股利政策對個人投資行為的影響的實證研究

鄔歡

摘 要 在我國資本市場發展的進程中，我國的上市公司股利分配呈現出低派現和少分配的特點，同時還有資金閑置嚴重、投資盲目擴大等效率較低的投資行為，這些問題都對有效投資造成了嚴重的影響。了解股利分配對投資行為有何影響，對提高投資效率有很大的幫助。

關鍵詞 股利政策 個人 投資行為 影響

隨著我國資本市場的進一步發展，股利政策受到越來越多人的關心，而其中最為突出的兩個現象便是低派現和不分配，但自步入二十一世紀開始，證監會相關管理方案的制定，有效避免了這兩種現象的發生。另外，借助股利代理理論以及信號理論等還可以在一定程度上促進公司投資效率的提升，減少道德風險及逆向選擇。本文在此介紹了現階段我國上市公司股利分配狀況，并針對股利政策對個人投資行為產生的影響進行分析。最后，提出了幾條建議和對策，希望能為上市公司提高投資效率提供借鑒作用。

一、我國上市公司股利分配狀況

（一）不分配公司比例大、股利支付率不高

當前，雖然相關監督和管理部門已經加大了對上市公司的監督力度，但上市公司中仍舊存在嚴重的不分配問題，更有部分公司根本沒有實施股利分配，監督部門規定要想再融資，必須實施現金分紅。因此，造成部分上市公司實施分紅的主要目的是完成再融資。[1]截至2016年2月4日，已有106家上市公司發布分紅預案，其中有86家公司發布了現金分紅預案。在86家公司發布的現金分紅預案中，分紅金額超過億元的公司有6家，它們分別是永大集團、浙江美大、史丹利、大富科技、百隆東方和金科股份，根據其發布的分紅比例計算，上述6家公司涉及分紅金額大約為1.5億元、1億元、1.43億元、1.92億元、1.65億元和2.07億元。這一結果雖說不算很低，但是由于在這些調查對象中存在部分上市公司現金派現能力較強，因而其現金分配比例相對較高，若將其去掉，得出的股利支付率則很低。

（二）股利分配形式的多樣性

我國上市公司股利分配形式主要特點表現在以下兩方面：一方面，是在股利分配上大多數的上市公司都采用送股形式，很多上市公司在年終股利分配上都是采用送股方式，而通常不會直接派現，在很長一段時間，我國上市公司都側重于股票股利。如2013年，在股利分配方案中采用送股形式的公司在全國公司總數中更是達到了最高，約為55%左右，且在此之后也一直維持在的較高比值。

另一方面，部分公司在公布股利政策時常常還會隨之出現股本擴張現象，包括配股和公積金轉贈股本，雖說其不是股利分配，但一般都與股利分配一起實施，這樣就會給投資者制造分配良好的假象，極大地干擾了證券市場的秩序。

（三）股利政策波動多變，缺乏連續性和穩定性

一個上市公司經營持久和盈利高效的重要體現便是股利政策的穩定性，對上市公司股利政策穩定性的判斷主要從股利分配形式和股利支付水平兩方面進行。[2]通過對我國當前眾多上市公司進行分析可以看出，很多公司在股利支付和股利分配上欠缺穩定性和連續性，股利政策波動多變的情況十分明顯。一方面，是上市公司股利支付率不穩定且支付形式多樣，常用的三種形式分別為派現、送股及暫時不分配；另一方面，是上市公司盲目迎合市場需要，從眾行為明顯，如市場喜好送紅股則送紅股；市場喜好現金股利則派現；市場流行不分配則不分配。

（四）股利分配行為不規范

通過對我國上市公司股利分配相關內容研究發現，其分配行為不規范重點包括三點：首先，是部門上市公司董事會在針對分配計劃制定上欠缺規范性。常常在原本制定計劃上胡亂篡改，從而給上市公司在市場中的正常運行帶來了較大影響；其次，是股利分配規劃不定性。我國股票類型包括有普通股、法人股、國家股等幾種，不同股票類型成本獲取以及股東股利側重點都各不相同。因此，為了更好滿足投資者需求的差異性，部分上市公式針對投資者制定了不同的股利分配方案，這在一定程度上違反了同股同權、同股同利的原則；最后，是股利分配方案在實施過程中效率低下，常常存在延期問題。這給股東合法權益帶來了較大影響。

二、股利政策對個人投資行為影響的實證分析

（一）投資者更傾向于持有分配股利公司的股票

即在公司股利政策的選擇上，分不分配股利會直接影響投資者的選擇。分配股利政策的公司會更受到投資者的青睞，具體表現在能夠分配股利的公司將會有更高的投資者持股比例。

投資者更希望持有分配較多股利公司的股票，因為對于高股利分配公司的股票往往能夠起到一種“公示效應”，展現投資者在投資過程中的審慎。這樣，即使有投資人對投資者的業績不滿并且想要起訴，法院也會因為投資者的“審慎性”行為而偏向后者。同時，投資者往往享有稅收優惠，這樣投資者會更偏好那些分配較多現金股利公司的股票

（二）投資者更傾向于持有分配股利較多公司的股票

即在公司股利政策分配多少的選擇上，投資者會更傾向于那些分配股利較多的公司，具體表現在公司較高的股利分配政策將會導致投資者較高的持股比例。

例如，養老金與銀行信托關系的研究。養老基金和銀行信托由于更嚴格的信托責任以及更大幅度的稅收優惠，養老金和銀行信托對比其他投資者來說，可能會更加偏好那些分配高現金股利的公司，而在我國社保基金企業年金也扮演了相類似的角色。

（三）社保基金、企業年金更加偏好分配現金股利較多的公司的股票

即不同的投資者會有不同的投資偏好，尤其是社保基金、企業年金這類投資者，因其有著更為嚴格的信托責任，所以他們更有可能表現出投資決策中的“審慎性”，因而他們可能更偏好于長期穩定的收益和較低的風險，所以會更傾向于投資那些分配現金股利較多公司的股票。而相對于其他投資者，社保基金企業年金將會表現出更為明顯的偏好。

三、建議與對策

在資本市場中，投資者相較于個人投資者而言，一般有著較為理性的投資目標和比較長遠的投資目標，會以比較專業的方法和先進的技術手段對上市公司的經營業績和公司的未來發展前景進行科學客觀的分析。同時，投資者由于對上市公司持有較為集中的股權，可以對公司管理層施加較大的影響力，從而發揮較強的監控作用。從這個角度出發，作者建議監管部門繼續著力擴大市場長期的資金來源，進一步優化投資者結構，大力引進培育投資者，推動社保基金、保險資金、企業年金等長期資金，提高入市規模和比例。從資金來源看，基金購買者多數為普通居民，他們缺乏理性的投資理念和專業的判斷能力，往往根據市場短期漲跌而采取申購贖回，對基金經營的操作也造成了巨大壓力。因此，監管部門應推動保險資金、社保基金、企業年金等長期性資金去購買證券投資基金，確保能夠使基金不再受短期業績的壓力，更多地關注企業的盈利能力和回報。同時，要加強對投資者投資行為的約束。

投資活動是創造個人財富的直接動因，個人投資最大化的目標也是由投資活動實現的，作為財務決策中最重要的活動之一，投資效率的高低直接關系到個人的財務。因此，本文著眼于個人的投資行為，探尋我國上市公司的股利政策對個人投資行為的影響，對于上市公司如何制定相適宜的股利政策，提髙投資效率，提升企業價值，有著現實的指導意義。

（作者單位為廣州市商貿職業學校）

參考文獻

[1]孔東民，馮曦.股利政策與公司過度投資行為研究[J].投資研究，2012（06）：48- 49.

[2]鐘宜彬.投資效率與股權結構——基于上市公司股權再融資角度[J].工業技術經濟， 2011（10）：23.

[3]陳共榮，徐巍.大股東特征與企業投資效率關系的實證研究[J].會計之友，2011 （01）：67.