中國的M2/GDP（1993—2012年）發展趨勢與水平研究

□熊偲沂

(同濟大學 上海 虹口 200092)

中國的M2/GDP（1993—2012年）發展趨勢與水平研究

□熊偲沂

(同濟大學 上海 虹口 200092)

從20世紀90年代開始，中國M2/GDP指標數值的高漲態勢引起了廣大學者的關注。在實行貨幣寬松政策的今日，為保證不引起通貨膨脹率大幅度變化的情況下，適量的貨幣投放量是國家政策的重點。而中國M2/GDP的高速增長，卻未引起嚴重的通貨膨脹，甚至有緊縮的癥狀。本文運用stata軟件，從貨幣需求的角度來縱向解讀中國1993年至2012年M2/GDP的增長情況。研究發現,中國近年來M2/GDP的增長速度減緩；從M2的構成來看，其原因是M1/GDP的上升速度加快，QM/GDP的上升速度減慢，且M1/GDP上升速度加快的幅度沒有QM/GDP上升速度下降的幅度大。

M2/GDP；貨幣需求；準貨幣

1991年，麥金農將“中國貨幣供應量的高速增長卻未導致嚴重通貨膨脹”這一現象稱為“中國之謎”。20世紀九十年代以來,中國的M2/GDP超過了美國、英國、日本等主要發達國家，呈現高漲的態勢，這一現象引起了廣大學者的關注與討論。

根據國家統計局的數據顯示，中國的M2在2012年就接近100萬億大關，與2011年的數據相比，M2同比增長率為13.8%，而中國的M1卻只增長了18825.29億元，同比增長率只有6.5%。可以看出，中國M2/GDP畸高，國內的實際有效需求不足，通貨膨脹不高，甚至有緊縮的癥狀。本文將M2進行拆分，從M2和其拆分部分的角度來分析我國M2/GDP高的原因。

1 中國M2 /GDP發展趨勢的實證分析

1.1 模型構建

本文將從貨幣需求角度建立兩組模型來研究M2/GDP。第一組模型是直對1993-2012年中國M2、GDP的數據進行回歸，得到中國M2/GDP的長期趨勢。中國的貨幣供應量按照以下三個層次來劃分,即流通中現金M0、狹義貨幣M1和廣義貨幣M2。故第二組模型是從M2的構成入手分析，從貨幣的角度分析M2的構成中哪部分對于M2/GDP的影響更深遠。

1.2 數據的使用

因為統計局采用不同的統計口徑的原因，在本文研究的時間跨度中，1993年至2003年現存的GDP有兩種不同的數據：第一種是國家統計局《關于中國國內生產總值歷史數據修訂結果的公告》對1993年至2003數據進行了修訂,中國統計數據庫并對相應數據進行了整理之后得到的數據；第二種是2005年《中國統計年鑒》刊登1980—2004年的數據。本文為避免數據制定方式的不同造成對研究結果的影響，以1993年為基期，選取的是國家統計局于第一次全國經濟普查后對1993年至2003年歷史數據進行修訂后所得到的修正值，對相關數據進行處理，并用計量軟件stata進行分析。

1.3 模型檢驗

1.3.1 M2/GDP的長期走勢。本文對M2/GDP進行關于常數項和時間趨勢項的回歸，得到M2/GDP的長期趨勢：

其中，TREND是時間趨勢項，將起始年份1993年設為0，以后逐年遞增。由上式（1）得知，我們所得到的結果是顯著的，所得數據具有極高的代表性，并且M2/GDP每年以0.0470742的平均速度增加著。預計在未來5年里，中國M2/GDP數據還將繼續上升。

相較于劉明志（2001）中的研究，我們發現時間序列TREND的系數由0.050696變為現在的0.0470742，相比1980-2000年間，中國現在的M2/GDP增長速度變緩。

1.3.2 從M2的構成解釋M2/GDP的增長。在上文中，通過對M2/GDP進行關于常數項和時間趨勢項的回歸，得到了M2/GDP的長期趨勢。但M2由準貨幣和狹義貨幣M1組成，QM的流動性若，M1的流動性強不同的組成部分代表著居民的不同需求動機。下文將從M2的構成：QM和M1兩個角度分析解釋M2/GDP的增長。

1.M1/GDP的長期趨勢

由式（2）、（3） 可以得出：每年 M1/GDP上升0.0119562，而QM/GDP的上升速度則為每年0.0351181。由此我們可以得出以下結論：從M2的構成角度分析，相對于M1/GDP的影響，QM/GDP的上升速度對M2/GDP的上升速度影響更大。

相較于劉明志（2001）中的數據，可以得出近年來M1/GDP的增長速度有放緩趨勢的結論。且可以認為近年來我國M2/GDP上升速度減慢，主要是因為M1/GDP上升速度加快，QM/GDP上升速度的減慢，且M1/GDP上升速度加快的幅度沒有QM/GDP上升速度的下降幅度大。

一般而言，廣義貨幣供應量中的M0、M1流動性較強,對即期總需求的影響較強；而準貨幣QM的流動性較弱,對即期總需求的影響較M1更弱。但是從M2的構成來看，準貨幣QM的增長速度依舊大于M1的增長速度，在M2的構成中，長期趨勢里會出現M1在M2中所占份額逐漸降低的情況。由于廣義貨幣供應量中的M1、M0流動性較強，所以QM/GDP數值的增長、M1/GDP數值的增加表明了中國貨幣流動性處于下降趨勢。從本文與劉明志（2001）研究結果的比較來看，中國近幾年QM/GDP的增長速度有所減緩，表明中國貨幣的流動性問題得到了一定程度的改善。

2 結論及建議

綜上所述，中國近年來M2/GDP的增長速度雖然依然很高，但相對于以前有所減緩，主要是因為中國近幾年的QM/GDP的增長速度有所減慢，貨幣流動性速度加快。筆者認為，銀行的不良債券率高、居民的儲蓄傾向、投資偏好等是造成目前狀況的主要原因。若要解決中國M2/GDP高漲的問題，首先應該解決資金大量閑置、銀行不良資產率高的問題。通過嚴格放貸審查，減少不良貸款率，使貸款資金真正進入實體企業并創造GDP，從而降低M2/GDP。其次，要大力發展資本市場，使居民的資金從各種渠道進入生產領域，從而在M2不變的情況下，產生更多的GDP，進而降低M2/GDP。與此同時還應刺激國內消費，減少儲蓄率，帶動GDP的增長，改變中國國民的慣性消費思維。最后，大力發展小微金融。小微金融的主體一般為小型的生產型民營企業，這類企業的經營機制比較靈活，市場的敏感性也很高，生產效率高，對GDP貢獻大，增加對這類企業的投資和貸款，將會在減少閑置資金的同時提高GDP的發展速度，從而降低M2/GDP。

[1]韓平,李斌,崔永.中國M2/GDP的動態增長路徑、貨幣供應量與政策分析[J].經濟研究,2005第10期.37-47.

[2]何斌,姚如青.分工、金融二元結構與中國M2/GDP的上升[J].上海經濟研究,2003第9期.21-27.

[3]江春,江晶晶,單超.基于總需求結構的中國“高M2/GDP之謎”解析[J].廣東金融學院學報,2009第5期.18-26.

[4]江晶晶,單超.中國M2/GDP高比率問題研究[J].經濟科學,2010第4期.50-62.

[5]劉明志.中國的M2/GDP(1980-2000):趨勢、水平和影響因素[J].經濟研究,2001第2期.3-12.

[6]李斌.存差金融控制與鑄幣稅—兼對我國M2/GDP過高之謎的再解釋[J].管理世界,2006第3期.29-39.

[7]李國疆.中國的 M2/GDP:理論、問題、對策[J].經濟問題探索,2001第12期.8-11.

[8]麥金農.1989:《經濟發展中的貨幣與資本》(中譯本)[M].上海人民出版社,37-69.

[9]汪洋.中國M2/GDP比率問題研究述評[J].管理世界,2007第1期.137-146.

[10]尉高師,雷明國.中國的M2/GDP為何這么高[J].經濟理論與經濟管理,2003第5期,29-32.

[11]吳建軍.我國M2/GDP過高的原因:基于收入分配差距的分析[J].經濟學家,2004第1期.85-88.

[12]謝平,張懷清.融資結構、不良資產與中國M2/GDP[J].經濟研究,2007第2期,27-37.

[13]余永定.M2/GDP的動態增長路徑 [J].世界經濟,2002第12期.3-13.

[14]張文.經濟貨幣化進程與內生性貨幣供給—關于中國高M2/GDP比例的貨幣分析[J].金融研究,2008第2期.13-32.

[15]張春生,吳超林.中國M2/GDP畸高原因的再考察——基于商業銀行資產負債表的分析[J].數量經濟技術經濟研究,2008第5期.3-16.

1004-7026（2016）18-0020-02

F822.2

A

DOI：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.18.009