監管風暴來襲

謝九

從否定暴風集團（300431）的收購方案，到嚴查興業證券（601377）等券商的造假行為，證監會的監管風暴開始明顯升級。在換帥4個月之后，證監會終于開始逐漸回歸到其監管者的本色。

今年6月初，證監會發布公告，宣布暴風集團（300431）的資產收購方案未獲通過，理由是標的公司盈利能力具有較大不確定性。證監會此舉具有極強的針對性，主要是針對上市公司的忽悠式重組，以及近期大熱的影視明星淘金資本市場。

最近一段時間，影視明星牽手上市公司成為資本市場的新熱點，上市公司高價收購影視明星的殼公司，而影視明星給出一個很高的業績承諾，雙方聯手在資本市場“畫餅”圈錢，引發普通投資者的極大不滿。此次暴風集團的收購方案，其中就包括計劃以10.8億元收購稻草熊影視公司60%的股份，后者的股東為劉小楓、劉詩施（演員劉詩詩）和趙麗穎。稻草熊公司2014年凈利潤為-23萬元，2015年凈利潤為2852萬元，但是在收購方案中，公司給出了極高的業績承諾， 2016年度的凈利潤不低于1億元，2016年度和2017年度凈利潤累積不低于2.4億元，2016年度、2017年度和2018年度凈利潤累積不低于4.36億元。盡管稻草熊公司做出了很高的業績承諾，并且同意就凈利潤不足部分進行補償，但是證監會還是最終否決了這一收購方案，證監會此舉，顯然就是為了打擊包括明星持股公司在內的忽悠式重組。

上市公司高價收購資產在資本市場由來已久，不過最近幾年呈現愈演愈烈之勢，尤其是最近幾年新經濟大熱，很多互聯網、游戲、影視類資產完全擺脫了傳統的估值定價體系，很多被收購的標的資產在尚未盈利甚至剛剛成立的情況下，就被上市公司高價收購，顯然是極不嚴肅和理性的行為，同時也極大傷害了中小投資者的利益。高估值、高溢價和高承諾已經成為股市新的“三高”頑疾，估計暴風集團的收購方案被否只是一個開始，預計還會有更多類似的收購重組將面臨被終止的命運。在這樣的背景下，曾經備受關注的唐德影視高價收購范冰冰公司一事也最終告吹。6月25日，唐德影視宣布終止此次收購，改為通過共同投資設立一家有限責任公司的方式開展業務合作。

6月17日，證監會就修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》向社會公開征求意見，開始從制度上規范上市公司的資產重組行為。這次修改辦法重點關注股市的“借殼”行為，被業內稱之為史上最嚴借殼新規，征求意見出臺之后，滬深兩市的ST板塊出現集體跌停。

這一次修改意見大大壓縮了大股東和相關利益方的重組套利空間，首先是取消了配套融資，對重組方的資金實力提出了很高的要求，其次是延長了相關股東的股份鎖定期，對原控股股東與新進入的控股股東一致要求鎖定36 個月，其他新進入的股東從目前的12 個月延長到24個月。股份鎖定期大幅延長，增加了股東的套現難度。同時還強化對違法或失信公司的約束，擬重組上市的，上市公司、控股股東、實際控制人如果存在違法或者失信，比如受到證交所公開譴責等等，重組上市行為都會受到不同程度的約束。

與此同時，修改意見還大大擴展了重組上市的認定標準，原先的認定標準只有一個，就是購買的資產總額達到上市公司資產總額的100%以上，這一次修改辦法對此大大擴展，從原有的資產總額單項指標調整為資產總額、資產凈額、營業收入、凈利潤、股份等五個指標，只要其中任一項達到100%，就可以認定為重大資產重組上市。

而對于上市公司控制權發生變更，判斷標準主要從“股本比例”、“董事會構成”、“管理層控制”三個維度完善控制權變更的認定標準。其中引人注目的是“管理層控制”，如果上市公司股權分散，董事、高級管理人員可以支配公司重大的財務和經營決策的，視為具有上市公司控制權。

除了規范上市公司重組，證監會近期的另外一大動作是嚴查上市公司和中介機構的違法違規造假行為，尤其是連續對興業證券和西南證券啟動問責機制，成為近期市場關注的焦點。A股市場向來造假橫行，但是相關公司和中介機構承擔的責任并不重，造假成本極低。與此同時，因為上市公司和中介機構造假，對投資者帶來巨大損失，投資者的保護機制也并不完善。某種程度上說，如果不能提高上市公司造假的成本，中國股市的市場化和制度化建設將難以實現，注冊制改革更將遙遙無期。而近期證監會嚴查造假，無疑對于完善市場的制度化建設具有積極意義。

6月17日，證監會發布公告稱，初步認定，欣泰電氣在申請首次公開發行股票并在創業板上市時存在欺詐發行行為，上市后披露的定期報告存在虛假記載和重大遺漏，證監會擬依法做出行政處罰和市場禁入措施。證監會表示將“嚴格追究、推動落實案件責任人應當承擔的行政、刑事和民事法律責任，對相關中介機構的違法違規行為，將依法堅決予以查處，全面追究責任”。4月21日，對欣泰電氣申請首次公開發行股票的保薦機構興業證券股份有限公司啟動初步調查程序，并已根據調查掌握的情況轉入正式立案調查;由于欣泰電氣最終可能會因為造假而被退市，投資者將因此蒙受巨大損失，證監會鼓勵投資者依法維權。

從目前來看，保薦機構興業證券可能會啟動先行賠付機制，以自有資金彌補投資者的損失。中國股市的中小投資者維權一向艱難，今年1月開始實施的IPO新政中，首次加入了保薦機構先行賠償的條款。而證監會的核心工作之一是維護投資者尤其是中小投資者的利益，如果證監會能夠從欣泰電氣和興業證券開啟先行賠付的先例，無疑是為保護投資者利益邁出了實質性的一步。對于保薦機構興業證券而言，除了要承擔造假帶來的先行賠付，在其他方面也要付出不菲的代價。6月20日，興業證券發布公告稱，因為欣泰電氣的造假事件被調查，證監會已經暫停了公司的保薦資格。預計會對公司的投資銀行業務收入帶來較大影響。

無獨有偶，除了興業證券之外，西南證券（600369）也在近期成為證監會調查的對象。6月23日，西南證券發布公告稱，因公司涉嫌未按規定履行職責，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，中國證券監督管理委員會決定對公司立案調查。按照相關規定，處于立案調查期間，中國證監會暫不受理公司作為保薦機構的推薦，暫不受理相關保薦代表人具體負責的推薦，暫不受理公司作為獨立財務顧問出具的文件。

作為監管機構，證監會在過去很長一段時間內，更多扮演的是“重指數，輕監管”的角色，在很大程度上偏離了本質定位。在經歷了換帥風波之后，證監會開始逐漸顯露出回歸本位的跡象，不再強調指數的漲跌，更多將精力集中于市場監管，如果能在未來成為常態，必將能夠大大改善A股市場的制度化建設。