暴風失速

資本狂熱、業務空心、故事遙遠……拿10年后的餅講今天的故事。暴風科技沒有崛起，它只是時代的暴發戶。

一年前，暴風科技39個漲停板，股價最高沖到了327元，總市值最高時接近400億元，超過在美上市的優酷土豆，成功躋身中國在線視頻網站一流陣營。

一年后，暴風科技市值跌至最低時僅137億元，第二、三大股東相繼宣布減持。凈利增長超3倍，其實是靠資產挪騰交出的成績單。

上市一年，暴風科技就從一路封神到跌落凡間，終于走下了神壇。

暴風科技上市時，旗下最值錢的資產是暴風影音視頻播放軟件。這是一個可稱之為“老前輩”的互聯網產品。與它同時代的，我們耳聞能熟的國產軟件大多湮沒于時間長河里，比如江民殺毒、Foxmail……但上市之后，它就多出了電視、VR產品等業務。

市值完爆BAT旗下的所有在線視頻網站。暴風科技的勵志故事，令人腦洞大開，為困境中的企業打開了一扇窗戶，于是“中概股回歸”潮應運而生。360奇虎、如家、人人網、陌陌、搜房網、博納影業等等哭著、鬧著要“回家”。

但是，說暴風科技就此崛起也許言之太早，說它是時代的暴發戶也許更準確些。

創業記

?馮鑫最迫切的是去“空心化”。

馮鑫，山西人，1998年起在北京金山軟件公司工作，歷任渠道部經理、市場總監和金山毒霸事業部副總經理。2004年起擔任雅虎中國個人軟件事業部總經理。馮鑫身上里流淌著晉商基因，做一個高級打工仔不是他的終點。

在挑選創業項目時，馮鑫曾想做下載工具。那時國人剛剛進入寬帶網時代，又沒有版權意識，于是熱衷用BT在網絡下載各類資源。馮鑫找到在雅虎中國時的上司周鴻祎投資，周說：“你別做了，我已經投了迅雷。”就因為這一句話，馮鑫放棄了。

避開了下載，馮鑫就開始做桌面視頻軟件的開發，并在2005年創辦了北京酷熱科技公司。馮鑫心里清楚，做視頻軟件短時間是掙不了錢的，所以他得干一些別的——比如幫一些公司導流量，掙一些快錢。這其中包含被后人詬病的“流氓插件”植入，在伸手黨橫行、軟件盜版猖獗的時代，這幾乎是國產軟件支撐運營的經濟支柱。

開啟馮鑫人生第一春的人是蔡文勝。這位天使投資人，幾乎是連哄帶勸地讓馮鑫收下了300萬元人民幣天使投資。那時馮鑫的公司保持穩定盈利，錢不多，但還夠用，壓根兒沒想過并購、重組等資本運作。接著，蔡文勝引薦了IDG進入，后者注資300萬美元……

最初，暴風影音軟件并不屬于馮鑫的酷熱科技。2007年，馮鑫從周勝軍手上買下了當時國內最好的視頻播放軟件。彼時的暴風影音已經是一個裝機用戶達千萬體量的軟件了，它的服務器漸漸支撐不住巨大流量，技術出身的周勝軍時常為巨大的成本開支發愁。

拿到暴風影音后，馮鑫展現出了把握網絡時代變遷的洞察力。

2000-2005年是全國寬帶高速普及的年代，宅男們的娛樂全靠下載，從游戲到電影、從美劇到蒼井空，那時網上的視頻格式混亂且粗制濫造，槍版、膠片版、DVD版等充斥網絡，提供一個各種格式通吃的“大胃王”播放軟件是網民的心聲。

可以播放680種格式的暴風影音，簡直就是款“神器”，一舉解決了那個年代的視頻播放“痛點”。很快，暴風影音在視頻軟件裝機市場中占有率最高達到70%。

圈到大量用戶之后，暴風影音通過“文字鏈”、“彈窗”等方式獲取廣告收入，將用戶的價值快速變現。從創造一款爆款產品到完成商業模式閉環，馮鑫的商人才華顯現，完成了周勝軍沒有做到的事——空有海量用戶，卻不知如何變現。

2008年以前是暴風科技發展歷程上最美好的時刻：裝機用戶增長到5 000萬，員工由最初的10來個變成了300多個，身邊的員工買房買車，慢慢變得有錢起來，部門林立，副總裁就有七八個。

斗轉星移，移動設備興起，利用在線視頻網站觀賞視頻成為潮流，網民已不屑于從網絡下載視頻文件。數年間，涌現大量新的視頻公司，開啟了移動網絡視頻網站的戰國時代。

暴風科技的競爭對手突然從Windows Media Player、Power DVD、KMPlayer等變成了PPS、PPTV、優酷、土豆和酷6。

然而此時的暴風科技正患上大公司病，部門效率低下，高層對市場敏感度降低。比如馮鑫要把暴風影音做成在線播放，于是想把暴風影音的播放列表轉變成節目單，但這個事先后找了3個團隊，從2006年8月開始啟動，遲遲完成不了。反應過來時，戰機稍瞬即逝，在移動網絡時代暴風科技無論是用戶數還是視頻播放時長，都被后來者遠遠甩下。

2009年，馮鑫重塑管理層，清減隊伍，推出了在線業務“暴風盒子”，要做 “聚合、指南、推送”的服務模式，向用戶推薦內容。

同時，它也搭建起VIE架構欲到美國上市。但后續披露的招股說明書顯示：2012年，盈利5 000多萬元;2013年，盈利3 000多萬元;2014年，盈利4 000多萬元。雖然每年都有盈利，但明眼人都看得出暴風科技陷于主營依賴PC端用戶，新增長點乏力的困境（移動端用戶）。

2014年1月到9月的營業收入為2.7億元。相比之下，優酷土豆同期的營收規模已達26億多元。至此，暴風科技甚至被甩出視頻網站第二梯隊。用戶在流失，資本在回避。

業界普遍揣測，被并購也許是馮鑫最好的避風港。然而資本再次眷顧了馮鑫。

封神記

暴風打消了赴美上市的念頭，美國投資者比中國散戶更專業，暴風科技不是第一梯隊的企業，如果財報不行，上市后的估值肯定不理想，融資效果有限。而恰在此時，創業板創立，新上市的股票市盈率非常高，股價估值誘人，其中2011年上市的樂視網對馮鑫的觸動最大。

2010年5月，暴風開始折除VIE，撤掉外資股東（IDG和經緯），找到了“接盤俠”——金石投資與和諧成長，資產全盤人民幣化。暴風早在2012年3月就提交了IPO申請，在正常情況下2012年底暴風就能完成上市。沒有預料到的是，監管部門突然暫停了IPO審批。

暴風開始了長達四年的等待。這四年里，優酷與土豆合并了，騰訊視頻、搜狐視頻異軍突起，樂視網做為第三方勢力強勢堀起，而愛奇藝宣布成為視頻網站新老大。在線視頻網站一片血海，有份量的玩家為了市場份額都在拼刺刀。馮鑫曾這樣描繪自己的煎熬狀態：“有一陣，我幾乎每天都去證監會大樓。每周去兩三次，堅持了兩三個月。”

眼看暴風市場份額漸被蠶食，逐漸邊緣化。但命運總是充滿了反轉，證監會終于重開了IPO。2015年3 月，暴風科技登陸創業板。暴風科技是創業板里少有的互聯網企業，它遇到了十年一遇的大牛市，股民們都在瘋狂地融資炒股。

天時、地利、人和什么都湊齊了，接下來就是暴風科技一路封神：39個漲停板，股價最高沖到了327元，總市值最高時接近400億元，超過了在美上市的優酷土豆。

上市不到一年，暴風科技的股市神話打碎了在線視頻網站的游戲規則。這四年多來，在線視頻網站不斷砸下重金買版權、圈用戶、自制IP，這些手段與暴風科技相比看起來有些“笨拙”。只需要到中國股市上市，暴風科技就迅速拉近了與他們的距離——至少從財富和市值上看是這樣的。

除馮鑫外，暴風科技內部誕生了10位億萬富翁、31位千萬富翁和66位百萬富翁。一路不棄不離的蔡文勝，投資的300萬元至少變成了8億元。

“畫餅”記

暴風科技在收獲財富的同時，也迎來外界諸多質疑。他們質疑區區13.5億元總資產能支撐起數百億元的市值？除了暴風影音，下一個穩定的增長點在哪里？幾十到幾百元的暴風魔鏡看上去就像一個玩具，能執掌VR牛耳？

暴風科技上市之后的首次戰略發布會上，面對諸多投資人和記者，馮鑫首次提出了暴風科技將實施“全球DT大娛樂”戰略，建立包括VR頭盔、暴風TV電視、直播秀場、在線視頻、文化五大業務群，全方位打造暴風系生態系統。

在2016年的3月28日生態戰略發布會現場，馮鑫又高調宣布“全球DT大娛樂”由五大業務變成八大。業務繼續向游戲、影視和國際業務擴展。

跟著，又是一系列眼花繚亂的資產并購，2016年以31億元收購三家公司：10.5億元收購甘普科技100%股權;10.8億元收購吳奇隆夫婦的稻草熊影業60%股權;9.75億元收購立動科技100% 股權。被收購的三家公司的估值和業績飽受爭議。比如，甘普科技賬面值只有888萬元。

創業初，馮鑫稱反省自身有三大缺點，“我有我擅長的東西，但如果說要做一個偉大公司的CEO，我就欠缺太多東西了。我很隨便就可以舉出三樣致命的，比如不懂管理，不懂資本，不懂財務技巧”。

如今，他儼然成了資本運作高手，專挑人們愛聽的故事下手。

4月19日，暴風科技上市后的第一份年報落地，“2025年，有一家公司。每天有數億人連接到它的平臺;享受最新方式和最全面的文化內容服務，并且可以交互;在連接的過程中，用戶不僅僅是消費內容和廣告，還蘊含游戲、社區、理財、電商、O2O等多維度的商業消費可能，并且這一切發生得非常自然。”

開篇，馮鑫以文藝范為我們勾勒出暴風科技的未來，畫面很美。但是時間定格在2025年，似乎這是在暗示投資人要有足夠的“耐心”與“格局”，不要只盯著暴風科技的當下看，主營業務不突出，利潤低，市值泡沫大等在馮鑫看來，也許只是暴風科技創富路上的一個呼吸。

可惜投資人并不買賬。進入2016年3月，昔日的“接盤俠”金石投資與和諧成長相繼宣布擬減持其所持有的全部股權（持股分別是4.18%和7.84%）。4月，因收購三家公司停盤半年之久的暴風科技復盤，三天高達80%的換手率，意味著里面的一些大股東趁著利好出逃，提前兌現了紙上富貴。

而資本出逃的線索，我們也許能在暴風科技最新公布的年報中看出些端倪。

“空城”記

這是一份被暴風科技打扮過的年報，讀起來回味無窮，業務“空心化”仍是暴風科技的心頭大患：

1.首先，看暴風科技2015年的營收和利潤。

年報顯示，2015年四個季度的營收分別是0.92億元（Q1）、1.24億元（Q2）、1.32億元（Q3）和3.03億元（Q4），利潤分別是-321萬元（Q1）、991萬元（Q2）、1 717萬元（Q3）和1.49億元（Q4）。顯然，如果只看前三個季度，暴風科技的利潤不多，1 717萬元的盈利并不能支撐200多億元的市值（最新）。

到了第四季度（Q4），暴風科技的營收和利潤卻雙雙暴漲，奧秘在商品銷售中。

在年報的關聯方交易里，暴風科技向青島日日順樂家貿易有限公司銷售了1.04億元商品。而在應付賬款列示里，電視機及配件采購花費1.56億元。這意味著暴風科技在12月通過青島日日順樂家貿易有限公司突擊銷售暴風TV超體電視機，售價在1 499元、1 999元、3 598元和4 398元4個檔次的電視機肯定能大幅拔高營收，這就是為什么Q4營收大漲的原因。

而1.56億元應付賬款，意味著生產電視機的成本并未支付，不影響暴風科技2015年年報里的利潤。

那么多出來的利潤又如何解釋？年報投資收益里的1.04億元，說明了問題，就在2015年半年報里，投資權益還是-600萬元。

馮鑫在玩資產管理的游戲。暴風科技向控股子公司和暴風魔鏡科技有限公司CEO黃曉杰轉讓股權，讓母公司喪失對暴風魔鏡科技有限公司的控股權。這家年年虧損的子公司被剝離出母公司，財務報表就不計入暴風科技的年報合并報表。同時，通過轉讓控股權獲得的現金收入，還可以做為暴風科技的“投資收益”入賬。這種左手倒右手的財技甚是奇妙。

如此得來的“利潤”和“營收”，顯然不能讓投資者們滿意，年報公布第三日，暴風科技以跌停板報收。實際上，這點微薄的“利潤”在未來也有可能保不住。

年報顯示，做暴風TV超體電視的暴風統帥科技有限公司虧損，凈利潤率-18.2%。和樂視一樣，馮鑫也采用了補貼硬件的方式快速鋪貨，做為智能電視的后來者，補貼力度看起來更大，樂視電視的凈利潤率是-8.4%。

在年報里的庫存表上，還躺著賬面價值1億元的高庫存。將來如何填上這個“電視機虧損坑”，維持住暴風虛高的市值，馮鑫又少不了一番運籌帷幄。

2.其次，看主營業務“空心化”。

在年報里，馮鑫關于未來商業增長點有一段詳細描述，“在穩步發展原有互聯網視頻業務基礎上，公司以虛擬現實（VR）、智能家庭娛樂硬件、在線互動直播、影視文化為新增長點。”

做VR頭盔的暴風魔鏡科技有限公司虧損，做暴風TV超體電視的暴風統帥科技有限公司虧損。至于影視文化這塊，主要是收購的吳奇隆和劉詩詩的稻草熊影業。把寶押在明星IP上，就像猜硬幣的兩面，拍出了現象級好片，你好我好大家好，企業蒸蒸日上。花巨資拍出爛片，也許就是壓垮駱駝的那最后一根稻草。

這里有個鮮活的案例，兩家上市公司，同樣綁定女明星范冰冰拍攝影視劇，但結局卻截然不同：唐德影視依靠《武媚娘傳奇》大獲成功，帶來接近2億元收入，盈利持續增長，帶動市值突破百億元。而春秋鴻投拍《王朝的女人·楊貴妃》，花掉了2.35億元，收入卻僅1.34億元。報告期內，春秋鴻虧損1.47億元，凈資產-5259萬元，并淪為新三板首個“ST”公司。

上述增長點要么都不盈利，要么還在運籌階段。目前暴風科技還是主靠廣告收入獲得盈利，通過虧本銷售VR頭盔、智能電視獲得用戶，算上在線視頻的用戶，向廣告商收取廣告服務費用。但是如果不能提供優質的內容，讓VR用戶、智能電視用戶和視頻用戶對產品保持黏度，這些用戶的愛都是不忠誠的。99元～499元的VR頭盔可能會被束之高閣成為玩具，用暴風TV安裝樂視App也不是沒可能。沒了用戶的暴風科技，上哪兒再去找廣告商？

視線再次聚焦年報，暴風科技2015年在內容方面的投入僅4 543萬元，算上寬帶運營費用，只有8 918萬元。同期，愛奇藝2015年版權采購費約36.42億元，優酷土豆2015年版權采購費約13.86億元，騰訊視頻和搜狐視頻在2015年版權采購上也在10億元以上，樂視更是大手筆，其砸在中超上的轉播版權就達10億元/年。

暴風科技的VR頭盔和TV超體電視均需要優質內容支撐用戶使用頻率，然而在內容投放上，8 918萬元顯得太寒磣，內容“空心化”是暴風科技的最大危機。

這一點，在暴風科技的營收構成上得到佐證，2015年視頻點播收入2 146萬元，僅占總收入的3.29%。

繁華過后盡是空，洗盡鉛華才是真。馮鑫聰明、堅韌也仗義，暴風科技一夜暴富有必然，但也有偶然。一路由資本推動前行的暴風科技，如果不能腳踏實地把內容籬笆扎緊，把硬件產品體驗做到極致，一味靠炒概念和并購獲得市場關注。當資本看穿這件皇帝的新裝，資本能載舟也能覆舟，“暴富”的小船說翻就翻。