人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)分析

廈門大學(xué) 劉知衡

人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)分析

廈門大學(xué) 劉知衡

支撐一個(gè)國(guó)家發(fā)展的基礎(chǔ)性力量就是經(jīng)濟(jì)，與經(jīng)濟(jì)有著最直接、聯(lián)系最緊密的人民幣是研究國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。要研究人民幣一定要從人民幣匯率入手，人民幣匯率不是一成不變的，其變化不僅表現(xiàn)在匯率數(shù)字的變化上，更反映了我國(guó)相對(duì)于境外的生產(chǎn)力發(fā)展水平，包括其發(fā)展的速度和質(zhì)量。生產(chǎn)力水平與國(guó)內(nèi)企業(yè)的財(cái)富創(chuàng)造能力息息相關(guān)?；诖耍疚膶?duì)人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性進(jìn)行了分析。

人民幣 匯率 資產(chǎn)價(jià)格 波動(dòng)

我們知道人民幣匯率與生產(chǎn)力水平之間的聯(lián)系，而且企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造與生產(chǎn)力水平的關(guān)系緊密，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格可以從公司股票價(jià)格中反映出來(lái)。一般情況下，人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格間是呈現(xiàn)出正相關(guān)性的，但是人民幣的匯率和企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)是由一系列外在因素共同作用下產(chǎn)生的，因此具有不穩(wěn)定性，這也會(huì)影響人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性關(guān)系[1]。本文將首先理順匯率與資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上從多個(gè)方面分析人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)問(wèn)題。

1　人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格

要了解人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性就要先對(duì)人民幣匯率和企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格有一個(gè)清晰準(zhǔn)確的理解，只有這樣才能對(duì)接下來(lái)的具體論述有更加深入的理解。本文接下來(lái)將匯率和資產(chǎn)價(jià)格分成兩部分進(jìn)行較為詳細(xì)地論述。

1.1關(guān)于人民幣匯率

匯率的另一種說(shuō)法是匯價(jià)，顧名思義，就是一種貨幣對(duì)另一種貨幣的兌換比率，通俗來(lái)講就是用一種貨幣表示成另外一種貨幣的價(jià)格。匯率存在的原因是世界各國(guó)使用的貨幣名稱和貨幣價(jià)值不統(tǒng)一，因此需要存在一國(guó)貨幣兌換另一個(gè)國(guó)家貨幣的兌換比率，以便各國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)往來(lái)。

匯率并不是一成不變的，它甚至成為國(guó)家為達(dá)到其政治或經(jīng)濟(jì)目的而實(shí)行的一種金融手段。通貨膨脹與通貨緊縮，利率的上升與下調(diào)，國(guó)家間交往過(guò)程中出臺(tái)的各種政策和政治經(jīng)濟(jì)性決議等都會(huì)對(duì)一國(guó)及其相關(guān)國(guó)貨幣的匯率產(chǎn)生影響。

本國(guó)貨幣的匯率稱為本幣匯率，與之相對(duì)而言的其他國(guó)家的匯率稱為外幣匯率，本幣匯率和外幣匯率是兩個(gè)相對(duì)性的概念，二者同時(shí)出現(xiàn)，并且二者上升下降的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的變化是相反的。人民幣匯率就是我國(guó)貨幣的匯率。

1.2關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格

資產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率理解起來(lái)的方式相仿，資產(chǎn)價(jià)格就是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣的比例，換句話說(shuō)就是一單位的資產(chǎn)能夠轉(zhuǎn)換成多少單位貨幣的問(wèn)題。

常常與資產(chǎn)價(jià)格一同出現(xiàn)的一個(gè)概念是資產(chǎn)價(jià)格泡沫。資產(chǎn)價(jià)格泡沫是指資產(chǎn)價(jià)格，其中尤其是指股票和不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格，逐漸向上偏離由產(chǎn)品和勞務(wù)的生產(chǎn)、就業(yè)、收入水平等實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的內(nèi)在價(jià)值相應(yīng)的價(jià)格，并且造成市場(chǎng)價(jià)格的快速回調(diào)，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停頓的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。資產(chǎn)價(jià)格泡沫一般是由一些投資行為尤其是一些帶有投機(jī)性的投資行為產(chǎn)生的。這種投資行為不是以營(yíng)利為目的，而是著眼于資產(chǎn)價(jià)格上的價(jià)格差，因此屬于一種短期的投機(jī)性投資行為。資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)帶來(lái)投資增長(zhǎng)的現(xiàn)象，但是這往往是虛假繁榮的表現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫如果一味擴(kuò)大一定會(huì)增大金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，更可怕的是可能帶來(lái)金融危機(jī)，就是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格泡沫包含了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值的偏離，所以是很脆弱的。如果大量的泡沫資產(chǎn)是由銀行貸款形成，這種風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)發(fā)展成大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步會(huì)導(dǎo)致一個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)止步不前甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退的后果。

從日本、德國(guó)、臺(tái)灣等地的貨幣升值經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨幣升值往往伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的大幅度上升，而我國(guó)從匯率改革開始股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)都有大幅度的上漲，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響成為越來(lái)越值得關(guān)注的問(wèn)題。

2　貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣數(shù)量理論角度分析

政府相關(guān)部門對(duì)人民幣匯率的調(diào)整涉及到國(guó)家的貨幣政策，包括企業(yè)的資產(chǎn)分析都要以國(guó)家貨幣政策為依據(jù)，貨幣政策也要涉及關(guān)于貨幣數(shù)量理論的內(nèi)容，因此本文接下來(lái)將主要從貨幣政策和貨幣數(shù)量理論兩個(gè)方面來(lái)講述關(guān)于匯率與資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)問(wèn)題[2]。

2.1貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制表明，高流動(dòng)性會(huì)造成利率在短期內(nèi)呈下降趨勢(shì)，而短期利率的下降會(huì)不可避免地帶來(lái)名義利率的長(zhǎng)期性下降，由于傳導(dǎo)規(guī)律的存在，長(zhǎng)期利率下降會(huì)造成股票價(jià)格上升，股票價(jià)格的變化就與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相掛鉤。

貨幣流動(dòng)的價(jià)格的衡量手段是以利率水平為依據(jù)的，利率分為長(zhǎng)期利率和短期利率，長(zhǎng)期利率和短期利率之間是存在密切的聯(lián)動(dòng)相關(guān)性的，債券資產(chǎn)，比如國(guó)債的回報(bào)率可以作為長(zhǎng)期性利率水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

債券可以類似解釋為一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債融資時(shí)向投資者發(fā)行的，承諾按利率支付利息并按照約定條件償還本金的一份債權(quán)債務(wù)憑證。債券也存在利率，債券利率的下降和股票價(jià)格上升可以通過(guò)替代效應(yīng)解釋。當(dāng)債券這一類資產(chǎn)的回報(bào)率下降時(shí)，更多的資金會(huì)選擇進(jìn)入過(guò)票市場(chǎng)以求得更高的收益，資金的進(jìn)入使股票價(jià)格上漲，回報(bào)率降低，一直達(dá)到股票資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為止。其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指人們面對(duì)高低不同的風(fēng)險(xiǎn)，并且了解高風(fēng)險(xiǎn)高收益的規(guī)律，個(gè)人承受風(fēng)險(xiǎn)的限度會(huì)影響其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的選擇，甚至是只愿意接受較確定的收入。

2.2貨幣數(shù)量理論角度

貨幣數(shù)量理論表明，如果市場(chǎng)上貨幣的流動(dòng)性高于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的實(shí)際需要的時(shí)候，就會(huì)抬高市場(chǎng)上的價(jià)格水平。物價(jià)水平保持穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上漲。

對(duì)前面的問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)分析，在理論上已經(jīng)給出了貨幣流動(dòng)性對(duì)股票類資產(chǎn)的價(jià)格具有作用機(jī)制這一問(wèn)題的解釋說(shuō)明，較為寬松的貨幣流動(dòng)性會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)起到推動(dòng)性作用。

3　匯率與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑分析

匯率與資產(chǎn)價(jià)格間的傳導(dǎo)、匯率與股價(jià)間的傳導(dǎo)，以及二者間的傳導(dǎo)途徑[3]如下所示。

3.1利率途徑

貨幣市場(chǎng)資金的價(jià)格由利率表示，利率在貨幣市場(chǎng)中的作用是傳遞股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)影響，作為一種傳遞的媒介存在。經(jīng)調(diào)查研究，在一些國(guó)際舞臺(tái)上地位較高的國(guó)家中，利率與匯率和股票價(jià)格之間的關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。本國(guó)的貨幣貶值，說(shuō)明本幣投資的風(fēng)險(xiǎn)性會(huì)提高，這就導(dǎo)致投資者行為發(fā)生相應(yīng)的變化，投資者會(huì)減少本幣的持有量，轉(zhuǎn)而增加外幣的持有量，這一行為會(huì)帶來(lái)資金外流的結(jié)果。在這一情況下，本國(guó)的貨幣相關(guān)部門會(huì)實(shí)施相應(yīng)的政策，采取一定的手段來(lái)提高利率水平，從而達(dá)到維持外匯市場(chǎng)貨幣供求平衡的目的。這一做法將會(huì)影響公司的投資和股票市場(chǎng)上的資金供應(yīng)量，即導(dǎo)致股票市場(chǎng)上股價(jià)的波動(dòng)，從另一個(gè)層面上講就是導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。

3.2貨幣供應(yīng)量途徑

國(guó)家有關(guān)部門對(duì)貨幣政策的調(diào)控是以維持匯率穩(wěn)定為依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的，當(dāng)本國(guó)貨幣匯率上升，即本國(guó)貨幣升值時(shí)，國(guó)家將會(huì)增加外幣的購(gòu)入量，并且賣出更多的本國(guó)貨幣，從而達(dá)到增加外匯儲(chǔ)備的目的。另外，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在收入水平和物價(jià)水平兩方面會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)上的股票價(jià)格產(chǎn)生間接性的影響，貨幣的供應(yīng)量增加的情況會(huì)使得居民消費(fèi)和企業(yè)投資都增加，從而拉動(dòng)國(guó)內(nèi)總需求的增長(zhǎng)，國(guó)民收入也會(huì)得到相應(yīng)水平的提高，其中增加的國(guó)民收入就會(huì)有一部分轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的需求量增加就會(huì)進(jìn)而表現(xiàn)為股票市場(chǎng)上股票價(jià)格的提高[4]。

3.3外匯儲(chǔ)備與匯率的關(guān)系

外匯儲(chǔ)備的產(chǎn)生是由于大量的貿(mào)易順差和資本的凈流入，一國(guó)產(chǎn)生大量的外匯儲(chǔ)備意味著大量外匯流入央行，央行隨即按照及時(shí)匯率發(fā)出相應(yīng)的本國(guó)貨幣，大量的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致大量的本幣發(fā)行流入市場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，而提高利率是回收流動(dòng)性的主要途徑，這一做法最終導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值。

4　結(jié)語(yǔ)

作為宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要領(lǐng)域，匯率對(duì)價(jià)格的影響尤其是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)關(guān)系研究隨著金融市場(chǎng)的逐步發(fā)展變得越來(lái)越成熟，改革開放以來(lái)，我國(guó)的匯率制度經(jīng)歷了多次變革，制定合理有效的貨幣匯率政策是國(guó)家保護(hù)經(jīng)濟(jì)安全，促進(jìn)生產(chǎn)力水平提高，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要舉措。本文也提到匯率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的重大影響，但是就當(dāng)今金融市場(chǎng)的形勢(shì)而言，正是由于匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響重大，所以金融市場(chǎng)擔(dān)負(fù)著更大的風(fēng)險(xiǎn)，匯率的不穩(wěn)定性也讓資產(chǎn)價(jià)格面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，因此保持人民幣匯率穩(wěn)定，修正資產(chǎn)組合模式是當(dāng)今這一領(lǐng)域內(nèi)的一項(xiàng)重大任務(wù)[5]。只有保持匯率穩(wěn)定，才能為資產(chǎn)提供安全穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

[1] 蔡賽男．人民幣升值對(duì)我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響[J]．改革與戰(zhàn)略，2012，28(5)．

[2] 周俊霞．資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策相關(guān)性分析[J]．商業(yè)時(shí)代，2012(21)．

[3] 邢天才，田蕊．貨幣政策應(yīng)否關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格和匯率的波動(dòng)——一個(gè)基于VAR模型的實(shí)證分析[J]．經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2010(10)．

[4] 周虎群，李富有．資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、人民幣匯率升值與短期國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范——基于隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)KFG理論模型的修正[J]．西北大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2011，41(4)．

[5] 王勝，田濤．中國(guó)貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)反應(yīng)的模擬分析[J]．技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2013，32(3)．

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2096-0298(2016)11(b)-023-02