吃飯行情還在上半場且行且珍惜 中期走勢尚不明朗并非高枕無憂

薛玉敏

多數市場人士共識是，短期的吃飯行情仍可延續，回調是介入良機，但中期走勢尚不明朗，不可輕下定論

就在上證指數反彈半個月、滬指突破3000點后，整個市場又被重新點燃了做多的熱情。安信證券徐彪的一篇《行情繼續，勿擾》的策略報告風行一時，“吃飯行情仍在上半場”的論斷也被市場很多人士所接受。

7月12日，滬指在南海局勢緊張等外部環境的影響下，一度下跌超過1%，但當天下午，股市卻出現逆轉，行情急轉直上，在保險、券商、航空等權重股的拉升下，以1.82%的漲幅宣告收盤。但是接下來兩天，A股開始出現調整。

那么，大盤為何在突破3000點后開始遇到阻力，未來行情又將如何走？《投資者報》記者采訪了私募、券商的策略師，多數人并不看好中期的市場，但是他們普遍認為，“股市將迎來短期的好時光。”這是給機構、投資人的吃飯行情，目前的選擇應是繼續做多，回調是介入的好機會。

多頭占據優勢

為什么說現在仍然是吃飯行情的上半場呢？徐彪給出了幾點結論：第一，宏觀層面，習總書記一周兩個“堅定不移”去產能與國企改革進入深水區。“供給側改革+創新”的政策主線如期進入深水區，短期利于風險偏好的修復，中期將在財務報表上得到充分體現。第二，市場層面，機構倉位有所提升，融資融券余額過去一周出現了明顯的上升。

徐彪認為，過去幾周，除了軍工板塊在沉寂半年后異軍突起之外，大部分表現活躍的板塊仍然是上半年市場主攻的幾個方向，比如有色、食品飲料、電子等，都是上半年漲幅前三的行業。

在徐彪看來，目前的行情仍然處在“強者恒強”的階段。在市場有越來越多的人開始相信吃飯行情到來之前，大家還是會選擇更安全的“抱團取暖”方式，這也恰恰從微觀層面反應了“資產荒”的本質問題——實體經濟投資回報率持續下行，投資者很難再找到更多能夠帶來確定性高投資回報的產業方向。

反過來，目前的“強者恒強”和“抱團取暖”也證明市場對于“吃飯行情”仍然處于一種將信將疑的階段。從某種角度來看這就意味著，行情還沒有向縱深展開，很多板塊還在山腳下，等著吃飯行情的下半場。一個還在山腳下板塊的典型就是傳媒板塊，差不多寂靜了整個上半年，漲幅倒數第一，面對臨近的奧運會和暑期檔催化劑，傳媒很可能是山腳下最先上山的板塊。

海通證券分析師荀玉根和徐彪觀點類似。對此，他持有的觀點是，從目前的勢頭來看，A股的多頭占據優勢。6月24日英國脫歐公投結果公布后，A股當日下跌1.3%，此后A股穩步上漲，6月27日至今累積上漲4.69%，說明階段性利空出盡后，空方力量已經衰竭。從全球市場來看，美國標普500、納斯達克指數、英國富時100指數均已經超過英國脫歐前的水平，法國CAC40指數和德國DAX指數均已經企穩，說明股市對英國脫歐已消化。

目前投資者有兩個疑慮，一是擔心沒有資金流入，市場上漲動能有限；二是擔心沒有新熱點，市場上漲沒主線。不過在荀玉根看來，“市場不是靜態的而是動態的，不是割裂的而是連續的，這兩個問題都不用擔心。”

“我們回顧近三個月A股走勢，4月中到5月中，利空出現時放量下跌，5月中下旬縮量盤整，6月利空不斷，市場不但不跌，交易量開始放大，說明多空力量對比已經發生變化，多頭已經占上風。”荀玉根說。

荀玉根建議投資者，在多頭市場上，投資者應該保持積極心態。短期兩個月，維持樂觀判斷，震蕩市里面短期市場的波動，取決于經濟和政策的動態變化，經濟不好時政策松、股市漲，經濟好時政策緊、股市下跌。目前再次步入政策走向偏松的情況，且改革仍在積極推進中。

九州證券首席經濟學家鄧海清更是樂觀，他告訴《投資者報》記者：“中國信心歸來，股市健康牛的鐵底已經出現。他的邏輯是中國股市上漲的原因與全球股市不同，并非受到央行寬松預期的影響，而是由“中國信心歸來”主導，主要支撐點是國際環境變化利好中國、國內供給側改革穩步推進、中國經濟下滑預期再度被扭轉。

中期仍然需要謹慎

不過，如果將預測的時間拉長至半年時間時，很多機構投資者的態度仍然是謹慎的。盡管目前經濟有好轉的跡象，但是經濟基本面沒有根本反轉。

這也是近期股市在3000點～3100點附近上漲出現阻力的一個原因。

徐彪也提到，下半年中期而言，當前流動環境還是偏中性，經濟增長和企業盈利進入L型筑底階段，資金不會系統性流入或流出股市，股市會進入存量資金博弈的震蕩市。

申萬宏源也認為，股市會在9月份之前呈現小蜜月，但之后的不確定性會增加。

華融證券也對中期市場持謹慎態度，中期A股更多的是存量博弈。

在華融證券分析師付學軍看來，“美林投資時鐘被玩成了電風扇”是市場投資者戲謔近幾年大類資產表現的最好概括，其核心因素在于經濟周期下行、實體經濟不振，經濟結構性扭曲造成了實體投資的預期收益率下滑，寬松的流動性被迫“脫實向虛”、涌入資本市場尋求足夠的回報率。但沒有實體經濟的支撐，脫離基本面的虛擬資產輪動終究演變成“有錢任性”式的投機性炒作，而高杠桿、高換手的交易特征更加速了泡沫的形成和破裂。各類資產因流動性的寬松而輪番表現，美林時鐘被玩成電風扇，既體現了市場缺乏能長期帶來穩定收益的投資品種的“資產荒”，又折射出投資者在投機交易中缺乏安全感的“資產慌”。

付學軍稱，盡管現在“資金池”內的水位仍然較高，但權威人士不久前在人民日報上定調“徹底拋棄試圖通過貨幣寬松促增長幻想”，貨幣政策料將出現邊際性“收縮”、保持穩健。在存量博弈的金融市場，投資者需降低預期、耐心等待、均衡配置各類資產。除非觀察到較為明顯的流動性增量變化的信號，否則任一類資產均很難形成大的趨勢性機會。

他說，對A 股而言，一方面，深港通、養老金入市帶來的增量資金極其有限，市場不可預期過高。另一方面，一行三會等監管層意在“去杠桿”以防范金融風險，金融整肅（限制資管產品杠桿、嚴查基金子公司、嚴查資金池等）愈演愈烈；疊加下半年大股東減持、定增解禁壓力加大，市場“抽水效應”明顯。在量能難以放大的情況下，A 股市場大概率將延續震蕩格局，結構性機會大于系統性機會，建議控制倉位，多看少動。

國企改革的預期風向轉變

這些分析師目前還都看中一個主題投資，即國企改革。

6月底寶鋼武鋼合并、7月4日高層在國企改革座談會上的強勢表態、7月6日中航保利宣布地產業務重組等一系列政策和事件，使得市場對于國企改革原本持續走低的預期轉向了。

由于政策的頻頻暖風，廣發證券策略組認為，政策和上市公司層面國企改革動作頻繁，推動市場預期邊際改善明顯。后續在多個專項改革方案出臺的確定性催化下，市場對國企改革較低的預期進一步修復，預計下半年國企改革主題的“風”繼續。

此前，國資委相關負責人表態稱，2016年兼并重組的力度將不低于2015年，按此規劃今年可能至少要進行10戶以上的央企合并，這就意味著，下半年央企合并步伐可能會再次加快。

中金公司認為，資金博弈行情中，建議關注可能有央企合并預期的公司。從短期市場來看，考慮到市場已經連續下跌較長時間、年中季節性流動性偏緊的階段已經過去、G20會議之前存在維穩預期、且在英國確定退歐之后，9月前暫時看不到大的影響事件，市場存在階段性情緒好轉的可能。這種資金博弈行情下有央企合并預期的公司可能存在階段表現的機會，并且建議在配置過程中注意選擇一些前期跌幅較大、估值不高、機構倉位較輕的標的。

中金公司給出了兩條脈絡梳理合并可能性較大的央企：一是供給側改革和國企改革重疊的領域。從近期的動作來看在去產能等供給側改革推動下產能過剩領域（煤炭、鋼鐵、建材、有色）是央企合并的重點，主要目的是加大去產能效率、提升企業盈利能力。除以上領域之外，還可以重點關注軍工、船舶行業央企的動向。二是“一帶一路”和國企改革重疊的領域。央企合并另一個目的是通過集團整合提升海外市場競爭力，較為典型的包括南北車合并后的中國中車，以及中遠集團和中國海運合并后的中遠海運集團。可以重點關注交通運輸以及相關的基建建筑、機械類的央企。

下半年將配置哪些板塊

如果市場大勢已經確定，那接下來如何操作？重點關注哪些板塊呢？上半年漲勢最好的有色金屬和白酒，是否還有投資的價值呢？

以有色金屬為例，截至7月11日，自6月14日以來的漲幅達到14.2%。絕大多數黃金股都實現了價格翻番。

對于黃金價格的走勢，市場仍然充滿了信心。盡管金價最近有所回調，但是仍有很多黃金的投資擁躉者。

瑞銀集團策略師Joni Tevnes在7月5日的報告中稱，黃金可能進入下一輪牛市的初期，每次黃金的回調，對于投資者來說都是買入的機會。里昂證券全球策略師Christopher Wood在最新的客戶報告中表示，黃金將漲至現在價格的3倍以上，從長期來看，黃金一直看漲。

不過在九州證券鄧海清看來，黃金價格將顯著回調，目前黃金價格對于全球貨幣寬松預期已經充分反應，同時過度反應了經濟下行風險。結合近期全球風險資產價格上升，全球風險偏好回升，避險情緒高點已經過了，黃金價格大概率回調。

申萬宏源投資顧問李青也表示，黃金股作為防御類個股，其股價表現跟國際形勢密切相關。“包括英國脫歐、中國南海周邊局勢動蕩等，這些都會刺激避險情緒上升，投資者會紛紛買入資源類股票避險。”另外，各國央行繼續放水，貨幣持續貶值，也對黃金及黃金股形成一定支撐。不過，李青認為，“如果國際形勢緩和，黃金股將回歸正常波動，一些漲幅巨大、市場借題炒作的黃金股很可能出現調整。因此，對黃金股，投資者只能用短線操作的思路，切不可作中線投資，以免股價回調被套牢。”

因此，對于持有黃金股票的投資人來說，可以靜觀其變，趨勢不破則一直跟隨，否則可波段操作。

至于白酒行業，上半年因為白酒價格的一路上漲，業績轉好，受到市場的追捧，貴州茅臺還創了新高。不過，近日到了白酒股發布半年報的時間了，金種子酒最早公布業績下滑半年報，引發了市場對于白酒行業的擔憂。當然如果這是個案的話，目前的回調，應該是很好的介入機會。（相關報道見18版、22版）