淺析內部收益率與平均投資資本回報率的區別

肖磊　袁劍　秦濤

（中國石油浙江油田分公司，浙江　杭州　310023）

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淺析內部收益率與平均投資資本回報率的區別

肖磊袁劍秦濤

（中國石油浙江油田分公司，浙江杭州310023）

摘要針對油氣企業進行項目投資決策中容易將內部收益率與平均投資資本回報率二者混淆的問題，分別從指標涵義、評價對象、評價時間、采用數據及運用范圍幾個方面闡述了內部收益率與平均投資資本回報率二者的區別，并通過對某頁巖氣項目評價的典型案例分析，驗證了內部收益率與平均投資資本回報率的本質區別。

關鍵詞項目評價內部收益率平均投資資本回報率區別評價時間

0　引言

目前，對油氣企業進行項目投資決策時通常通過對內部收益率這一核心指標的計算來預測該項目的經濟效益，以此判斷項目投資的可行性。國務院國資委于2014年1月又下發了《關于以經濟增加值為核心加強中央企業價值管理的指導意見》，明確要求央企提升價值管理水平，加入平均投資資本回報率這一重要指標，中國石油也將其納入了油氣田上市考核指標中，且權重為25%。兩者都是經濟效益指標，但這兩者究竟有何區別和聯系，有必要進行分析。

1　內部收益率與平均投資資本回報率的區別

1.1指標涵義不同

內部收益率就是資金流入現值總額與資金流出現值總額相等、凈現值等于零時的折現率。如果內部收益率大于期望的收益率，說明這個項目是可行的，該指標越大越好，對于一個項目而言，只有一個內部收益率，是唯一的，計算內部收益率一般采用內插法，其表達式為：

式中，CI為第t年的現金流入，元；CO為第t年的現金流出，元；n為建設和投產運營的年限總和，a；IRR為內部收益率。要計算出IRR，一般采用內插法，利用三角形相似原理，先任取一個折現率im，計算相應的凈現值NPV（im），若NPV（im）大于0，說明欲求的IRR大于im，則應增大im的值；若NPV（im）小于0，說明欲求的IRR小于im，則應減小im的值，據此將折現率修正為in，求NPV（in）的值，最后求得IRR，表達式為：

式中，im、in分別為使凈現值由正轉為負的兩個相近折現率，且in大于im；NPV（im）、NPV（in）分別為折現率取im、in時計算的凈現值，NPV（im）大于0， NPV （in）小于0；若IRR大于或等于i0（基準收益率），表示項目可行。

平均投資資本回報率則是反映公司經營活動中有效利用營運性資本創造回報的能力，與融資和非生產經營性的投資活動相關的資本、收益和費用不包括在本指標中，是衡量企業經濟效益的重要指標，主要根據每年財務報表計算，因此每年都有1個平均投資資本回報率指標。關系表達式為：

其中，平均投資資本=平均固定資產+平均營運成本

平均固定資產=（年初固定資產余額+年末固定資產余額）/2

平均營運成本=平均營運流動資產-平均營運流動負債

平均營運流動資產=流動資產-短期投資-內部存款-預付上級單位款-一年內到期長期投資

平均營運流動負債=流動負債-短期借款-一年內到期長期負債-短期付息資金

1.2評價對象不同

內部收益率是站在項目的角度上對這一筆投資的效益進行評價，僅包含本項目的投資；而平均投資資本回報率是對公司整體經營效益的評價，既包括新增資產，也包括現有資產，但主要是現有資產的評價。

1.3評價時間不同

內部收益率是按整個評價期（一般天然氣項目為20～30年）測算的，是事前評價。對單個投資項目來講，剛投產的前幾年一般都不能達到設計能力，僅按這幾年的財務指標來衡量一個項目是否成功既不全面，也不客觀，需要結合未來預測的經營效益來統籌考量［1］。

平均投資資本回報率是按會計期（通常1年）計算的經營效益指標，是對公司以往年份生產經營效益的事后評價，既受到新投資項目對當年效益的影響，也受到公司前期已有資產運營效益的影響。

1.4采用數據不同

內部收益率評價的基本原則是“有無對比”，重點分析新增投資帶來的增量效益，采用可研報告提供的投入產出數據（投資、成本、產量、價格、補貼、稅費等）進行計算，考察的是項目整個評價期的投資效益，采用的是長期預測不變價格，具有一定的不確定性和風險性，與項目投產后的實際市場價格存在一定差距。

平均投資資本回報率與公司的財務狀況密切相關，要以損益表、資產負債表等財務報表中的歷史數據為基礎進行計算［2］。

1.5運用范圍不同

內部收益率這個指標主要是用在未開發儲量經濟評價、新區產能經濟評價、老區調整經濟評價、措施井效益評價、水平井效益評價、后評價等。而平均投資資本回報率指標主要用在項目考核和中長期規劃中［3-5］。

2　案例分析

位于四川省宜賓市的某頁巖氣項目總投資61.787 6億元（其中建設期投資22.940 1億元，運營期后續投資38.847 5億元），實施開發102口井，建設期兩年，評價期為21年，建設期實施開發33口井，運營期實施69口井，氣價為2.221元/m3，操作成本為0.47元/m3，2014-2025年考慮補貼為0.4元/m3，當產能到位率為56%時，內部收益率為8%。若將此投資項目視為運營1家公司，則評價期的平均投資資本回報率見表1。

表1　頁巖氣項目評價期的平均投資資本回報率表

從表1可以看出，內部收益率不等于平均投資資本回報率。項目內部收益率為8%，是唯一的，整個評價期都是這個值，而平均投資資本回報率的變化卻很大，從最初的18.2%下降到-0.68%，然后又上升到1.77%，評價期的均值為3.87%，為項目內部收益率的48%，這種變化趨勢主要是由頁巖氣的特性決定的，由于頁巖氣產量遞減很快，運營期還需要大量后續資金投入來確保穩產，因此資產規模越來越大，投資資本在評價期是逐年上升的，后期趨于穩定，因此息前稅后利潤必然是先下降后上升，按項目計算的平均投資資本回報率也必然是先下降后上升，平均投資資本回報率的趨勢和息前稅后利潤的變化趨勢是一致的，都呈先降后升的態勢。

3　結論

1）通過頁巖氣項目對比了內部收益率和平均投資資本回報率的區別，內部收益率不等于平均投資資本回報率，內部收益率對于項目來說是唯一的，而平均投資資本回報率對于項目來說是逐年變化的，平均投資資本回報率的變化趨勢和息前稅后利潤的變化趨勢是一致的。

2）平均投資資本回報率的變化趨勢和項目類型密切相關，對于頁巖氣項目來說，大約相當于項目內部收益率的48%。

3）平均投資資本回報率主要反映的是公司的歷史績效，當年投資對這個指標影響不是很大，公司要想提高投資資本回報率，就要尋找效益儲量，提高效益產量，增加企業利潤，向現有資產要效益，嚴格控制增量投資，確保新增投資達到效益標準，避免新增無效投入。

4）平均投資資本回報率通常可以直觀地評估一個公司的價值創造能力，相對較高的平均投資資本回報率是企業追求的目標，但對一個企業來講，并不是平均投資資本回報率越高就越好。平均投資資本回報率過高也可能是企業過分重視短期利潤、而忽視企業成長和長遠發展的結果；而對于項目來講內部收益率指標越高越好，說明項目盈利能力較強。

5）筆者只是通過頁巖氣案例來分析內部收益率和平均投資資本回報率的內在關系和區別，當然其他項目也可能會有不同的情況，同時任何方法都存在一定的優勢和局限性，因此有些問題仍然需要進一步研究和探索。

參考文獻

［1］陳武，鐘水清.油氣開采經濟控制成本界限的確定及計算方法研究［J］.天然氣勘探與開發，2004（2）：65-67.

［2］陳武，鐘水清.油田單井最低產量分析方法研究［J］.鉆采工藝，2005（3）：50-52.

［3］楊通佑，范尚炯.石油及天然氣儲量計算方法［M］.北京：石油工業出版社，1998.

［4］劉先濤.石油工業技術經濟學［M］.北京：石油工業出版社，1995.

［5］張明泉，胡三平.石油企業經濟活動分析［M］.北京：石油工業出版社，1999.

（編輯：蔣龍）

修訂回稿日期：2016-06-01

文獻標識碼：B

文章編號：2095-1132（2016）03-0071-03

doi：10.3969/j.issn.2095-1132.2016.03.019

作者簡介：肖磊（1982-），碩士，經濟師，從事經濟評價與財務分析工作。E-mail：zjytxiaolei@163.com。