高杠桿拖累實體經(jīng)濟

■丨王 索

高杠桿拖累實體經(jīng)濟

■丨王 索

去杠桿是一項“減法”改革，陣痛難免，而且可能陣痛相當劇烈。如何從實體企業(yè)和金融機構(gòu)的實際出發(fā)，調(diào)動起各方積極性主動性，上下一心，握指成拳，對去杠桿進程能否順利至關(guān)緊要。

從去年股災(zāi)開始，關(guān)于去杠桿的討論就不絕于耳。2015年年底中央經(jīng)濟工作會議明確了2016年經(jīng)濟五大任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。

什么是“去杠桿化”？根據(jù)百度百科的定義：簡單來說，杠桿化指以較少的本金獲取高收益。這種模式在金融危機爆發(fā)前為不少企業(yè)和機構(gòu)所采用，特別是投資銀行，杠桿化的程度一般都很高。“去杠桿”無疑是2016年對中國經(jīng)濟討論最多的一個話題。去杠桿是中央經(jīng)濟工作會議確立的主要任務(wù)之一；今年4月，總理兩次提出“債轉(zhuǎn)股”，也是將其作為一項去杠桿的手段提出的。應(yīng)該說，中國非金融企業(yè)杠桿率畸高幾乎已成共識，其演進趨勢是評判中國債務(wù)風(fēng)險和增長質(zhì)量的關(guān)鍵。然而，對于非金融企業(yè)的“去杠桿”，去什么?怎么去？似乎答案并不清晰。

近日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（以下簡稱《意見》），對積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作作出部署。

那么中國杠桿率有多高，為什么要降杠桿，如何降杠桿？去杠桿至今，企業(yè)過得怎么樣？股本投資和債轉(zhuǎn)股能降杠桿嗎？

國企杠桿率過高已成潛伏危險

在討論如何降杠桿之前，必須要明確杠桿率到底高不高。

債務(wù)是借來的錢，借錢越多杠桿率越高，比如買一套房首付兩成，剩下八成都是向銀行借的，那么財務(wù)杠桿率就是債務(wù)總額/股本總額=4倍。

從1996年以來，中國實體經(jīng)濟債務(wù)總額逐年上升，尤其是2008年以來擴張幅度加快。截至2015年年底，中國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會杠桿率（債務(wù)對國內(nèi)生產(chǎn)總值之比）為249%。中國杠桿率太高，多高是太高？對比下很多發(fā)達國家，中國的總債務(wù)規(guī)模和杠桿率水平并不高。以2015年末為例，美國為250.6%、英國為265.5%，法國為290.2%，日本為388.2%。

問題就出在結(jié)構(gòu)上，根據(jù)社科院數(shù)據(jù)，居民部門的杠桿率為39.9%，金融部門為21%，政府部門為57.1%（含地方融資平臺債務(wù)17.7%），非金融企業(yè)為131%（國外有機構(gòu)測算非金融企業(yè)杠桿率高達160%）。非金融企業(yè)杠桿率過高，才是中國債務(wù)的突出風(fēng)險。而在企業(yè)債務(wù)中，國企部分占比高達65%。那么可以認為，國企杠桿率過高，是中國債務(wù)問題的關(guān)鍵所在。

企業(yè)債務(wù)負擔(dān)沉重，已成為制約當前我國經(jīng)濟發(fā)展的突出問題。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，我國今年3月底凈債務(wù)總額達到163萬億元，今年一季度，我國債務(wù)相對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例已升至創(chuàng)紀錄的237%。而這一比例在2007年只有148%。

實際上，中國企業(yè)的高債務(wù)存量已經(jīng)引起世界范圍的高度重視。國際貨幣基金組織（IMF）早在今年8月就曾對此發(fā)出警告稱，“若對此應(yīng)對不力，中國的企業(yè)債務(wù)可能會引發(fā)一場更大的危機。”與此同時，IMF也將此問題置于今年對中國經(jīng)濟年度評估工作中的首要位置。

9月26日北大國發(fā)院教授黃益平在公開場合表示，民企加杠桿對增長有作用，國企加杠桿對增長不明顯。民營經(jīng)濟比重比較高的省份，杠桿率對經(jīng)濟增長的促進作用是很明顯的。民營經(jīng)濟加杠桿對經(jīng)濟增長的貢獻比較重要，無論是看生產(chǎn)率還是看利潤率，都要優(yōu)于國企的財務(wù)表現(xiàn)。但恰恰我們在過去看到的是，國企的杠桿率在上升，非國企的杠桿率在下降。

談到杠桿率的壞處，黃益平援引了萊因哈特和羅格夫《這次不一樣》一書中的觀點，說每個國家每一次金融危機發(fā)生前都會看到杠桿率直線上升或者信貸高度擴張，但是當時人們的分析都說我們的情況跟別人不一樣。最后杠桿率高了都會出問題，“每次都一樣”，無一例外。

去桿杠至今，企業(yè)過得如何

去杠桿是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)。當前，我國總體債務(wù)水平不高，但上升趨勢較快且分布不均勻，尤其是非金融企業(yè)債務(wù)水平相對偏高，成為近年來我國杠桿率快速上升的主要推動因素。整體杠桿率能否平穩(wěn)落地，關(guān)鍵在企業(yè)，難點也在企業(yè)。

8月中旬，山東德州的景津環(huán)保股份有限公司。這是一家壓濾機產(chǎn)銷量居全球第一的企業(yè)。在下游行業(yè)不甚景氣的情況下，這里的生產(chǎn)線仍熱火朝天，一線工人月工資最高能到7500元。

從2012年起，公司發(fā)現(xiàn)市場增勢放緩，雖然產(chǎn)品利潤率還不錯，但他們沒有熱衷于擴大規(guī)模上項目，而是及時調(diào)整發(fā)展策略，壓減人員和產(chǎn)能。去年7月，景津在新三板掛牌募集資金2.6億元，全部用于歸還銀行貸款。

從其公司財務(wù)報表上看到，上市前，景津環(huán)保在6家金融機構(gòu)有授信業(yè)務(wù)合作，信貸余額合計5.4億元，目前公司貸款余額僅有8000萬元，還有1億余元的現(xiàn)金存款。“通過間接融資向直接融資轉(zhuǎn)換，公司每年能節(jié)約融資成本約1200萬元。”

諸暨市襪藝小鎮(zhèn)一家襪業(yè)工廠的員工在自動化生產(chǎn)車間作業(yè)（2015年11月18日攝）。諸暨市襪藝小鎮(zhèn)重點規(guī)劃建設(shè)“智造硅谷、時尚市集、眾創(chuàng)空間”三大區(qū)域，總規(guī)劃面積2.96平方公里，計劃3年完成總投資55億元。

無債一身輕，債少也輕松。部分企業(yè)根據(jù)自身情況和市場變化，已經(jīng)開始主動調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負債率，為今后的發(fā)展“養(yǎng)精蓄銳”。

江蘇南鋼集團很早意識到行業(yè)的產(chǎn)能過剩狀況，2013年起已逐步去杠桿，資產(chǎn)負債率從75%降到現(xiàn)在的67%。南鋼集團財務(wù)總監(jiān)錢順江說：“當企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，且無法繼續(xù)擴大規(guī)模、進行產(chǎn)品更新時，企業(yè)的財務(wù)費用、人工工資和折舊都是剛性的。而一旦產(chǎn)能過剩，盈利水平會大幅下降。到虧損的時候，想要再降杠桿就非常難了。”

“對企業(yè)來說，去杠桿不是單純降低債務(wù)率水平，而是綜合利用多種融資渠道，優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，減輕企業(yè)發(fā)展負擔(dān)，提高市場競爭力。”山東黃金集團財務(wù)部副總經(jīng)理黃衛(wèi)民說，集團緊扣“去杠桿、降費用”，內(nèi)部實行“統(tǒng)一集中管控，統(tǒng)籌集約運營”的資金運作模式，外部積極對接國內(nèi)外資本、資金市場，多渠道、低成本融入資金，債務(wù)率水平呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，目前維持在72%左右。

比如，山東黃金集團發(fā)行國內(nèi)首單私募永續(xù)債、山東省內(nèi)首單公募永續(xù)債，降低資產(chǎn)負債率12.47個百分點；發(fā)行20多期超短期融資券，最低利率2.7%。通過這些措施，每年可節(jié)約財務(wù)費用約1億元，在實現(xiàn)可觀經(jīng)濟效益的同時，大幅優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。

“一下子抽走幾個億，別說我們這些不景氣的企業(yè)，就是正常企業(yè)也沒辦法運轉(zhuǎn)。”黑龍江建龍鋼鐵有限公司財務(wù)副總經(jīng)理姜興錄說。建龍在民營鋼企中排名第二，近年來，受整個鋼鐵行業(yè)大環(huán)境影響，鋼材價格大幅下跌，企業(yè)經(jīng)營越來越難，一直低效運行。去年銀行收回信貸資金約7億元，當時讓企業(yè)正常運營陷入很大困境。

高杠桿企業(yè)集中在“重”“大”傳統(tǒng)行業(yè)。在去產(chǎn)能、去杠桿的大背景下，銀行對產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸政策有所調(diào)整，這讓一些企業(yè)現(xiàn)金流的壓力陡增。

龍煤集團是黑龍江省重要的國有煤炭企業(yè)。受多因素影響，近年企業(yè)持續(xù)虧損，現(xiàn)金流高度緊張，到期債務(wù)無法償還，一度拖欠職工工資，社會影響較大。“企業(yè)的問題是多年積累的，要解決也不是一天兩天。目前龍煤集團已度過最艱難的時期，但經(jīng)營壓力依然很大，還沒有形成正常合理的現(xiàn)金流。”龍煤礦業(yè)控股集團有限責(zé)任公司總會計師宋云飛說。

徐州豐成鹽化工有限公司前幾年上馬了新項目，投產(chǎn)后恰遇產(chǎn)品價格大跌，企業(yè)成本快速上升，資金吃緊。“企業(yè)經(jīng)營難，還款難。如果銀行這時候收回貸款，企業(yè)就無法正常運轉(zhuǎn)了。對盈利能力不強、融資渠道不廣的民營化工企業(yè)來講，去杠桿是有意愿、沒能力。”公司總經(jīng)理鄭奇波說。

工人在維護吉林石化公司新建千萬噸煉油基地

與銀行貸款相比，債券市場到期債務(wù)的回旋余地更小。河北開灤集團有限公司財務(wù)科長王志超說，公司作為特大型國有企業(yè)，資產(chǎn)多、包袱重，盡管采取了一系列扭虧增盈措施，經(jīng)營形勢同比轉(zhuǎn)好，但上半年依然虧損，目前公司負債567億元，負債率73.65%。

南鋼集團錢順江說：“現(xiàn)在政府、銀行都怕鋼鐵企業(yè)出問題，銀行要想壓縮貸款，每年壓5%到10%，企業(yè)是能接受的。南鋼每年利潤是2億到3億元，今年市場回升，能有3億到5億元利潤，加上折舊17個億，每年現(xiàn)金流能有20億。現(xiàn)在我們銀行貸款是120億元，每年壓縮10%，就是12億元，集團現(xiàn)金流還能維持正常經(jīng)營。但如果一下子壓縮40%，換哪家企業(yè)都受不了。”

徐州東南鋼鐵主要融資渠道是銀行貸款，公司擔(dān)心未來會有更多機構(gòu)要求抽貸、壓貸。“企業(yè)對銀行信貸額度和期限安排沒把握。很可能銀行一個電話過來就說要抽貸，所以不得不留存大量閑置資金來應(yīng)對這種風(fēng)險，企業(yè)資金安排難度大。很多惠及企業(yè)長期發(fā)展的投資項目都不敢上馬，這不利于產(chǎn)業(yè)升級，實際上也是對信貸資源的一種浪費。”東南鋼鐵分管財務(wù)的林小磊說。

山東中通客車是一家上市公司，去年完成定向增發(fā)，資產(chǎn)負債率一度降到70%以下，如今這一指標再次回彈到75%左右。公司財務(wù)總監(jiān)侯晶說：“國家新能源客車補貼今年遲遲沒到位，占用資金已超過40億元。隨著銷售規(guī)模不斷擴大，公司商業(yè)信用持續(xù)增加，不僅沒實現(xiàn)去杠桿，反而將公司杠桿率一次次刷新。”

江蘇徐工集團經(jīng)營管理部部長助理王大彥介紹，這兩年徐工主動降低杠桿率，擴大直接融資占比，融資總額保持平穩(wěn)。但受到國外市場低迷等因素影響，徐工被拖入應(yīng)收賬款高企的困境，目前應(yīng)收賬款已達300億元左右。應(yīng)收賬款高，意味著占用了企業(yè)大量流動資金，是企業(yè)去杠桿的一塊攔路石。

銀行“談鋼色變”。去杠桿任務(wù)自上而下，好企業(yè)被攤派更多壓降份額，劣幣驅(qū)逐良幣。河北唐山鋼鐵為了擺脫行業(yè)過剩產(chǎn)能對公司的影響，近年力推非鋼產(chǎn)業(yè)，圍繞鋼鐵主業(yè)先后發(fā)展了云計算、物聯(lián)網(wǎng)、電氣自動化、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，非鋼企業(yè)已形成170億—180億元的收入規(guī)模。“現(xiàn)在銀行去杠桿普遍一刀切，跟鋼鐵沾邊的一律停貸、壓貸，我們的非鋼企業(yè)去銀行借貸，只要一聽是唐鋼的公司，銀行就很謹慎，發(fā)展非鋼產(chǎn)業(yè)主要依靠我們的自有資金，這給轉(zhuǎn)型升級帶來了很大困難。”唐鋼財務(wù)處副處長郭明舉說。

同樣位于唐山的國豐鋼鐵公司今年關(guān)閉了北區(qū)3座高爐，壓減產(chǎn)能200萬噸，由此需要安置職工4000多名，公司以買斷工齡方式，一次性支出資金超過3億元，對公司正常現(xiàn)金流產(chǎn)生較大壓力，加上銀行信貸收緊，公司生產(chǎn)經(jīng)營受到很大影響。“鋼鐵業(yè)買賣難做是普遍現(xiàn)象，但每個行業(yè)都有波動期，也有好壞企業(yè)之分，有人一股腦地認為凡是鋼鐵企業(yè)就有問題，導(dǎo)致銀行談鋼色變，對整個行業(yè)的發(fā)展很不利，也不公平。”國豐財務(wù)部長侯春生認為。

據(jù)介紹，地方銀行機構(gòu)往往對企業(yè)比較熟悉和了解，對有競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能保持信貸規(guī)模，但去杠桿任務(wù)是上級機構(gòu)下達的，經(jīng)常是對整個行業(yè)下達壓降任務(wù)，而一些僵尸企業(yè)或已經(jīng)形成呆壞賬的企業(yè)無力還貸，反而導(dǎo)致正常運轉(zhuǎn)的企業(yè)被攤派了更多壓降任務(wù)。

南鋼集團錢順江認為，不能把過剩產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)都扣上“僵尸”帽子。有關(guān)方面對僵尸企業(yè)的定義并不清晰，很多銀行還來問南鋼是不是僵尸企業(yè)，甚至認為只要是鋼煤企業(yè)就屬于“僵尸”。目前大銀行對每筆產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款都要求上報總行，省行還能掌握南鋼的經(jīng)營情況，但總行的審批人員可能并不了解。最怕的是，有些企業(yè)已出現(xiàn)問題，銀行想收貸款卻收不回，就開始壓縮一些還在正常經(jīng)營的企業(yè)貸款。這樣一來，劣幣驅(qū)逐良幣，會使好的企業(yè)死掉，差的企業(yè)還在。

“我們也希望對優(yōu)秀的企業(yè)提供支持，但現(xiàn)在總行對鋼鐵煤炭有著嚴格的限額管理，并通過信貸管理系統(tǒng)鎖定這些行業(yè)的貸款審批，很多時候我們也沒轍兒。”某大銀行唐山分行負責(zé)人表示，作為基層分行，需要嚴格落實金融政策和總行信貸要求，對于好企業(yè)，只能是一戶一議，單獨進行信貸調(diào)查，爭取給予信貸支持。

《意見》能化解去杠桿難題嗎

在當前國際經(jīng)濟環(huán)境日趨復(fù)雜、我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大的背景下，一些企業(yè)經(jīng)營困難加劇，一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險上升，并存在沿債務(wù)鏈、擔(dān)保鏈和產(chǎn)業(yè)鏈蔓延的風(fēng)險隱患。

《意見》提出，要以市場化、法治化方式，通過標本兼治、綜合施策積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。國家發(fā)改委宏觀院經(jīng)濟所研究室副主任李世剛指出，一方面，我國已建立起了社會主義市場經(jīng)濟體制，所有制結(jié)構(gòu)更加多元化，銀行、企業(yè)均為利益獨立的市場主體，相互之間不再是計劃經(jīng)濟時期“左兜右兜”的關(guān)系，客觀上不允許再采取行政性、政策性方式降杠桿；另一方面，當前我國相關(guān)法律法規(guī)較為完備，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)更加完善，資本市場更加成熟，已經(jīng)具備開展市場化、法治化降杠桿的較好條件。

“《意見》從中短期內(nèi)穩(wěn)定和降低企業(yè)杠桿率及面向長期建立防范企業(yè)杠桿率過快過度上升的長效機制兩方面入手，力求通過綜合施策，實現(xiàn)積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的目標。”國家發(fā)改委宏觀院經(jīng)濟所金融室主任王元指出，不同類型、不同狀態(tài)的企業(yè)可以自主選擇適當?shù)耐緩剑瑢崿F(xiàn)杠桿率的降低。

市場化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一。針對有較好發(fā)展前景但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，可以有效降低企業(yè)杠桿率，幫助企業(yè)降本增效。

20世紀90年代末到21世紀初，針對國有銀行不良資產(chǎn)率高企和國有企業(yè)經(jīng)營困難，我國曾實施過一輪政策性債轉(zhuǎn)股。國家發(fā)改委副主任連維良指出：“20世紀90年代的債轉(zhuǎn)股主要是政策性的債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股企業(yè)、轉(zhuǎn)股的債權(quán)以及實施機構(gòu)以政府為主確定，所涉及的資金也由政府籌集。而這次債轉(zhuǎn)股是市場化、法治化的債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股的債權(quán)、轉(zhuǎn)股的價格、實施機構(gòu)由市場主體自主協(xié)商確定，資金籌措也以市場化方式為主，各相關(guān)市場主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險、自享收益，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，不提供‘免費的午餐’。”

“本輪債轉(zhuǎn)股是為了降低企業(yè)杠桿率和財務(wù)負擔(dān)，為企業(yè)爭取更好的發(fā)展空間。債轉(zhuǎn)股的債權(quán)范圍也包括正常貸款等，并非專門針對不良貸款。”銀監(jiān)會副主席王兆星指出。

對于債轉(zhuǎn)股的實施對象，《指導(dǎo)意見》給出了政策邊界的正面清單和負面清單。尤其對于什么樣的企業(yè)不能債轉(zhuǎn)股，《指導(dǎo)意見》強調(diào)了“四個禁止”：嚴禁已失去生存發(fā)展條件扭虧無望的“僵尸企業(yè)”、有惡意逃廢債行為的企業(yè)、有可能助長過剩產(chǎn)能擴張和增加庫存的企業(yè)、債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股。

“企業(yè)債轉(zhuǎn)股的需求很旺盛，但銀行出于風(fēng)險控制和保護自身利益的考慮，在標的選擇上會選擇發(fā)展有前景的企業(yè)。”社科院金融所銀行室主任曾剛認為，從供需來看，此輪債轉(zhuǎn)股應(yīng)該不會出現(xiàn)一哄而上的情況，且政府不承擔(dān)兜底責(zé)任，參與機構(gòu)會相對謹慎。

去杠桿是我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)后必須過的坎、爬的坡。過好這道坎兒需要各方政策的保駕護航。

中國人民銀行副行長范一飛指出，貨幣政策將繼續(xù)堅持穩(wěn)健的基本取向，同時為降杠桿營造適宜的貨幣政策環(huán)境。

財政部部長助理戴柏華表示，將實施一系列財稅新政支持企業(yè)降杠桿，包括允許以債轉(zhuǎn)股為目的轉(zhuǎn)讓單筆債權(quán)；對降杠桿和債轉(zhuǎn)股過程中交易環(huán)節(jié)實行稅收優(yōu)惠；將對小微企業(yè)免征的18項行政事業(yè)收費進一步擴大到所有企業(yè)和個人等。

“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)是一個系統(tǒng)設(shè)計，各項任務(wù)之間有關(guān)聯(lián)互補作用。特別是去杠桿與去產(chǎn)能、去庫存工作密切相關(guān)，在選擇轉(zhuǎn)股目標企業(yè)時必須統(tǒng)籌兼顧。”中國建設(shè)銀行副行長龐秀生表示，推進市場化債轉(zhuǎn)股要平衡好企業(yè)降成本訴求和投資者合理回報要求，探索建立健全投資者適當性管理制度，打破剛性兌付。

李世剛提出，去杠桿要因企施策，“對高杠桿企業(yè)要采取措施降杠桿，對杠桿率不高的企業(yè)、高成長性企業(yè)要確定合理的杠桿水平”；同時也要循序漸進，降得過快可能帶來新的風(fēng)險，因此不可操之過急。

顯然，對于我國而言，盡快化解巨大的債務(wù)存量是當務(wù)之急。

對于重用市場化手段化解企業(yè)債務(wù)存量，以達到降低企業(yè)高杠桿率目的的做法，也是中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長王晉斌的一貫主張，他在接受采訪時認為，2016年以來，去杠桿作為“三去一降一補”中最為重要的任務(wù)之一，不僅是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心內(nèi)容，更肩負維持和促進中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的重任。

對于企業(yè)高債務(wù)規(guī)模，王晉斌認為，如果任由企業(yè)債務(wù)規(guī)模維持高位，地方和民間都會缺乏投資動力。因此，國家采取必要手段對地方性政府債務(wù)予以置換是可取的。在他看來，利用資本平臺達到融資目的對于當前債務(wù)存量高企的民間企業(yè)而言至關(guān)重要，更可視為“救命稻草”。

針對去杠桿可能會引起經(jīng)濟緊縮的影響，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人趙辰昕10月13日表示，去杠桿不是簡單降低所有企業(yè)的杠桿率。對高杠桿、財務(wù)成本過高的企業(yè)必須要降低杠桿率，但對低杠桿、高成長性的企業(yè)可以根據(jù)需要適當增加杠桿，不會搞“一刀切”。

同時，去杠桿的措施是綜合性的，很多措施都是可以統(tǒng)籌穩(wěn)增長和去杠桿的。比如盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展股權(quán)融資包括債轉(zhuǎn)股等等，都是在去杠桿的同時起到降成本、穩(wěn)增長的作用。

另外，去杠桿是一個過程，強調(diào)有序開展和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，而不是要求一蹴而就，在政策設(shè)計上不會讓去杠桿對經(jīng)濟產(chǎn)生明顯的緊縮效應(yīng)，在政策執(zhí)行的過程當中也會努力避免對經(jīng)濟可能產(chǎn)生的緊縮效應(yīng)。

去杠桿是一項“減法”改革，陣痛難免，而且可能陣痛相當劇烈。如何從實體企業(yè)和金融機構(gòu)的實際出發(fā)，調(diào)動起各方積極性主動性，上下一心，握指成拳，對去杠桿進程能否順利至關(guān)緊要。