新三板分層后市場簡析

王鵬飛

新三板的主要矛盾，目前根本不是流動性問題，而是分層后一系列待完善的細節的逐漸落實，以及公募基金，保險資金，社保資金，企業年金等長期資金入市的問題。

截至2016年6月28日，全國股轉系統掛牌新三板企業數量已達到7675家，在審企業數量則有1800余家，年內企業數量突破一萬家成為大概率事件。

分層靴子落地

2016年6月27日起，全國股轉公司對掛牌企業實施分層管理，953家掛牌企業進入創新層，分別揭示創新層和基礎層掛牌公司的證券轉讓行情、信息披露文件，新三板分層時代正式到來。

正如全國股轉公司指出的，掛牌公司分層不是將掛牌公司簡單地分為“好與壞”，而是為處于不同發展階段和具有不同市場需求的掛牌公司提供相適應的資本市場平臺。新三板市場有不少基礎層企業的經營表現搶眼。雖然因諸多因素未能上榜，但依然存在著價值挖掘空間。

創新層與基礎層各有千秋

根據市場知名第三方研究機構廣證恒生統計，做市交易的企業市值前20強中，共有5家為基礎層企業；協議轉讓企業市值前20強中，共有9家基礎層企業上榜，其中，前三名為英雄互娛、硅谷天堂及恒大淘寶。2015年新三板企業營業收入20強中，基礎層企業同樣表現出色，共計13家基礎層企業上榜。在這13家基礎層企業中，金田銅業以314.38億元位列新三板營收榜榜首；營收超過100億元的還有翰林匯，2015年營業收入達到158.71億元，位列第三。在2015年新三板企業凈利潤前20強中，湘財證券等基礎層企業同樣表現搶眼。

券商等中介機構面臨監管考驗

根據對股轉系統監管公開信息的統計，2015年一共進行了109次自律監管，其中涉及券商的占了37次。而2016年初以來自律監管就已高達78次，針對券商的監管占了31次，當中有14次主要是因為主辦券商未執行投資者的適當性原則而被監管，而做市商因違規而受自律監管也高達10次。我們看到，2016年半年時間不到，監管的次數已經達到去年監管總數的7成。我們預計半年報集中披露的8月，由于企業信息披露水平有限，將繼續成為監管高峰期。

業內人士表示，新三板業務數量爆發式增長，掛牌新三板的公司多為中小企業，多數規范意識弱、對證券市場認知不足，中介結構承接的短期新三板項目多，風險大。新三板市場必經一個從先前的“粗放野蠻型生長”，到逐漸自我完善的過程。

定增市場低迷

截至6月25日，今年以來新三板市場共計1013家掛牌企業實施1043起定向增發，去年同期定增案例為1278起。這1043起定計劃募資 513.39億元，同比減少18.19%；實際募資430.23億元，同比減少32.74%；實際募集資金占預計募集資金總額83.19%。袁季表示，與 去年同期相比，6月份完成預計募集金額的定增方案比例下降明顯，表明投資者參與新三板定增更加審慎。

流動性不是新三板的“速效救心丸”

我很認同圈內名人啃哥的觀點，新三板的流動性在現階段，并不是市場的主要矛盾。既然監管機構已經明確了新三板堅決不會成為第二個A股，那就更不能降低門檻，散戶化。新三板的主要矛盾，目前根本不是流動性問題，而是分層后一系列待完善的細節的逐漸落實，以及公募基金，保險資金，社保資金，企業年金等長期資金入市的問題。市場還是處于構建期，流動性是一個水到渠成的結果，空談流動性沒有任何意義。既然新三板希望打造成一個機構的市場，打造成一個價值投資的市場，那么，所有市場參與者，就需要用更長的周期看待這個市場。也許，不產生暴利的市場，才是真正健康的市場所在。