人民幣“入籃”：國際化的新起點與新機遇

孫武軍++樊小瑩

北京時間2015年12月1日凌晨，國際貨幣基金組織（IMF）決定將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子（以下簡稱人民幣“入籃”），并于2016年10月1日起實施。至此，人民幣時隔五年再次申請加入SDR終成定局，標志著人民幣邁出國際化的關鍵一步，具有里程碑意義。

一、SDR及其“入籃”標準。SDR由IMF于1969年創(chuàng)設，具有超主權儲備貨幣的特征，素有“紙黃金”之稱，一般被認為是固定匯率的布雷頓森林體系的一項重要支持。由于SDR的持有者可以通過成員國之間的自愿交換安排以及IMF指定對外頭寸充裕的成員國以可自由使用的貨幣從對外頭寸不足的成員國購買SDR這兩種方式，以其自身持有的SDR換取IMF成員國的可自由使用的貨幣，特別提款權SDR被認為并不是一種權力，而是一種儲備貨幣，可作為一國的外匯儲備。相應地，一國貨幣如果成為特別提款權的構成貨幣之一，那么將被認為是世界貨幣，具備世界范圍內的儲藏功能。

截至目前，SDR籃子內的貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元。IMF每五年會評估一次SDR貨幣籃子，一般來說，它會調整籃子中的貨幣權重，并考慮納入其他貨幣。IMF 評估一種貨幣能否被納入 SDR的標準主要有以下兩條：一是貨幣發(fā)行國的貨物和服務出口量位居世界前列，二是該貨幣可自由使用。第一條標準對于中國而言早已不成問題，而對于第二條標準，我們應當將其詮釋為一個動態(tài)、彈性的演進過程。

中國近幾年相繼推出了存款保險制度、利率市場化、人民幣匯率中間價市場化機制、對境外央行等官方機構開放了銀行間市場、自貿區(qū)率先實現人民幣資本項目可兌換等堅實舉措，極大提升了國際社會對人民幣的信心，擴展了國際范圍內公、私部門對人民幣的使用和儲備，為人民幣在世界范圍內可自由使用打下了堅實基礎。

二、人民幣“入籃”的戰(zhàn)略意義。重構國際貨幣體系。SDR 設計的初衷是為了解決黃金和美元兩種儲備資產不足的問題，但美國為維持美元在國際貨幣體系中的霸權地位，不斷阻礙 SDR 成為國際儲備資產，使得 SDR 未能發(fā)揮其作為國際儲備貨幣的作用，美元在SDR中所占比重一直居高不下。隨著全球經濟的發(fā)展，以中國為代表的新興經濟體在世界經濟中所占比重越來越大，如果SDR的貨幣籃子不納入人民幣這樣的新興經濟體貨幣，必然將面臨嚴重的“代表性危機”。從一定程度上來說，不是人民幣符合了SDR的要求，應該是SDR現在非常需要人民幣加入進來。當前新興市場國家的儲備占全球儲備已近七成，中國等新興市場國家的貨幣進入SDR籃子，有利于提升新興市場國家在國際金融領域的話語權，從而使得SDR成為超主權儲備貨幣，進而有利于促進國際貨幣金融體系朝著公平、公正、有序的方向發(fā)展。

加速人民幣國際化。被納入SDR 是人民幣國際化的一個標志性事件和重要一步，實際上是為人民幣成為國際儲備貨幣鋪平道路，獲得國際認可，構建國際社會對人民幣的信心與公信力。

首先，它必將加速人民幣作為國際儲備貨幣地位的提升，將成為觸發(fā)全球央行和主權財富基金吸收人民幣資產的新一輪浪潮的關鍵；第二，它可以提振市場對于人民幣的預期，改變市場對人民幣的風險預期和定價機制，進一步促進人民幣在跨境貿易和投資結算等多方面的使用，最終獲得規(guī)模效應。除此之外，它還有助于降低中國企業(yè)在海外的融資成本，有利于中國企業(yè)“走出去”，并逐漸形成良性循環(huán)。

主動與美元脫鉤。人民幣“入籃”SDR是我國尋求人民幣與美元脫鉤的一個關鍵契機。過去的10多年中，人民幣對美元累計升值已超過30%，但同時對其他主要貨幣的有效實際匯率卻升值了超過50%，說明人民幣在匯率問題上實際盯住了美元，一直與美元掛鉤。錨定美元，使得人民幣匯率變化唯美元“馬首是瞻”，缺乏主動性和獨立性，與我國是世界第二大經濟體的地位也是不相稱的。

如果能夠讓人民幣跟美元逐漸脫鉤，這對人民幣實際匯率的長期變動會有深遠影響，也是人民幣最終實現國際化的必由之路。此次人民幣“入籃”SDR，標志著人民幣從緊盯美元轉向一攬子貨幣，奠定了實際有效匯率的平穩(wěn)和緩慢升值趨勢的基礎，而不是繼續(xù)跟著美元指數在不斷上升，這對當前以及未來一個時期我國經濟進入新常態(tài)面臨下行壓力形勢顯得尤為關鍵。2015年8月11日以來，央行付出巨大成本干預外匯市場，主動調控人民幣匯率，改變市場對人民幣匯率走向的預期，繼而在12月11日中國外匯交易中心推出了人民幣籃子貨幣指數，自此終于放棄了盯住美元的“變相”固定匯率，與美元脫鉤，真正開啟了以籃子貨幣為參照錨的管理浮動匯率時代。

三、人民幣“入籃”影響幾何？從資本市場看，盡管人民幣加入SDR后不能立刻改變國際儲備的現有格局，但國際機構將有意愿持有更多人民幣資產，短期之內，可以增加國際市場對人民幣的認同和信心，減輕人民幣的貶值壓力，使得人民幣潛在匯率風險大大降低，特別是在美元進入新一輪加息周期背景下。

例如，對債市而言，人民幣納入SDR對國內債市影響雖從短期看影響不大，未來意義卻十分深遠。短期來看，人民幣加入SDR并不會立即引發(fā)人民幣兌換需求的激增，但長期來看，隨著人民幣國際化的深入，人民幣將逐漸成為全球儲備貨幣，境外投資者對在岸和離岸人民幣計價債券的需求將大幅上升。因此，中國債券市場對于海外央行、養(yǎng)老金、保險公司等長期機構投資者顯得更具吸引力，未來國際投資者比重將不斷上升，使得我國債券市場的容量和活躍度都得到明顯提升。

此外，人民幣“入籃”后我國將漸進式地開放資本賬戶，海外機構投資者可通過多種官方與非官方渠道進入國內市場，國內機構投資者也將更加順暢地“出海”，使得國內資本市場與國際資本市場的雙向對接更加通暢。

從普通百姓生活看，人民幣“入籃”極大方便了海外消費。老百姓出國旅游或者留學等，來回換匯是不可避免的程序，操作步驟相對復雜，不僅消耗時間成本，還要承受一定的匯率損失。人民幣“入籃”后，人民幣與外幣的兌換將變得更加便利甚至可直接在境外使用，極大地方便中國老百姓在海外的消費。

在個人投資方面，人民幣“入籃”后我國資本和金融賬戶將逐步開放，中國人赴海外買房置業(yè)將可以直接用人民幣結算。除此之外，針對個人的諸如股票、理財、基金、他國國債等海外投資渠道也將更加便利化，這對部分資金充裕卻無理財頭緒的國內投資者來說，投資渠道多樣化選擇更加豐富。

最后，對于外貿企業(yè)來說，人民幣“入籃”會使得跨境交易收購效率顯著提高。人民幣“入籃”后，大宗商品可以用人民幣計價，貿易商面臨的匯率風險將進一步降低。當前，人民幣正在迅速擴大其在貿易結算中的作用，逐漸與美元脫鉤后，用貿易伙伴國的貨幣結算交易而不通過美元作為中介可以大大提高效率。

當然，人民幣“入籃”亦存在一定的負面效應。例如，人民幣“入籃”后我國貨幣當局將進一步減少外匯干預，擴大人民幣匯率波動區(qū)間。同時，隨著人民幣納入 SDR貨幣籃子，外國投資者將加大投資人民幣，人民幣匯率的波動就會進一步增大。由于我國匯率長期處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，國內外貿型企業(yè)應付匯率波動的抵抗性較差，匯率劇烈波動帶來的匯率風險可能會使不少企業(yè)的利潤下降甚至破產，嚴重情況下甚至可能使國家經濟面臨加速下滑的風險。