信用條件變化與政策完善

鄒力行?お?

〔摘要〕：本文應用平衡思維方式分析了中國貨幣條件、金融條件和信用條件的變化與政策完善問題。與貨幣和金融產品相比，信用是更高層次的社會交換媒介，反映了更加廣泛的社會經濟協作平衡關系，在“生產—交換—消費”運行過程中的功效更全面、更持久。在新形勢下，信用條件以及影響信用條件的重要因素正在發生變化。適應新形勢和市場信用條件變化，我們有必要調整和完善相關政策，進一步加強信用建設。在思想層面，亟需增強思想定力。在金融改革發展層面，亟需完善體制和機制設計。在宏觀調控層面，亟需加強貨幣政策傳導機制建設。在政策和技術手段層面，亟需改進和豐富工具箱。

〔關鍵詞〕信用；貨幣條件；金融條件；信用條件；信用建設

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文

章編號：10084096（2016）02000310

現代市場經濟是信用經濟，信用在“生產—交換—消費”循環往復運動過程中發揮重要作用，但信用發揮作用是有條件的。什么是信用發揮作用的條件？在新形勢下，信用條件有什么變化？本文擬從貨幣條件、金融條件和信用條件逐層進行分析。

一、貨幣條件與貨幣政策

貨幣條件，原本指將某種東西視為貨幣的條件，本文著重指貨幣轉化為資本的條件。一件東西只要具備“交易媒介、計量單位、價值貯藏、支付手段”功能，就可充當貨幣。但貨幣要轉化為資本，還必須具備創造價值的特殊作用，這也是市場經濟發展的重要條件。

馬克思在《資本論》中曾指出：“貨幣和商品，正如生產資料和生活資料一樣開始并不是資本。他們需要轉化為資本。但這種轉化本身只有在一定的情況下才能發生，這些情況歸結起來就是，兩種極不相同的商品所有者必須相互對立和發生接觸：一方面是貨幣、生產資料和生活資料的所有者，他們要購買別人的勞動力，來增值自己所占有的資產總額。另一方面是自由勞動者，自有勞動力的出賣者，也就是勞動的出賣者”＼[1＼] 。馬克思在這里講的很清楚，貨幣轉化為資本最重要的條件是要有可雇傭的勞動力。如果沒有可雇傭的勞動力，那么貨幣只能是一般的商品，只能是一張借條。只有勞動者和他的勞動條件所有權相互分離，直接生產者轉化為雇傭工人，貨幣才能成為一種特殊商品，才能在使用中轉化為資本。因此，從所有制角度看，社會分工是貨幣存在的前提條件：只有社會分工，勞動者才可能占有勞動產品；只有剩余產品出現，才有交換行為和借貸行為的發生。翻閱原始積累的發端，特別是在資本主義產生和發展早期，建立可雇傭的勞動力市場，或者說創造資本關系的條件，是一場殘酷的革命。進入近代和現代市場經濟，雖然勞動力市場得到普遍發展，勞動者自由地支配自己的勞動權利，貨幣轉化為資本成為一件比較容易的事。但原始積累和原始創造仍然是很復雜的，有勤勞致富，有資源稟賦，也有暴力、欺詐和偷竊。

隨著信息經濟和知識經濟的發展，一方面現代社會環境和社會發展條件有了新的變化。比如，勞動力向人力資本轉化，技術因素對勞動者影響很大，勞動者技能和效率差異很大，創造財富的能力差異很大。另一方面財富原始積累的方式更加復雜。比如，勞動資本股份化，個人入股、家庭入股和職業經紀人占股成為市場經濟的重要現象；人力資本網絡化，勞動者可在全球范圍尋找職位，在世界各地創造資本關系。另外，電子貨帀和網絡支付有力地推動了金融大眾化的進程＼[2＼]。因此，為了維護市場秩序，控制社會資本流通總量，貨幣管理當局僅僅依靠傳統貨幣管理工具和常規辦法是不夠的，需要政策創新，改善貨幣條件。比如，貨幣條件除了考慮傳統因素之外，還需要考慮互聯網金融給傳統貨幣帶來的影響，特別需要考慮互聯網金融流通速度加快對基礎貨幣倍增功能的影響。

二、金融條件與金融政策

金融條件，原本指獲得對有價值東西的索取權的條件，本文著重指金融資產轉化為金融資本的條件。這個條件不僅反映了金融資產的一般索取權，而且反映了金融資產創造價值的特殊作用，這是現代金融市場發展的重要特征。

金融資產是一種金融索取權，只要擁有對某件有價值東西的索取權，你就擁有這種金融資產，也就意味著你對某人可以進行索取，讓他向你讓渡有價值的東西＼[3＼]。目前，金融資產主要包括貨幣、股票、債券、外匯和證券化貸款五類資產。其中貨幣存儲銀行可以生息，股票有股息，債券有利息，外匯有匯率，證券化貸款也可以生息。這些資產在條件具備時都可以轉化為資本，所謂條件具備主要包括三方面：一是資產必須有增值能力。二是對這些資產有索取權，即擁有對金融資產在增值后所占有價值總額的索取權。三是資產必須有流動性，其中流動性是金融資產轉化為金融資本的特殊條件。流動性反映各種資產按要求兌現的能力，決定了市場的認可程度。我們在考察金融資產時，只關注資產增值能力和價值總額是不夠的，還必須關注流動性。市場很在意金融資產的流動性。在其他條件相同的情況下，對流動性較高的投資，投資者愿意接受的利率水平可以低一些，反之亦然。對流動性較差的債券，為了補償流動性方面的損失，投資者希望得到比較高的收益。

目前金融市場主要有五類資產，由于其市場交易的難易程度不同，其市場兌現能力的特征是不同的。如果一個部門擁有的金融資產都是貨幣，那么這個部門的資產有較高的流動性。如果一個部門擁有的金融資產都是一些長期債券等不易轉換為現金的資產，那么這個部門的資產流動性較差。在國際收支中，流動性反映了一個國家或地區填補對外收支余額的能力，也反映了必要的外匯儲備情況。在商業銀行系統，流動性反映了商業銀行滿足儲戶兌現的能力，也反映了銀行持有的現金和短期資產的情況。當人們認為一些銀行可能會破產時，銀行存款有可能發生流動性危機。在證券市場，流動性反映了可交易的產品市值，發行的股票數量越多，市場的締造者就越多，持股面越廣，市場中股票的流動性越強。當人們對某些證券產生些許懷疑時，流動性危機就可能產生。在貨幣市場，流動性反映了貨幣總量和經濟活動中短期金融資產的情況。在貨幣政策過松的情況下，基礎貨幣和其他類別的流動資產難以區別，容易導致流動性過剩問題。因此，在金融管理方面，不同的國家或地區，根據其金融市場和金融資產的情況，制定不同的宏觀金融政策。這些金融政策的主要目標是促進經濟增長、保持價格穩定和促進就業＼[4＼]。

隨著科技的發展，過去的非流動性資產變得具有流動性，各種類型的資產都有可能成為貨幣用來結賬，甚至成為資本用來投資。隨著金融市場的不斷發展，金融衍生產品越來越多，金融資產結構越來越復雜，金融流動性越來越難掌控，越來越多的資產具有資本屬性。因此，有必要進一步深入研究并且適時改進金融條件。歷史經驗告訴我們：金融資產能夠在金融體系順暢流動取決于三個條件：

第一，從根本上說，取決于金融資產的供應者和金融資產的使用者能夠健康運作。在金融資產的供應者方面，供應者能夠提供充裕的金融資產。這要求企業能夠提高經濟效益，使更多利潤轉化為留存收益；要求各級政府能夠廉潔自律，保持預算的平衡和適當的結余；要求個人能夠合理安排收支，在滿足需要之外留有一定的儲蓄。如果滿足上述條件，那么金融資產的供應必定是充分的，它將有利于保持低成本的資金供應。在金融資產的使用者方面，使用者能夠把資金用好，使投資取得最大的效益。這要求企業能夠在擴大生產時選準項目，使之有利于產業升級和新產品上市；要求政府能夠把錢更多地用于公共基礎設施建設，并促進知識創新體系的發展；要求個人能夠把錢用于促進身心健康、提高個人生活素質和文化素質。如果滿足上述條件，那么金融資產的使用必定是合理和有效的，擴大再生產必定能在良性循環中運行。

第二，取決于金融中介能夠遵守金融準則，不違規操作，通過自己的良好服務使金融資產得到最好的配置。在金融法規不完善的灰色區域，金融中介要用道德準則規范自己的行為，不應當為了追求私利而攪亂整個社會的金融秩序。如果金融中介在資金使用者需要資金時惜貸，不支持使用者的合理要求，造成金融緊縮，經濟就會出現滑坡；反之，在經濟已經過熱時，如果金融中介繼續盲目放款，就會給已經沸騰的經濟火上澆油，導致經濟災難。

第三，取決于虛擬經濟與實體經濟的關聯程度。虛擬經濟與實體經濟關聯密切，但兩者又有根本不同的屬性。虛擬經濟以金融資產為載體，追求高風險、高收益。實體經濟以實業資產為手段，提供各種看得見、摸得著的產品和服務。如果虛擬經濟與實體經濟太離譜，就容易出現金融危機，歷史上有過深刻的教訓。1637年，英國一棵郁金香的期貨價格達到二十個熟練工人一個月的收入總和，當郁金香依舊在地里生長時，價格已漲了幾百倍甚至幾千倍，這就是現代金融史上第一次投機泡沫。1720年，英國南海公司看到當時英國經濟興盛、資金閑置、儲蓄膨脹和股票發行量極少，覓得賺取暴利的商機，與政府交易換取經營特權，同時接受投資者分期付款購買新股，刺激股票發行，導致股票供不應求，價格狂飆到1 000英鎊以上，與公司真實業績嚴重背離，最后倒閉，給整個倫敦金融業都帶來巨大影響。1837年，美國經濟恐慌引起銀行業收縮，由于缺乏足夠的貴金屬，銀行無力兌付發行的貨幣，導致經濟蕭條。1907年，美國銀行危機爆發，紐約一半左右的銀行貸款都被高利息回報的信托投資公司作為抵押投在高風險的股票和債券上，整個金融市場陷入極度投機狀態，一些主要股票的價格縮減超過2/3。1987年，不斷惡化的經濟預期造成華爾街大崩潰，出現“黑色星期一”，標準普爾指數下跌20%。2007年下半年和2008年，美國次級債問題進一步惡化，其中一個重要原因是，金融衍生行為泛濫，涉及面廣，脫離實體經濟太離譜。這些歷史上的重要事件告訴我們，如果金融創新和金融條件把控不妥當，很容易引起金融危機。為了避免這種現象，有必要改進金融條件。比如，提高諸如抵押貸款的標準，衍生金融產品的價格不能高于基本價值，要求金融企業儲留一定的信用風險金（美國不少于5%）等。

中國金融資產總規模目前已達到GDP的3倍以上，超過120萬億元，并且還在不斷增加。如何用好這筆資產，使這筆資產不斷創造更多的財富。特別是如何根據形勢的發展，在復雜多變的環境中，既維護好金融資產的安全，又適時地創造價值，這是金融行業的根本問題。這不但要創造條件，鼓勵金融創新，完善金融市場，豐富金融產品，增加投資產品，還要掌控條件，規范市場，強化監管體系，掌握各種金融資產運動規律和特點。比如，根據流動性變化的新特點，有必要考慮制定監視市場的“正常、預警、異常”區間和監控手段；根據電子現金、電子貨帀的發展趨勢，有必要把單個公司的支付寶整合起來，建立綜合的公共的安全支付體系等，以維護市場信用的平衡。

三、信用條件與信用政策

信用條件，原本指交易過程中相互信任的條件，本文著重指信用轉化為資本的條件。這個條件不僅反映誠信在信用交易中的重要性，而且反映信用創造新的價值的特殊作用，這是現代經濟社會發展的基本條件。信用作為資本，使國家的財富概念發生重大變化；信用作為財富，使國家的經濟實力發生重大變化；信用作為實力，使國家的綜合競爭力發生重大變化。

信用是一種特殊的稀缺資源。一是這種稀缺資源“用進廢退”，越使用，越豐富，而不像一般稀缺資源一樣，因使用而減少。二是這種稀缺資源與人格的魅力、政治的智慧、友誼的情感和時間的鍛煉密切相關。三是這種稀缺資源是社會健康發展的基礎，沒有信任的基礎，任何社會的發展成本都會大大增加，很多方案很可能因為成本太高（或不愉快）而無法實施。四是這種稀缺資源自由地存在，網絡化地聯系，不存在強制和義務。信用之為物，無聲無色無形，不像勞動力可以時間計算，不像商品可以數量計算，信用交易完全是一種相互信任的交流。比如，顧客把工資存入銀行，是信任銀行，銀行收入的是信任，顧客得到的是利息，這種利息實質是因信任而得到的特殊報酬。

信用包括的范圍比金融資產要廣泛得多，不僅僅包括貨幣，等于貨幣甚至可以代替貨幣，也不僅僅包括金融資產，等于金融資產甚至可以代替金融資產；信用還可以在更廣泛的范圍、更深的層次創造價值。信用價值在形態上除了實體形態的生產資料、生活資料之外，還有虛擬形態，如商標、品牌和聲譽等。信用價值在功能上除了傳統的保值、交易、儲存和支付之外，還有增值功能，如不動產、版權和專利等。美國大銀行收購，其營銷技巧和商譽等無形資產成為越來越重要的支付手段，支付比率達到70%＼[4＼]。信用轉化為資本的條件，除了需要具備貨幣條件和金融條件之外，還需要考慮可靠性和規范性兩個特殊條件。

信用可靠性反映了信用功能在正常情況下無障礙地發揮作用的可能性，具有優質、安全和賠償三個基本要素。優質體現于信用在設計和產生過程中的質量要求，安全體現于信用在使用過程中的壽命和無故障情況，賠償體現于對信用采取的保險措施。因此，建立在優質、安全和賠償基礎上的可靠性是信用產生和發展的基本條件，也是信用轉化為資本的基本條件。比如，土地有產生信用的可能，但它不一定是資本。“土地只有在產權保護制度和契約權益保護相對可靠的情況下，既使不賣掉，也可以被抵押轉換成資本”＼[5＼]。由此進一步說明：信用，無論是以一件產品的形式出現，還是以一項制度協議或其他形式出現，都應該是可信賴的、可信任的和可靠的。信用可靠性反映了信用的虛擬價值轉化為實體價值的程度，也反映了社會對信用價值的認可程度。信用可靠性可以通過信用發展度等重要指標進行調查、分析和評級。目前美國標準普爾公司、穆迪投資服務公司和惠譽國際信用評級有限公司三大國際評價機構占據國際信用評級的制高點，他們不時地發布信用評級報告，對一個國家、一個地區和一個公司的財富成本有重要影響。

信用規范性反映了信用價值在市場中的穩健程度，也反映了信用產品、信用工具和信用形式在正常環境中的規矩和標準性。信用產品、信用工具和信用形式呈現出多樣性，但不論式樣如何，信用從設計到運行，每個環節、每個步驟和每個流程都應該有一定的規矩和標準。標準化有助于信用的培訓、擴散和推廣，有助于增強信用的穩健性和公允價值，有助于建立職業經理制度，有助于代理人在代理權范圍內開展代理業務，有助于拓展一些比較專業的信用業務。因此，規范、規矩和標準是信用發展的重要條件，也是信用轉化為資本的重要條件。現代經濟本質上是一種具有擴張性質的經濟，這種經濟需要借助規范、規矩和標準的信用手段擴大生產規模、改進工藝、更新設備和推銷產品。無論是國內債權債務關系，還是國際經濟貿易合作關系，都有賴于信用規范性。隨著全球經濟一體化的深入發展，信用規范性在信用創造資本和財富過程中的意義和作用更加突出。

在新形勢下，在信用可靠性和信用規范性越來越重要的同時，一些影響信用條件的重要因素也在發生變化，主要表現在以下方面：

第一，市場的不確定性增加。隨著科技革命和經濟的發展，人們參與市場活動的機會越來越多，在大腦的認識功能不斷受市場各種信息影響的同時，大腦的主宰功能對市場的影響也越來越大，其結果完全有可能偏離參與者的意圖，因而增加了市場的不確定性，就連不確定性程度也是不確定的，而且有的時候幾乎是無限的＼[6＼]。與此同時，科技革命的重要成果，如網絡化技術，雖然改變了人們獲得信息的手段，也極大地增加了市場的復雜性。這種復雜性，在加劇社會經濟不平衡的同時，還制造了許多難以預測的新的不確定因素。比如，“羊群行為”和情緒化的賭博行為，從而增加了市場的不穩定性，降低了信用可靠性。市場調節產生的沖撞力加大，市場情緒加重，市場系統風險增加。

第二，市場的動態需求和約束增加。隨著信息技術的深入廣泛應用，在智能前端市場，信息采取、處理和回饋越來越方便，數據有可能像土地、石油和資本一樣成為經濟運行中的根本性資源，激發人們更多與眾不同的想法。在信息化時代，大量的碎片信息充斥人們的頭腦，容易使其產生奇異的聯想，形成動態需求和欲望。這種動態需求不一定有長久固定的目標，完全是在變化中提出的，而且只能在拓荒式的行進中得到滿足，為我們研判形勢和制定政策帶來難度。在動態需求增加的同時，傳統貨幣的一些功能確實有一定程度的弱化。比如，傳統的貨幣交換和儲存功能有一定程度的弱化。很多年青人喜歡隨身攜帶信用卡，而不愿意攜帶現鈔。通過貨幣借貸形成的負債與商品之間的替代關系受限趨多。比如，美元是美國中央銀行的負債，我們拿到美元，應該說我們可以用美元購買所需要的東西，但實際上美元的購買力緊緊控制在美國人手里，不是你想買什么就可以買到什么。

第三，市場的不對稱性增加。一是虛擬經濟與實體經濟不對稱性增加。虛擬經濟增長速度快于實體經濟，影響經濟的穩定性和可持續發展。美國等發達國家也存在這一問題，正在通過“再工業化”進行調整，在中國這一問題要更嚴重些。二是城市金融與鄉村金融不對稱性增加。金融機構市場化運作，以追求利潤為首要目標，造成資金從欠發達地區流向發達地區，向大城市、大企業和優勢行業集中。三是不對稱代理問題突出。代理人的利益與委托人的利益分離傾向加重，代理人更感興趣的是賺手續費，而不是保護委托人的利益。

第四，市場的波動性增加。特別是最近一段時期，國內外金融市場異常波動明顯加劇。在國際市場，全球股票市場波動性增加，原油等大宗商品價格屢創新低。其表面原因是缺乏鼓舞人心的經濟信息和政策，其深層原因是全球經濟結構調整進入關鍵時期，東西方市場博弈加大，市場不穩定因素增加。在國內金融市場，異常波動幅度大、時間長。上海證券綜合指數曾一天下跌85%，出現近四年來最大幅度震蕩，對經濟運行構成新的壓力。究其原因，除國際因素之外，還有管理制度方面的原因：一是對資金流入、流出資本市場缺乏有效的管控手段，外資流入、場外配資和公司資金進入股票市場處于失控狀態。二是融資融券業務缺乏有效的管控手段，杠桿融資比例擴大，助長了賭博行為，規模失控，結構化資產管理業務中的杠桿偏高，增加了市場系統性風險。由于問題的緣由與制度和結構調整有關，因而市場激烈的波動性可能不是短期的，而將是伴隨經濟轉軌的一個重要現象。

第五，市場文化內涵正在發生調整和變化。其突出表現是分期貸款和網絡金融成為消費文化的重要內容。雖然以分期貸款為主要內容的消費信貸在美國等西方國家有近一百年的歷史，但在中國還是近十年的事。中國消費信貸后發優勢很強，在互聯網金融的協同支持下有很大的市場，特別是八零后、九零后新一代市場生力軍，正在推動消費信貸大力發展。中國實際上正在發生一場消費信貸和互聯網金融革命，家庭理財模式，特別是年輕家庭理財模式正在發生根本性變革。

第六，金融資本向社會資本轉化的趨勢明顯。隨著第三次工業革命的深入發展，特別是在新型分散合作式的微型制造業和網購市場，扁平式的經濟模式日益成熟，企業和個人分散的財富可以社會資本的形式，通過“桌面工廠”和“社會制造”，將創新創意轉化為實物產品，并從中獲得新的價值。在互聯網和智能網中創業，企業家和合作者所需要的成本比較低廉，社會資本所發揮的作用要大于金融資本。而且社會資本不斷改進資本市場的核心功能，存量資產的再配置以及規模定制的生產流通消費模式有可能代替增量融資和隨之而來的市場規模擴大。這是因為全球性供應鏈有可能發展到“無尺度”階段，可以為大眾和小眾同時提供服務，可以及時調配全球范圍的供求關系。在此過程中，商品所有權關系逐漸被租約所取代，買賣關系向供租關系轉換，所有權交換向特定時間獲得服務轉換。在一個使用權的重要性大于所有權的世界，財產雖然掌握在供應者手中，但通過租借、分時共享、定點和其他臨時性分時段出租等方式，就可以及時得到所需要的產品和服務，社會資本的作用和意義越來越大。如果說傳統的經濟模式強調紀律和勤奮的價值，遵循自上而下的權威，注重金融資本，第三次工業革命帶來的經濟模式更多地注重互動、社會資本參與、開放共享和加入全球網絡。實體經濟與金融商品之間的分界漸漸模糊，“金融商社”的動向越來越明顯＼[7＼]。集資工具大眾化，公眾籌資（眾籌）—公眾制造（創客）正在成為經濟發展新引擎和價值創造新源泉，這也對傳統信用的規范性提出了新的挑戰。

此外，國際金融形勢的變化，對中國的信用條件和政策也有重要影響。比如，新興經濟體主導的新的金融機構建設加快，金磚銀行和亞洲基礎設施投資銀行成為現代國際金融體系的重要補充；世界銀行IMF股權結構發生變化，發展中國家份額增加；金融危機后，國際監管制度相應進行重大調整。 這些重大事項，一方面有利于加強兩個市場互動、互利的關系，促進國內信用體系的改善和政策的完善。另一方面也給中國的信用條件和市場建設帶來了很大的壓力。

中國信用缺損現象比較嚴重。近六十多年來，特別是改革開放三十多年來，中國在趕超西方現代化方面取得了令人矚目的成績。同時，在近三十多年以市場為導向的發展軌道上，市場經濟極端化現象比較嚴重，存在著比較嚴重的信用缺損問題，表現為社會誠信意識和信用水平偏低，履約踐諾、誠實守信的社會氛圍尚未形成，商業欺詐、制假售假、偷逃騙稅、虛報冒領和學術不端等現象屢禁不止。究其原因，一是市場價值不適合地延伸到社會生活各個方面，包括政策、教育、科學、宗教和文化等，赤裸裸地、不擇手段地追求個人利益和小團體利益成為普遍現象。二是片面追求高速度、洋躍進，忽視了統籌兼顧、綜合平衡的規律。三是政府忙于招商引資、抓項目，對規劃、監督、保障和服務職能重視不夠。四是沒有做到兩個文明一起抓。五是在引進資金和技術的同時，忽視了制度變革，以信用為核心的市場經濟真諦并沒有真正學以致用。

四、關于加強信用建設的思考

適應新形勢和市場信用條件變化，我們有必要調整和完善相關政策，進一步加強信用建設，把握工作主動權，提高管控風險的能力。

1. 在思想層面，亟需增強思想定力

第一，對金融市場有進一步深入的認識和解釋。市場信用體制狀況反映了一個國家或地區的發展水平、發展環境和發展條件。但凡市場經濟比較發達的國家，都是市場信用體制比較健全的國家。中國正處在社會主義市場經濟發展的初級階段，特別需要市場信用體制的支持。很難想象一個市場信用體制落后的國家，其經濟體制的轉型和經濟的發展會非常順利。在以信用為核心的現代經濟中，信用活動是社會活動價值形態的反映，是金融活動的重要特征，也是社會和諧發展的重要基礎。信用是促進生產規模擴張的強大杠桿，也是促使資金供應和需求趨向平衡的調節器。

第二，強調信用建設的基礎性。金融業務的精髓是為社會提供滿足需求的產品和服務，在發現需求（商機）和滿足需求的過程中創造市場價值和信用。不管金融形態和市場形式如何變化，不管金融產品如何創新，金融以信用為核心的基本內涵和本質沒有變化，也不會發生變化。因此，我們有必要進一步強調信用建設是市場建設的基礎性工作，強調以誠實這樣的內在價值作為自我行動的指南。在社會經濟發展過程中，雖然科技手段越來越發達，但人類認識的局限性仍然存在。我們不可能完全理解客觀存在的現實，更不可能完全主宰客觀存在的現實。監管者也是市場構成的一部分，在識別風險方面，不可能超越市場，因而需要牢固樹立風險防范意識。

第三，明確深化金融體制改革的任務和目標。今后三十年，我們可能需要把加強信用體制建設作為金融體制改革發展的中心任務，以法律、法規、標準和契約為依據，建立健全覆蓋社會成員的信用記錄和信用基礎設施網絡，建立守信激勵和失信約束獎懲機制，大力宣傳和培育社會契約精神，樹立誠信文化理念，弘揚誠信傳統美德，提高全社會的誠信意識和信用水平。堅持契約實際上是依法辦事的集中體現，無信不立，這是市場經濟的基本原則。在對待契約問題上，需要一種熱情與能力、足夠的動機與壓力以及很強的守約意識；需要營造履行契約的環境，灌輸嚴格的行為規范，建立互利的關系。履行契約的環境包括五方面：對違約的嚴厲懲罰，讓其賠不起；社會言論的譴責，讓其在社會無立身之地；經常稽核檢查，讓其保持警醒；符合現實的契約條款，讓其有能力履約；明確的契約價值和重要性，讓其增強責任感。

第四，堅持利率市場化的基本導向。利率市場化對中國的金融理論、金融市場觀念和金融業的發展有重大影響。一是改變市場觀念和管理規則。優質優價、高風險高回報應該成為市場的基本理念和重要規則。金融機構不再單一地以規避風險為目標，風險同時作為金融機構的一種重要盈利手段被合理利用和開發。二是改變市場結構和市場份額。隨著利率市場化的實施和市場的細分，市場將按成本和風險分化，在風險和收益、成本和利益的驅動下，資金市場將按照高、中、低融資成本和高、中、低風險分化，大量適用于不同細分市場的金融工具和手段不斷涌現，如各種債券、證券、擔保、保險和中介服務等，從而使市場得到進一步細分，以適應不同客戶群體的需要。三是改變市場競爭方式。銀行間將從簡單的貸款條件、貸款程序和一般性服務的競爭，轉向以利率為核心的管理水平、業務水平、成本核算、客戶關系和經營策略的全面競爭。四是改變客戶的融資觀念和負債觀念。利率市場化遵循的信用等級定價原則，將有效提高客戶的信用意識，使企業改變負債越多杠桿作用越大的觀念和做法，同時也對銀行的信用評級水平，尤其是對公司的財務分析水平提出新的更高要求。五是改變客戶融資風險管理理念。利率市場化不僅表現在高風險、高收益的行業貸款利率高，而且對一些比較看好的、有穩定利潤的行業，銀行所確定的利率也是有差別的。即利率會隨著貸款額的增加而提高。就企業而言，這意味著從外部融資的成本會因依賴程度而變化，對外依賴程度越高，成本也越高，如果超出合理的融資成本界限，就會背上沉重的包袱。這是銀行和企業共同認可的融資風險控制理念，有助于控制企業盲目融資的內在沖動，增強企業的融資理性。

2. 在金融改革發展層面，亟需完善體制和機制設計

第一，構建立體化和多樣化的金融生態。目前中國平面型的銀行業組織體系難以滿足市場多元化和細化發展的需要，將面臨全球化市場競爭的巨大壓力。適應開放的市場環境，必須建立立體化的金融組織結構。立體化和多樣化的金融體系對應經濟利益的結構化特征，不同層次、不同功能的銀行機構滿足不同層次客戶的金融需求。通過市場競爭推動銀行業務專業化、集中化和創新，造就各類銀行機構在細分市場中占據有利地勢。立體化的銀行組織體系由于能滲透到社會經濟活動的全過程，形成發達的金融觸角，從而敏銳地感應市場中潛在的風險，特別是捕捉到風險初始凝聚和傳導的信號。中國銀行業的立體化組織體系需要大量中小銀行的發展，形成與第一、第二、第三產業結構相適應的、多層次的市場競爭力強的金融體系。因此，圍繞著“做強做大”的改革目標，需要正確處理好“分散”和“集中”的關系，正確處理好“減法”和“加法”的關系。目前中國銀行業主要選擇的是“集中”戰略，人力資源和金融資源過多集中在四大國有商業銀行。農業銀行在全國有近5萬個網點、50萬人，工商銀行有28萬個網點、42萬人，建設銀行有24萬個網點、31萬人，中國銀行有近13萬個網點、20萬人，這種過度集中有優勢也有不足，不利于社會資源優化配置。因此，監管體制變革的戰略方向應考慮“分散”，“分散”后再“集中”。所謂“分散”是指國有特大商業銀行適當分解出一些中小銀行，面向地方、區域或跨區域客戶資源，并通過市場化運作，吸收社會資本成立更多的銀行，增強市場競爭力。“分散”的途徑有“減法”和“加法”。“減法”是指銀行通過機構縮減和人員下崗等增強企業競爭力，社會有可能增加新的就業壓力，不一定真正能提高銀行競爭力。 “加法”是指將銀行拆分，同時鼓勵民間建立地區性銀行，這可能為社會創造更多的就業機會。四大國有商業銀行很大，但仍很難滿足所有細分市場、所有地區和所有客戶群的金融需求。為了有效運用數萬億國家金融資源，需要在更廣闊的視野中尋找答案。既可以通過市場競爭形成差異化，也可以通過組織拆分直接形成差異。五六個具有國際競爭力的大銀行需要成百上千個具有競爭力的中小銀行的支持，只有這樣才能支撐起中國銀行業對中國經濟的影響力。在中國金融體系中還必須包括政策性金融機構，政策性金融機構是基于國家信用、服務于國家中長期戰略的特殊金融部門，是政府實現國家發展戰略不可替代的戰略工具。

第二，建立和完善風險管理長效機制。一是把“風險補償”這一關鍵理念貫徹到整個信貸審批和管理過程。二是從機構設置上把信貸政策的制定、執行和監督檢查三項工作分離開來，確保制衡和約束機制的有效性。三是把貸款發放和貸后組合管理結合起來，逐步通過積極主動的組合管理不斷優化資產結構，提升總體資產回報率。四是切實做好基礎工作，把精力放在風險管理工作的根部而非頂部，讓一線信貸人員減負，深入客戶動態了解情況并進行技術性的信貸風險分析。設法從根本上解決信息不對稱問題，讓獨立審貸人無論在審貸時還是審批后均有足夠的信息支持其做出正確判斷。五是積極探索信貸創新及信貸組合產品，大力推進開展銀團貸款業務等管理資產工作，探索資產證券化及各種信貸風險管理工具。六是建立信貸風險管理任職資格考試、認證制度和持續學習機制，從人力資源上確保各項工作順利進行。銀行風險管理是一個系統工程，需要有長期計劃和配套措施；系統引進需要與業務流程、信貸決策和內部機構重組配套進行；系統建設需要與銀行專業隊伍的調整與培訓同步進行。只有建立銀行信貸風險管理的長效機制，才能確保中國銀行業健康持續發展。

第三，強化金融服務手段。金融作為一種媒介，隨著市場經濟的發展而變化。20世紀50年代，以產品為核心，通過增加銷量實現利潤；20世紀80年代，以顧客需要為核心，一體化的營銷，通過提高市場占有率實現利潤；20世紀90年代，以質量和價值為核心，一體化的公司行為，通過提高顧客滿意度實現利潤；當今，以價值為核心，一體化的供應鏈，通過顧客終身價值實現利潤。強化市場營銷一般要考慮三方面：一是金融服務營銷結構。具體包括組織核心、價值溝通、交付價值和績效評估。組織核心的要點是評價市場環境，分析競爭形勢，決定發展規模和能力；價值溝通的要點是理解客戶價值，了解掌握客戶心聲和客戶滿意度；交付價值的要點是市場細分，差異優勢，適應客戶需要，提供一體化的供應和服務；績效評估的要點是建立評價標準，并在標準中考慮客戶價值的體現。二是新老客戶的服務戰略。對新老客戶采取不同的戰略，爭取新客戶，維持老客戶。通過提高市場份額、擴大市場規模等方式吸引和爭取新客戶。通過增強客戶滿意度以轉換障礙方式留住老客戶，特別是要通過頻繁接觸和了解競爭對手情況，隨時調整服務策略方式維持老客戶。三是建立客戶資產管理體系。客戶資產管理體系是金融服務戰略的重要內容，具體包括：確定為客戶提供的服務質量的關鍵特征，設計客戶能夠滿意和理解的應答語言，建立一套完整的客戶資產、資源模型。建立市場營銷體系是現代金融的重要組成部分。隨著金融市場競爭的加劇，中國銀行業有必要系統地研究市場營銷服務體系，研究適合中國國情的金融服務營銷戰略、標準、方法和績效考核制度。

3. 在宏觀調控層面，亟需加強貨幣政策傳導機制建設

第一，關注市場其他主體和因素對貨幣供給的重要影響。貨幣供給對經濟的穩定和健康運行有獨特的作用。中央銀行對貨幣供給有決定性影響，市場其他主體和因素對貨幣供給同樣產生重要影響。經典貨幣供給模型列舉的“貨幣供給函數”，如不可借貨幣基數（MBn）、貼現貸款（DL）、法定存款準備金率（Rd）、準備金余額與活期儲蓄之比（ER/D）和通貨與活期儲蓄之比（C/D），它們均與貨幣供給有直接關系。貨幣供給分別與貼現貸款（DC）的水平和不可借貨幣基數（MBn）成正比例關系；貨幣供給還分別與法定存款準備金率（Rd）、通貨與活期儲蓄之比（C/D）、準備金余額與活期儲蓄之比（ER/D）成反比例關系。在貨幣市場，中央銀行、商業銀行和儲蓄人分別扮演不同的角色。中央銀行通過市場操作控制不可借貨幣基數（MBn）、法定準備金率（Rd）和基準利率（R），掌控市場貨幣流動性；商業銀行通過商業決策影響準備金余額與活期儲蓄之比（ER/D）和從中央貼現窗口所借的貸款量，進而影響市場流動性；儲蓄人的作用也不可忽視，他們對通貨與活期儲蓄之比（C/D）有決定性影響。這說明在相當一段時期內，貨幣供給機制的理論框架仍將對經濟發揮重要指導作用。但隨著新技術的發展，網絡銀行、電子貨幣和聰明信用卡等金融創新越來越普及，銀行“脫媒”帶來的資金主傳導渠道進一步弱化，貨幣政策中價格政策與數量政策的非聯動性關系比較明顯，行政性因素如對信貸規模的隱形控制和對貨幣金融市場的各類價格約束增加，信貸市場與債券市場割裂，金融市場基礎設施跟不上，造成貨幣口徑變化、貨幣政策扭曲現象比較嚴重。中國M2占GDP的比重近期比較高，但市場資金缺口總是顯得比較大。因此，M2、準備金率、基準利率、社會融資總量和企業融資條件變化不足于維持經濟的穩定健康運行。

第二，有針對性地改進貨幣政策傳導機制。貨幣政策有一個目標體系，包括最終目標、中介目標和操作目標。貨幣政策的最終目標除了通常考慮的“經濟增長、促進就業、價格穩定、貿易平衡”之外，還應該包括平衡發展，這也是國家宏觀經濟政策的目標。貨幣政策中介目標是指中央銀行為實現最終目標所要達到的中間調節目標，包括一些可供觀測和調整的指標以及傳導性金融變量，如利率水平、貨幣供應量增長率和社會融資總量等。除中介目標之外，中央銀行還常設立操作目標，即貨幣政策操作要達到的短期直接目標，如基礎貨幣和短期利率等。從金融角度看，實現上述目標受貨幣政策傳導機制成熟程度、市場主體對貨幣政策的接受程度以及外部壓力和博弈程度三方面因素的制約。改革開放前，中國貨幣政策傳導，從人民銀行到人民銀行分支機構，再到企業，過程簡單直接，從政策手段直接到最終目標。改革開放初期，隨著中央銀行制度的建立和金融機構的發展，貨幣政策初步形成從中央銀行到金融機構，再到企業的傳導體系，貨幣市場尚未完全進入傳導過程。20世紀90年代以來，金融宏觀調控方式逐步轉變，貨幣市場進一步發展，初步形成從中央銀行到貨幣市場，到金融機構，再到企業的傳導體系；初步建立起從政策工具到操作目標，到中介目標，再到最終目標的間接傳導機制。近年來，中央銀行貨幣政策調控和傳導機制進行了重大改革。比如，取消貸款限額控制，在制度上為貨幣政策中介目標真正轉向貨幣供應量控制奠定了基礎；改革存款準備金制度，發揮集中資金和調整信貸結構的作用；改革再貼現機制，使再貼現利率和再貸款利率脫鉤；積極擴大公開市場操作，體現貨幣政策的主動性、靈活性、時效性和公平性特點；穩步推進利率市場化改革，包括外幣利率市場化改革，允許外幣貸款利率由金融機構參照國際市場利率確定。總體上看，中國貨幣政策傳導機制取得進步，但水平不高，存在一些問題：一是利率尚未進入貨幣政策中介目標和操作目標系統，宏觀調控缺少靈活性手段。二是貨幣市場基礎建設有待加強，市場參與主體不多，市場分割問題尚未得到解決，票據市場發展相對滯后。三是中國尚沒有建立起真正的現代銀行運行機制，金融服務難于實現深度和廣度發展。四是貨幣政策傳導的微觀基礎（企業和居民）行為有待進一步成熟。正是這些因素和現實情況使中國宏觀調控政策的有效性打了不少折扣。隨著網絡銀行等先進技術的應用，貨幣流通速度加快，提高了商品交易效率，擴大了資金覆蓋范圍，同時也增加了金融活動的不確定性和風險性。不同市場主體對貨幣政策的偏好不同，增加了貨幣政策實施的難度。外部對中國的壓力，使一些國內問題國際化，又增加了貨幣政策的復雜性。中國貨幣政策還受金融變量，如利率、通貨膨脹、匯率和信用分配政策等的影響。在世界格局調整和經濟全球化加速的形勢下，中國貨幣政策面臨著空前的挑戰。目前，貨幣政策的一項重要任務是“更有效地傳遞政策信息、明確政策姿態，從而有效地引導市場預期，弱化各方的悲觀情緒”＼[8＼]。

4在政策和技術手段層面，亟需改進和豐富工具箱

在貨幣政策方面，除了傳統的政策工具——法定存款準備金、中央銀行貼現率、中央銀行資金率和公開市場業務之外，還可以考慮債券組合等工具創新。相機選擇政策工具，組合使用貨幣政策。為了防止資產泡沫，僅控制貨幣供給是不夠的。可以考慮更多地利用證券化手段對資本市場的存量和增量進行調控，還可以考慮通過調節流動性來控制規模，如定向借貸、傾斜政策和控制渠道等。

在股票市場方面，為了降低市場波動性，在加強信用建設基礎工作的同時，有必要進一步完善熔斷機制。比如，適當縮小漲跌停板幅度，由目前正負10%的熔斷點調整為正負7%，提高熔斷機制對市場的靈敏度；適當細化熔斷機制內容，有效控制程序化交易可能產生的現貨與期貨市場風險“互灌”；大力強化跨市場的協同運作，當A股市場股指期貨啟動熔斷機制而暫停交易時，相關的衍生市場也應該暫停交易，以便維護市場的統一性。近期股票市場漲得太快，跌得太重，均非正常。原因是：投機多、投資少；散戶多、集群少；激情多、理性少；非專業多、專業少；求勝心切，市場建設不夠。基本結論是：市場不成熟，七分投機，三分信心。需高度重視，但不至于亂了分寸。應對措施是：不隨輿論起舞，在市場教訓投機者時，加強思想引導和知識教育，嚴控資金流向，嚴控場外配資，適當放慢IPO，控制融資融券規模，嚴控頭寸轉手頻率和規模，特別關注建倉、斬倉的間隔波段情況、信貸違約互換情況、合成證券發行情況以及證券集中持倉規模所可能產生的系統性風險。

針對大而不能倒的金融機構，需要有一些明確的政策。比如，控制杠桿率；對儲蓄存款的使用有必要的限制，儲蓄存款不能用作自營交易；提高銀行持有證券的風險評級；不同市場之間應該有防火墻。完全分業經營不太現實，但應該有內在機制將各種市場的自營交易彼此分開。

應對撲朔迷離的形勢和信用條件的變化，我們有必要統籌考慮，堅持四個結合：一是堅持戰略目標堅定與戰術手段調整相結合。在堅固戰略定力的同時，增強工作彈性，講究實效。二是堅持虛擬經濟與實體經濟相結合。資本市場出現的問題可能還要從實體經濟找原因，在加快建立股票市場平穩基金、完善相關政策和嚴格監控資金流入流出的同時，大力加強創新母子資金，創建國家土地基金，建立勞保食物供給體系，為弱勢群體提供基本保障，避免股票市場波動影響改革開放大局。三是堅持短期政策與長期政策相結合。欲進先退，近期政策和長遠戰略可能完全相反，為了穩定經濟，近期增加貨幣基數和增強流動性是必要的，但需要適時以同樣的速度控制流動性，防止出現通貨膨脹。四是堅持國際市場與國內市場相結合。以國內市場為立足點，大力實施擴大“內需、內供”戰略，充分利用國際市場和地緣政治的各種機會，拓展市場，深耕細作，合作共贏。

五、小結

隨著科技、經濟和社會發展，信用的核心內涵不斷豐富和拓展，不僅包括貨幣資產和金融資產，而且包括創新能力、品牌質量、市場規范和規則制定等無形的價值形態。這些價值形態是全球經濟一體化深度發展和國際治理結構調整的市場基礎，是中國實現現代化和可持續發展的社會基礎，是創新思想、創新產品、創新管理和創新發展的基礎力量。因此，信用與貨幣、金融產品相比較，是更高層次的社會交換媒介，反映了更加廣泛的社會經濟協作關系，在“生產—交換—消費”運行過程中的功效更全面、更持久。本文特別分析信用與貨幣、金融產品的不同之處及其變化，除了強調信用基礎建設的重要性之外，還從平衡思維角度考慮戰略構思。一是為解決國內當前的一些緊迫問題尋找戰術上的措施。比如，為了掌控證券市場的波動性，可以考慮進一步完善熔斷機制，提高熔斷機制對市場的靈敏度。二是在國際經濟貿易競爭發展的形勢下，在推動人民幣國際化發展的進程中，需要避免與美元的正面沖突。通過信用建設和利用多種價值形態，構建信用保障體系。比如，用無形資產構建擔保，用非貨幣的價值形態進行交換，達到既支持發展又防范風險的目的。三是在國際貨幣體制改革中，探討以信用支撐為基礎的國際交換媒介，而不是以一個國家或一個地區的主權貨幣為主。這種構思有可能為我們國家在激烈的國際競爭和博弈環境中贏得更多的主動權和拓展空間。

中國經濟進入新常態，增速減緩、結構調整和模式轉換是一種新的長期趨勢，不是短期的非常現象，在這種長期轉型過程中，經濟發展條件既有變化之處也有不變之處。比如，金融條件、貨幣條件和信用條件都有很多變化，但以信用建設為核心的市場經濟內核沒有變化，而且越來越重要。應對形勢的變化和挑戰，既要對相關政策做相應調整，又要體現一定的思想定力和穩定。比如，在貨幣政策上，需要慎重對待“大轉彎”、“政策重構”和“采用以價格為工具的寬松貨幣政策”等。中國貨幣穩定增值是老百姓信心所在，是國家穩定的重要基礎，是走向國際的重要條件。中國不同領域流動性是有差異的，但總體上流動性是充裕的；中國經濟存在的問題不完全是貨幣政策的問題，也不完全能夠靠貨幣政策解決。中國如果出現流動性過剩，是不可能像發達國家一樣可以依賴國際市場的幫助吸納，而是完全要靠自己的市場吸納，因而貨幣政策還是以維持穩健的政策為妥。

中國正處于深化經濟體制改革和完善社會主義市場經濟體制的攻堅期，正處于加快轉變發展方式的戰略機遇期，正處于經濟社會轉型的關鍵期，正處于在更大范圍、更寬領域和更深層次上提高開放型經濟水平的拓展期。加快推進社會信用體系建設，是整頓規范市場經濟秩序、改善市場信用環境、降低交易成本和防范經濟風險的重要舉措，是促進資源優化配置、擴大內需和促進產業結構優化升級的重要前提，是增強社會誠信、促進社會互信和減少社會矛盾的有效手段，是深化國際合作與交往、樹立國際品牌與聲譽、降低對外交易成本、提升國家軟實力和國際影響力的必要條件，是推動建立客觀、公正、合理和平衡的國際信用體系、適應全球化新形勢以及駕馭全球化新格局的迫切要求。

黨的十八大提出要“加強政務誠信、商務誠信、社會誠信和司法公信建設”，黨的十八屆三中全會提出要“建立健全社會征信體系，褒揚誠信，懲戒失信”，2014年6月14日，國務院印發了《社會信用體系建設規劃綱要（2014—2020年）》。大政方針已經有了，關鍵在于落實。在金融領域，深入分析信用條件的變化，有利于針對性地采取行動，把中央的大政方針落實到實處，改進和創新社會治理手段，加快信用體制建設，提高信用水平，完善社會主義市場經濟體制。

參考文獻：

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（責任編輯：孫艷）