服務業上市公司治理特征與會計盈余質量相關性研究

曾鍵

摘 要：合理的公司治理結構，能有效監督、完善公司管理層在經營和決策方面的局限性，從而優化資源配置，提高公司盈余質量（業績）。文章以我國酒店行業上市公司為例，并根據現有研究文獻的研究結果，選取了股權結構、董事會特征、監事會特征、高管薪酬、職工參與治理和組織效率作為衡量公司治理特征的指標，對2012～2014年期間公司治理特征和盈余質量的相關性進行了回歸分析，最后為我國酒店行業完善公司治理結構，增強 “軟件”實力，提高盈余質量、長期持續發展提供了幾點建議。

關鍵詞：酒店行業；治理特征；盈余質量；回歸分析

中圖分類號：F590.6 文獻標識碼：A 文章編號：1006-8937（2016）11-0021-04

1 概 述

自我國加入WTO十多年以來，國際大型酒店旅游類企業長驅直入，其先進的管理理念和雄厚的軟實力使我國傳統的酒店企業一時難以招架；在此情形下，國家在十二五規劃中進一步把轉變經濟發展結構、大力促進服務旅游產業發展提高到戰略發展的層面，鼓勵服務產業走出去。面對國際競爭國內化、國內競爭國際化的未來趨勢，面對機遇與挑戰并存的市場環境，我國酒店旅游類企業如何提高自身優勢、如何軟硬實力并舉、為企業爭取更大的生存和發展空間，是所有酒店旅游類企業管理層共同思考的問題。

衡量一家企業競爭實力如何，主要從三方面入手：一是技術，二是制度，三是文化。可見，市場的競爭不僅僅是“硬件”條件的比拼，更是“軟件”實力的競爭。公司治理特征是公司制度的一種外在體現，其中股權結構是公司的“先天體現”，董事會特征、監事會特征、高管薪酬、職工參與治理和組織效率均是各種規章制度作用的效果。

在公司治理的盈余質量之衡量方面，由OECD所公布的公司治理原則可得知：公司治理不應只注重到短期的獲利力，穩健、長期的利潤才是企業永續經營的條件。

因此，本文通過構建盈余質量修正系數模型來修正公司賬面盈余質量（EPS），之后以修正后的公司盈余質量和公司治理特征構建回歸模型，通過統計研究，分析會計盈余質量和治理特征之間的相關性關系。

2 文獻綜述

2.1 公司治理概念及其特征

公司治理的定義各有不同，眾多學者從不同角度、不同方面闡述了自己的觀點，但迄今沒有形成一致性的認識。如Mayer Colin從經濟學的角度分析認為公司治理是“公司賴以代表和服務于它的投資者利益的一種制度安排。它包括從公司董事會到執行人員激勵計劃的一切東西——公司治理的需求隨市場經濟中現代股份公司所有權與控制權分離而產生。”又如我國學者吳敬璉從管理學的角度認為：所謂公司治理，是指由所有者、董事會和高級經理人員三者組成的一系列的制衡關系。通過這一結構，所有者將自己的資產交由公司董事會托管。公司董事會是公司的最高決策機構，擁有對高級經理人員的聘用、獎懲以及解雇權；高級經理人員受雇于董事會，組成在董事會領導下的執行機構，在董事會的授權范圍內經營企業。

公司治理的特征主要體現在三方面：

①責權分明，各司其職。公司治理結構的領導體制由權力機構、決策機構、監督機構和執行機構組成。各個機構相互配合，促使公司有效運行；

②委托—代理，縱向授權。公司中，各層級之間是由一組委托一代理關系連接起來的；

③激勵和約束機制并存。在公司委托一代理關系中，公司追求企業價值最大化是通過對董事及高級管理人員行為的激勵約束過程來實現的。由于代理人可能發生的“逆向選擇”和“道德風險”。在這兩種情況下，委托人的利益都會受到損失。為了盡可能避免損失，委托人有必要建立激勵和約束機制。

2.2 企業盈余質量定義及其度量指標

企業盈余質量主要表現在盈利能力、資產運營水平、償債能力與后續發展能力等企業內部效益方面以及社會效益。不僅是企業經營狀況的靜態描述，而且是涵蓋持續發展等理念的動態表征。也不僅僅表現為企業對于自身經濟利益（經濟利潤）最大化的追求，還表現在為對社會效益的貢獻。

公司盈余的衡量指標主要分為兩大類：

一類是公司的賬面績效，比如每股凈資產、凈資產收益率等；

另一類是公司的市場績效，即公司的股票收益、托賓Q值。

但是，至今都沒有定論說哪一種方法更為合適。從股東的角度來看，用股票收益來衡量比賬面價值更為合適，因為這種方法比較直觀而且與他們的切身利益最為相關。

然而我國資本市場還有諸多不完善之處，股票價格的波動并不能真正反映市場的真實情況，信息不對稱問題較為突出。3 實證分析

3.1 樣本選取

本文所選定的行業是酒店旅游行業的上市公司，筆者通過CCER數據庫的行業分類，發現餐飲、旅館和旅游類的上市公司共有43家， 為了確保回歸分析結果的準確性，筆者剔除了2012～2014年中，被ST或者ST*的企業，最終得到38家符合條件的上市公司，見表1。

3.2 指標、變量選取

在修正系數模型中，本文引用（楊瓊，2009）根據主成分分析法運用SPSS 軟件輸入了26 個從理論上分析將對會計盈余質量產生直接影響的變量，篩選出五個相對差距較大且從理論上對會計盈余未來持續增長能力有較強解釋力的因子指標，分別是營業利潤/利潤總額（衡量盈余持續性），經營活動現金凈流量/營業利潤（衡量盈余現金保障性），銷售增長率（衡量企業成長性），自有資金比率（衡量收益安全性），總資產周轉率（企業綜合運營效率）。

在公司治理特征與盈余質量相關性研究的回歸模型中，具體變量，見表2。

3.3 假設的建立

CR5指數，是指當公司前五大股東持股比例，其比例較高，就表明其大股東越能夠影響股東大會和董事會的決議，從而對于公司的經營決策、人員安排和利潤分配方案等重大事件可以及時作出決策安排。

故，提出假設1：

前5大股東持股比例與盈余質量正相關。

在股權構成理論中，股票分為流通股票和非流通股票。懷心強（2007）年在對我國民營企業治理特征與相關性研究分析中，通過實證分析發現，流通股比例占總股本比例越小，公司盈余質量越好。

故，本文提出假設2：

流通股比例與盈余質量負相關。

董事會在公司治理結構中所處核心地位，公司治理的有效性在很大程度就取決于董事會的治理。董事會規模對董事會運作效率有很大的影響。董事會規模過大，董事會成員間會產生“搭便車”的動機，尤其在董事會成員們所持有股份較少的情況下更為明顯。

故本文提出假設3：

董事會規模與盈余質量負相關。

酒店旅游業企業發展初期，企業創始人往往既是所有者又是經營者，不存在兩權分離。隨著經營管理活動日益復雜，企業發展到一定規模后，漸漸出現兩權分離的現象。聘請企業外部具有專業經營管理能力的經理人員參與企業高層管理，在理論上有利于公司盈余質量的改進。

故，本文提出假設4：

董事長及總經理二職合一與盈余質量負相關。

公司內部治理機制最終要解決的問題就是建立一套健全的激勵約束機制。不管是理論上分析還是經驗分析結果都表明，公司的業績水平與公司經理人員努力程度呈正相關關系，而大多數情況下，經理人員的努力程度又與其收入水平是正相關的。本文選擇了高管前三名薪酬總額（GGXC）作為衡量指標。指標越高說明激勵強度越大，高管就越努力工作。

故本文提出假設5：

高管薪酬與盈余質量顯著正相關。

根據“理性經濟人理論”，員工參與公司治理的積極性與其獲取的報酬成正比。因此，本文選擇員工平均工資作為衡量職工參與公司治理的特征變量。

故，本文提出假設6：

員工人均工資與盈余質量正相關。

職能部門協調效率在財務報告體系中并無具體指標來衡量，在本文中，采用管理費用率（GLFL），也就是管理費用占營業收入的比率來代替。管理費用，指企業為組織和管理企業生產經營所發生的管理費用，包括企業的董事會和行政管理部門在企業的經營管理中發生的，或者應當由企業統一負擔的公司經費。一個企業收入管理費用的高低必然與企業的組織效率相關。

故，本文提出假設7：

職能部門的協調效率越高，就越好。

3.4 模型建立

3.4.1 盈余質量修正模型的建立

本文對盈余質量修正模型的建立，引用（楊瓊，2009）根據主成分分析法運用SPSS軟件輸入了26個從理論上分析將對會計盈余質量產生直接影響的變量，篩選出五個相對差距較大且從理論上對會計盈余未來持續增長能力有較強解釋力的因子指標。見表3。

對于表3中所示的權重數值，通過以下步驟予以確認：

第一步，根據選取的數據計算出每年各單項指標平均數XK的數值。

第二步，以年限為類別，用算數平均法分別計算每年各指標標準差SK。

第三步，計算各指標的標準差系數，它反映各指標的相對變異程度：

VK= SK/XK（k=1，2，3，4，5）

第四步，對標準差系數進行歸一化處理，得到各指標權數：

WK= VK/∑VK

第五步，對每年計算出來的權數進行平均處理，以此作為各基本評價指標的權重值WK。

筆者稍微調整了最終權數并得出各指標比重，見表4。

將各指標權重指數代入，見表5。

其中：單項指標得分=比重+（實際比率-標準比率）/每分的比率差。

綜合得分=∑單項指標得分

λ=綜合得分/100

最后：CEPS==EPS×λ

3.4.2 公司治理特征和盈余質量相關性模型的建立

在公司治理特征和盈余質量相關關系的模型中，本文筆者引入修正的每股盈余（CEPS）作為被解釋變量，前五大股東持股比例（CR5）、流通股比例（ELI）、董事會規模（DS）、兩職兼任狀況（T）、高管薪酬（GGXC）、職工參與治理特征（RJSR）、職能部門協調效率（XTXL）作為解釋變量，資產規模（SIZE）作為控制變量，建立回歸模型：

CEPS=a+β1CR5+β2ELI+β3DS+β4T+β5GGXC+β6RJSR+ β7XTXL+β8SIZE

根據假設，與CR5、GGXC、RJSR和XTXL顯著正相關，所以 β1、β5、β6、β7系數應該為正；并且，與ELI、DS、T顯著負相關，因此β2、β3、β4系數應該為負。

3.5 描述性分析

通過盈余質量修正模型所確定的修正系數計算出修正的每股盈余，計算公式為CEPS=EPS*γ，然后使用統計軟件SPSS17.0對各變量進行描述性分析，統計結果，見表6。

從表6可以看出，修正后的每股盈余最小值為0.49，最大值為3.9701，表明餐飲行業上市公司中，兩級分化較為嚴重。在前五大股東持股比例CR5中，最大值為85.59%，最小值為10.37%，且平均值為49.50%，表明在餐飲行業，前五大股東持股比例較高，股權較為集中。對于高管薪酬（GGXC），最大值為5854900，最小值為316000，表明餐飲行業中，高管薪酬差距較大，這或許與公司盈余相關的緣故。

而對于職能部門協調效率這一特征變量，最大值為15.1 351，表明每發生一元的管理費用能創造15.1 351元銷售收入，而最小值為1.4 834遠遠低于平均水平9.4 161。

3.6 回歸分析

本文通過運用SPSS.17統計軟件，建立餐飲行業公司治理特征和會計盈余質量相關性模型，并將各變量代如模型中，得出回歸分析結果，見表7。

EPS多元線性回歸分析的殘差分布直方圖，如圖1所示。

通過對多元回歸模型方程的系列分析可見：

①模型方程的擬和優度一般。復相關系數R值較小，R2=0.200完成了回歸方程的建立。F=13.301（sig=0.000）顯著。

②Dubin-Waston=1.902≈2可以認為不存在自相關。

③表6中利用方差膨脹因子（VIF）進行檢驗多重共線性，方差膨脹因子均不超過10時，該變量與其他變量之間的多重共線性在容許界限之內，因此可以認為模型不存在嚴重的多重共線性。

④多元線性回歸分析殘差分析圖可知，殘差基本服從均值為零的正態分布。

由以上分析可最終確定的回歸方程為：

CEPS=0.131CR5-0.453ELI-0.047DS-0.572T+0.274GGXC +0.037RJSR+0.031XTXL+0.01SIZ-0.217

從回歸結果可以看出：

前五大股東持股比例、高管前三名薪酬、員工參與治理特征、職能部門協調效率與CEPS呈現正相關關系；流通股比例、董事會規模、兩職兼任情況與CEPS呈現負相關關系。

至此，假設1——假設7成立。

4 研究結論和不足之處

本文通過構建盈余質量修正模型，確定了修正系數的數值，同時通過公式CEPS=EPS*γ確定了各樣本中的CEPS。之后將CEPS作為被解釋變量，前五大股東前五大股東持股比例（CR5）、流通股比例（ELI）、董事會規模（DS）兩職兼任狀況（T）、高管薪酬（GGXC）、職工參與治理特征（RJSR）、職能部門協調效率（XTXL）作為解釋變量，資產規模（SIZE）作為控制變量，建立回歸模型，得出前五大股東持股比例、高管前三名薪酬、員工參與治理特征、職能部門協調效率與CEPS呈現正相關關系；流通股比例、董事會規模、兩職兼任情況與CEPS呈現負相關關系的結論。

4.1 本文的不足之處

在回歸分析中，雖然回歸分析結果與假設基本一致，但是本文依然存在以下不足之處：

①員工參與治理特征變量和職能部門協調效率與CEPS之間的正相關關系只在10%內通過顯著性檢驗，與理論邏輯的推理相差較大。可能原因是現階段，我國酒店餐飲企業在員工參與度和職能部門協調效率上還存在一定的漏洞，比如員工的參與度沒有在工資薪酬上予以“體現”。

②雖然前五大股東持股比例、流通比例、董事會規模與CEPS之間的相關關系通過了顯著性檢驗，但是本文沒有考慮到兩者之間曲線關系，應該將解釋變量與被解釋變量之間構建一元二次函數，討論其曲線關系。

4.2 提高我國酒店行業治理情況的對策

通過對持股比例、流通股比例、董事會規模、兩職兼任狀況、高管薪酬、職工參與治理特征、職能部門協調效率與盈余質量的回歸分析，筆者認為可以從以下幾方面提高我國酒店行業治理情況。

4.2.1 完善薪資考核體系

由上文可知，員工參與治理與盈余質量之間存在正相關關系，但是顯著性不強。筆者通過與有關企業管理層了解溝通后，現階段公司對員工的考核體系未將參與公司治理情況納入，影響員工參與公司治理積極性。

4.2.2 建立職能部門溝通機制

在回歸分析中，職能部門協調效率與盈余質量顯著正相關，說明公司職能部門的有效、及時溝通能提供公司整體治理效率、效果。完善的溝通機制能避免各職能部門因信息不對稱所導致的決策不及時性，壓縮決策時間。

4.2.3 提高前五大股東持股比例

股東持股比例影響股權結構，分散的股權結構不僅不利于公司面對市場環境變化及時作出正確決策，同時還有可能成為“資本巨鱷”狙擊的對象，不利于公司股價的穩定。

參考文獻：

[1] Mayer.Colin. Corporate Governance Market and Transition Economics[J]. For Presentation at the International Conference on Chinese Corporate Governance， Shanghai， October.

[2] Bhagat.S， Black.B.The Uncertain Relationship Between Board Composition and Firm Performance [J].Business Lawyer，1999，（54）.

[3] 李斌，閆麗榮，郜亮亮.董事會特征與研究——基于民營上市公司的經 驗分析[J].財貿經濟，2005，（12）.

[4] 蓋凱程，李俊麗.現代民營企業公司治理結構及其效率探析[J].科學·經濟·社會，2005，（4）.

[5] 懷心強.民營企業公司治理結構特征的實證分析[J]山東財政學院學 報，2007，（2）.

[6] 楊瓊.上市公司會計盈余質量評價指標體系構建[J].財會月刊，2009，（8）.

[7] 趙紅軍.酒店財務風險預警指標體系的構建與運用[J].鄭州輕工業學 院學報，200，（1）.