基金經(jīng)理面對面

羅雪峰

中歐基金周晶：從“富日子富過”看消費投資

在“新消費時代”誰最有發(fā)言權？毫無疑問，是正在走向時代前沿的80后。他們直奔主題、條理清晰還富有情懷。這不，本期“基金經(jīng)理面對面”欄目請來的嘉賓——中歐消費主題基金擬任基金經(jīng)理周晶女士就是這樣一位頗具代表性的80后。

周晶眼中的中國已進入“富日子富過，有錢任性”的時代，相信她本期分享的投資策略和操作理念，將會為投資者打開新消費時代的投資思路。

尋找被忽略的機會

剛一落座，周晶就打開了話匣子。話題直奔如何擇股？

“我會花大量的時間分析各個產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展前景，篩選出未來三到五年最具有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)，并在這些產(chǎn)業(yè)中選擇構(gòu)建組合的核心標的，所以在前幾年的牛市中把握住了傳媒、大消費新能源、軍工、體育等板塊的行業(yè)性機會。”周晶告訴《投資者報》記者，在今年一季度，她重點關注禽養(yǎng)殖、品牌消費品等板塊，這樣的選股思路和她“深度調(diào)研、逆向投資”的投資策略不無關系。

說起逆向投資，周晶舉了一個生動的例子。2015年四季度，她在調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)已經(jīng)連續(xù)虧損了兩三年，可能即將面臨產(chǎn)能出清。基于這樣的判斷，她的研究逐步聚焦到禽養(yǎng)殖這一細分行業(yè)上，并對該產(chǎn)業(yè)鏈上最受益的公司進行篩選和布局。到了今年一季度，市場整體走弱，但禽養(yǎng)殖板塊在整個市場中卻一直表現(xiàn)得相對搶眼，為她的投資組合貢獻不少。“當時看了很多消費品公司的財報，有些公司已經(jīng)兩三年沒有像樣的行情，但這些公司實際上一直在發(fā)生積極的變化。”周晶會對這些價值低估的消費品公司進行深度的草根調(diào)研，從中挖掘被市場忽視的機會。

通常情況下，周晶通過“從產(chǎn)業(yè)研究到個股發(fā)掘”的思路去配置組合約七成的倉位，剩下約三成倉位則跟隨當時的市場來選股。如果在牛市中，她會考慮配置一些熱點品種；如果在熊市，可能會考慮消費品，到了熊市末期再考慮一些周期品種。

周晶坦言，能納入她的選股視野范圍內(nèi)的，一般都是估值不高、增速較快的白馬股。“安全邊際可從短期市場關注度較低、估值合理等各方面綜合判斷，我會以向下空間10%以內(nèi)、向上空間40%以上作為安全邊際的量化評價標準。”為了防范個股“黑天鵝”事件對投資組合的負面影響，她采取分散投資的策略，即在一個產(chǎn)業(yè)方向內(nèi)，采取等權重的方式選擇多個標的進行配置。

“富日子富過”的四大消費特征

從中長期來看，中國的消費市場正在進入一個黃金時期，而周晶把這個時期稱為“有錢任性”的新消費時代。周晶分析，整個80后、90后的消費群正在慢慢成長起來，其邊際消費傾向比他們的父輩要高得多，所以當下的中國正在進入一個“富日子富過，有錢任性”的新消費時代。

在周晶看來，新消費時代呈現(xiàn)出四大特點。第一類是“有錢任性”的80、90后消費需求。他們的消費相對比較隨性。“每個人都有年輕沖動消費的時候，但這一代的年輕人不但有激情，還有錢，對于自己喜愛的產(chǎn)品和服務，會有非常強烈的意愿為之買單，前陣子遇到一位SHN48的歌迷，同一張專輯就買了一整箱。”周晶總結(jié)，那些能夠符合年輕消費者格調(diào)的消費品牌，經(jīng)過一番“內(nèi)功修煉”，有很大希望能夠戰(zhàn)勝其他傳統(tǒng)品牌。

第二類是421家庭結(jié)構(gòu)下的消費需求，即6個成年人撫養(yǎng)1個孩子，家庭支付能力極強。例如，早教機構(gòu)和私立幼兒園經(jīng)常提價，幼升小培訓班的入場券甚至一票難求，和孩子消費相關的產(chǎn)業(yè)景氣度幾乎都很高。此外，在未來很長的一段時間里，國內(nèi)和老年人相關的產(chǎn)業(yè)包括護理、老年產(chǎn)品也會有很高的景氣度。不單純是現(xiàn)在市場關注的養(yǎng)老地產(chǎn)，那些能夠滿足老年人需求的品牌，都可能會成為不錯的投資品種。

第三類是從產(chǎn)品消費到服務消費的變化。中國人的消費狀況已經(jīng)從“需要”變?yōu)椤跋胍保虼耍招韵M的整體增長值得關注，這類消費未來的總量可能會超過實物性消費。“年輕的消費者比較注重精神需求，愿意為‘我高興買單，能夠把握這一消費心態(tài)的品牌，就有可能從眾多消費品牌中脫穎而出。”周晶指出。

第四類是在消費場景變化后，零售環(huán)節(jié)涌現(xiàn)出的新王者。“當下的年輕人大都是和互聯(lián)網(wǎng)一起成長起來的，包括網(wǎng)購、網(wǎng)絡游戲、視頻直播等和虛擬世界相關的行業(yè)，正伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展逐步繁榮。”周晶指出，從電商取代實體店、移動端電商取代PC端、到如今微信朋友圈里出現(xiàn)的大批微商，包括直播付費、分答等一批迎合年輕人消費習慣的產(chǎn)業(yè)，未來都有可能會涌現(xiàn)出品牌巨頭。

消費主題投資正當時

對于當前的A股市場，周晶認為“瘋熊模式”大概率已經(jīng)結(jié)束，除去金融板塊外，全市場的估值水平已經(jīng)回到2600點以下。而通過對過往數(shù)據(jù)分析，周晶發(fā)現(xiàn)，一般情況下在大牛市結(jié)束之后的兩到三年里，消費板塊通常體現(xiàn)出弱勢見真金的特點。

“上半年的行情已經(jīng)驗證了我們的觀點，以白酒為代表的強勢品牌消費品，在經(jīng)歷了過去兩三年的調(diào)整之后，開始重新步入快速增長的通道；以旅游、小家電、定制家具為代表的消費升級品種，以持續(xù)超預期的增長獲得了價值重估的投資機會。還有一些新興的消費品種和方式，如社交電商、體育等，雖然估值比較高，但行業(yè)景氣度可觀。”周晶指出，在消費品板塊中，部分行業(yè)估值已經(jīng)進入低估區(qū)域，行情可能一觸即發(fā)。

當市場結(jié)束瘋狂之后，投資者對于業(yè)績、估值的確定性要求會更高，消費行業(yè)在這些方面更加具有先天的優(yōu)勢。尤其在中國目前“有錢任性”的新消費趨勢下，滿足消費者需求的品類，大概率能實現(xiàn)快速且持續(xù)的增長。在未來的三到五年內(nèi)，消費品行業(yè)中大概率會出現(xiàn)一批表現(xiàn)相當不錯的牛股。