巨潮資訊網各醫藥上市公司年度報告。

1.2 變量

1.2.1 資本結構、股權結構變量的界定

企業資產由負債和所有者權益構成，企業償債能力體現了資產和負債之間關系，資本結構界定可通過企業償債能力體現，償債能力包括短期償債能力、長期償債能力，它們各自有不同的比率體現。在短期償債能力中選取流動比率（current ratio，CR），計算公式為：流動比率=流動資產/流動負債；長期償債能力中選取資產負債率（assets Liabilities ratio，ALR），計算公式為：資產負債率=負債總額/資產總額。

股東持股比例體現了資產和股東權益之間的關系，選取企業第一大股東持股比例TOP1和企業前10大股東持股比例TOP10來衡量股權結構。企業總資產可以衡量企業的規模，由于總資產賬面價值絕對值較大，用總資產的自然對數作為衡量指標Ln（SIZE）。

1.2.2 經營績效變量的界定

目前主要有市場評價法和財務指標法2種方法來衡量公司的經營績效，市場評價法采用托賓Q和經濟增加值（Economic value added，EVA）法，財務評價法有資產報酬率、股東權益報酬率等；由于資本結構指標均來自相關財務指標，所以選取財務指標中股東權益報酬率，即凈資產收益率（Rate of Return on Common StockholdersEquity，ROE）來表示，它是指企業一定時期凈利潤與股東權益平均總額的比率，計算公式為：股東權益報酬率=凈利潤/股東權益平均總額，其中股東權益平均總額=（期初股東權益總額+期末股東權益總額）/2，股東權益報酬率是評價企業股東盈利能力的重要財務比率，反映了企業股東獲取投資報酬率的高低，該比率越高，說明企業的盈利能力越強。

1.3 研究假設

假設1：流動比率與公司績效正相關；假設2：資產負債率與公司績效負相關；假設3：第一大股東持股比率與公司績效相關性不明顯；假設4：股權集中度對公司經營績效存在正向影響；假設5：公司規模與公司經營績效呈負相關。在參考劉呂吉[6]研究模型的基礎上，建立如下多元線性回歸分析模型為

ROEit=α+β1CRit+β2ALRit+β3TOP1it+β4TOP10it+β5ln（SIZEit）+ζ.

2 資本結構與公司績效實證分析

采用Spss軟件對變量及回歸模型進行分析，主要包括描述性統計、變量相關性分析和多元回歸分析，具體分為以下幾個部分。

2.1 資本結構變量的描述性統計

從表1可看出，36個醫藥上市公司2013—2014年凈資產收益率均值為11.99%，其中最高達34.77%；流動比率均值為2.01，其中最大值為4.79，最小值為0.77，根據經驗流動比率在2左右比較合適，說明醫藥企業短期償債能力整體較強；資產負債率比率較高，均值為41.16%，第一大股東持股比例（TOP1）仍然很高，最大達到80%，平均占33.23%，前10大股東持股比例（TOP10）均值為54.29%，其中最高值達到89.5%.公司規模的自然對數均值為24.59.

2.2 資本結構與經營績效相關性分析

相關分析表2看出，短期負債率流動比率與凈資產收益率相關性最強，明顯正相關，資產負債率與凈資產收益率之間存在較顯著的負相關關系，第一大股東持股比例與凈資產收益率間呈不顯著的正相關關系，股東前10名持股比例及公司規模都與凈資產收益率正相關，公司規模與凈資產收益率正相關。

2.3 資本結構與經營績效回歸分析

表3是公司資本結構對公司經營績效影響的回歸分析結果，流動比率的系數全部為正數說明醫藥企業流動比率越高，企業經營績效越好；資產負債率的系數為負值，說明公司負債越高，公司的經營績效越差，公司應該提高流動比率，降低資產負債率，確定合理的資本結構，應該要有合理的流動資產，確保滿足公司合理的經營資金，從而提高公司的經營績效。從公司股權結構來看，公司第一大股東持股比率的系數與公司績效相關性不強；公司前10大股東持股比率系數為正數，說明公司前10大股東持股比率越大，公司的經營績效越好，與信號傳遞理論一致，股權集中度越高，越能反映大股東對企業經營績效的肯定態度，兩者呈正相關關系。公司規模系數為正數，說明在一定范圍內，公司規模越大越有利于提高公司經營績效，即由于規模效應，提高了公司經營績效。

3 提高上市醫藥企業經營績效的建議

3.1 調整債權與股權比例，適當降低負債

醫藥企業可以通過引入社會投資、職業經理人參與經營管理，以現股、期股、期權等形式授予經營者股權，技術直接入股，員工持股等方式吸收更多融資，同時提高銀行對企業的監控力度，完善和健全破產制度，使接管市場和控制權轉移發揮作用，降低企業負債，減少企業風險，提高醫藥企業經營績效。

3.2 提高股權集中度，降低代理成本

在一定范圍內，大股東持股對公司績效有正向影響。股權比較集中，股權之間能夠形成相互制衡的關系，對代理人的監督比較到位。因此，各醫藥企業應適當提高大股東的持股比例，加強制衡關系，降低代理成本，提高醫藥企業經營績效。

3.3 提高資金利用效率，擴大醫藥企業規模

醫藥上市企業規模和企業經營績效為正相關關系，由于公司規模擴大產生了規模效應，提高了企業效率，提升了企業的業績。因此醫藥企業應該明確戰略擴展的方向，適當擴大企業規模，同時優化資本結構和股權結構，提高資金的利用效率。

參考文獻：

[1] 李 金，黃 雯.我國上市商業銀行股權結構與績效的關系研究[J].金融研究，2013（8）：102-106.

[2] 藍文永，韋明生.上市公司股權結構與業績相關性實證分析[J].商業時代，2010（2）：117-118.

[3] 王紅敏.上市公司股權結構與公司績效關系研究[J].財會通訊，2013（8下）：59-61.

[4] 孟令余.我國商業銀行經營績效影響因素的實證分析[J].金融與經濟，2013（2）：55-58.

[5] 杜 軒，干勝道.公司資本結構、股權結構與經營績效關系的研究[J].商業會計，2012（1）：73-75.

[6] 劉呂吉，石 靜.人口結構演變與政府衛生支出問題研究[J].中國衛生經濟，2013，32（9）：5-8.