中國的M2/GDP（1993—2012年）發(fā)展趨勢與水平研究

□熊偲沂

(同濟大學 上海 虹口 200092)

中國的M2/GDP（1993—2012年）發(fā)展趨勢與水平研究

□熊偲沂

(同濟大學 上海 虹口 200092)

從20世紀90年代開始，中國M2/GDP指標數(shù)值的高漲態(tài)勢引起了廣大學者的關注。在實行貨幣寬松政策的今日，為保證不引起通貨膨脹率大幅度變化的情況下，適量的貨幣投放量是國家政策的重點。而中國M2/GDP的高速增長，卻未引起嚴重的通貨膨脹，甚至有緊縮的癥狀。本文運用stata軟件，從貨幣需求的角度來縱向解讀中國1993年至2012年M2/GDP的增長情況。研究發(fā)現(xiàn),中國近年來M2/GDP的增長速度減緩；從M2的構(gòu)成來看，其原因是M1/GDP的上升速度加快，QM/GDP的上升速度減慢，且M1/GDP上升速度加快的幅度沒有QM/GDP上升速度下降的幅度大。

M2/GDP；貨幣需求；準貨幣

1991年，麥金農(nóng)將“中國貨幣供應量的高速增長卻未導致嚴重通貨膨脹”這一現(xiàn)象稱為“中國之謎”。20世紀九十年代以來,中國的M2/GDP超過了美國、英國、日本等主要發(fā)達國家，呈現(xiàn)高漲的態(tài)勢，這一現(xiàn)象引起了廣大學者的關注與討論。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，中國的M2在2012年就接近100萬億大關，與2011年的數(shù)據(jù)相比，M2同比增長率為13.8%，而中國的M1卻只增長了18825.29億元，同比增長率只有6.5%。可以看出，中國M2/GDP畸高，國內(nèi)的實際有效需求不足，通貨膨脹不高，甚至有緊縮的癥狀。本文將M2進行拆分，從M2和其拆分部分的角度來分析我國M2/GDP高的原因。

1 中國M2 /GDP發(fā)展趨勢的實證分析

1.1 模型構(gòu)建

本文將從貨幣需求角度建立兩組模型來研究M2/GDP。第一組模型是直對1993-2012年中國M2、GDP的數(shù)據(jù)進行回歸，得到中國M2/GDP的長期趨勢。中國的貨幣供應量按照以下三個層次來劃分,即流通中現(xiàn)金M0、狹義貨幣M1和廣義貨幣M2。故第二組模型是從M2的構(gòu)成入手分析，從貨幣的角度分析M2的構(gòu)成中哪部分對于M2/GDP的影響更深遠。

1.2 數(shù)據(jù)的使用

因為統(tǒng)計局采用不同的統(tǒng)計口徑的原因，在本文研究的時間跨度中，1993年至2003年現(xiàn)存的GDP有兩種不同的數(shù)據(jù)：第一種是國家統(tǒng)計局《關于中國國內(nèi)生產(chǎn)總值歷史數(shù)據(jù)修訂結(jié)果的公告》對1993年至2003數(shù)據(jù)進行了修訂,中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫并對相應數(shù)據(jù)進行了整理之后得到的數(shù)據(jù)；第二種是2005年《中國統(tǒng)計年鑒》刊登1980—2004年的數(shù)據(jù)。本文為避免數(shù)據(jù)制定方式的不同造成對研究結(jié)果的影響，以1993年為基期，選取的是國家統(tǒng)計局于第一次全國經(jīng)濟普查后對1993年至2003年歷史數(shù)據(jù)進行修訂后所得到的修正值，對相關數(shù)據(jù)進行處理，并用計量軟件stata進行分析。

1.3 模型檢驗

1.3.1 M2/GDP的長期走勢。本文對M2/GDP進行關于常數(shù)項和時間趨勢項的回歸，得到M2/GDP的長期趨勢：

其中，TREND是時間趨勢項，將起始年份1993年設為0，以后逐年遞增。由上式（1）得知，我們所得到的結(jié)果是顯著的，所得數(shù)據(jù)具有極高的代表性，并且M2/GDP每年以0.0470742的平均速度增加著。預計在未來5年里，中國M2/GDP數(shù)據(jù)還將繼續(xù)上升。

相較于劉明志（2001）中的研究，我們發(fā)現(xiàn)時間序列TREND的系數(shù)由0.050696變?yōu)楝F(xiàn)在的0.0470742，相比1980-2000年間，中國現(xiàn)在的M2/GDP增長速度變緩。

1.3.2 從M2的構(gòu)成解釋M2/GDP的增長。在上文中，通過對M2/GDP進行關于常數(shù)項和時間趨勢項的回歸，得到了M2/GDP的長期趨勢。但M2由準貨幣和狹義貨幣M1組成，QM的流動性若，M1的流動性強不同的組成部分代表著居民的不同需求動機。下文將從M2的構(gòu)成：QM和M1兩個角度分析解釋M2/GDP的增長。

1.M1/GDP的長期趨勢

由式（2）、（3） 可以得出：每年 M1/GDP上升0.0119562，而QM/GDP的上升速度則為每年0.0351181。由此我們可以得出以下結(jié)論：從M2的構(gòu)成角度分析，相對于M1/GDP的影響，QM/GDP的上升速度對M2/GDP的上升速度影響更大。

相較于劉明志（2001）中的數(shù)據(jù)，可以得出近年來M1/GDP的增長速度有放緩趨勢的結(jié)論。且可以認為近年來我國M2/GDP上升速度減慢，主要是因為M1/GDP上升速度加快，QM/GDP上升速度的減慢，且M1/GDP上升速度加快的幅度沒有QM/GDP上升速度的下降幅度大。

一般而言，廣義貨幣供應量中的M0、M1流動性較強,對即期總需求的影響較強；而準貨幣QM的流動性較弱,對即期總需求的影響較M1更弱。但是從M2的構(gòu)成來看，準貨幣QM的增長速度依舊大于M1的增長速度，在M2的構(gòu)成中，長期趨勢里會出現(xiàn)M1在M2中所占份額逐漸降低的情況。由于廣義貨幣供應量中的M1、M0流動性較強，所以QM/GDP數(shù)值的增長、M1/GDP數(shù)值的增加表明了中國貨幣流動性處于下降趨勢。從本文與劉明志（2001）研究結(jié)果的比較來看，中國近幾年QM/GDP的增長速度有所減緩，表明中國貨幣的流動性問題得到了一定程度的改善。

2 結(jié)論及建議

綜上所述，中國近年來M2/GDP的增長速度雖然依然很高，但相對于以前有所減緩，主要是因為中國近幾年的QM/GDP的增長速度有所減慢，貨幣流動性速度加快。筆者認為，銀行的不良債券率高、居民的儲蓄傾向、投資偏好等是造成目前狀況的主要原因。若要解決中國M2/GDP高漲的問題，首先應該解決資金大量閑置、銀行不良資產(chǎn)率高的問題。通過嚴格放貸審查，減少不良貸款率，使貸款資金真正進入實體企業(yè)并創(chuàng)造GDP，從而降低M2/GDP。其次，要大力發(fā)展資本市場，使居民的資金從各種渠道進入生產(chǎn)領域，從而在M2不變的情況下，產(chǎn)生更多的GDP，進而降低M2/GDP。與此同時還應刺激國內(nèi)消費，減少儲蓄率，帶動GDP的增長，改變中國國民的慣性消費思維。最后，大力發(fā)展小微金融。小微金融的主體一般為小型的生產(chǎn)型民營企業(yè)，這類企業(yè)的經(jīng)營機制比較靈活，市場的敏感性也很高，生產(chǎn)效率高，對GDP貢獻大，增加對這類企業(yè)的投資和貸款，將會在減少閑置資金的同時提高GDP的發(fā)展速度，從而降低M2/GDP。

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1004-7026（2016）18-0020-02

F822.2

A

DOI：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.18.009