抑制資產泡沫需要釜底抽薪

葛豐

證監會相關人士近期在某會議上透露，上市公司再融資募集資金將被禁止用于拿地和償還銀行貸款。

上述新規具有很強的現實針對性。今年上半年，我國經濟運行過程中尤為突出的一個現象就是“地王”頻出，土地價格，尤其是重點城市土地價格一路狂飆令人駭異。數據顯示，上半年全國300個城市宅地成交樓面均價同比漲幅高達53.8%，其中宅地出讓金超過100億元的22個城市，宅地成交樓面均價同比漲幅更是高達85.8%。

不少地區對此事態已重拾緊縮政策，但這些基本以行政手段為主的調控，起碼在抑制地價這一點上見效甚微。其幾乎注定的事倍功半原因其實很簡單，因為房地產市場表現歸根結底是一種貨幣現象。因此在“寬貨幣”與“資產荒”雙重疊加背景下，重點城市住宅類地產價格在資金推動下加速上行勢在難免。

揚湯止沸，不如去薪。要真正有效地抑制地價過快上漲，就必須追根溯源從資金面入手，扭轉房企事實上的預算軟約束，而這其中最關鍵的抓手，就是要在融資這個房地產與金融聯結的中樞環節，讓那些動輒豪賭“地王”的企業真實感受到資金成本的壓力。

證監會收緊再融資審核體現出上述思路開始落至實處。此前據統計，僅今年上半年內，就有34家A股上市房企發布增發預案，融資總額高達2271億元，同比增幅高達41.9%，其中19家房企增發預案成功實施，募資總額達687億元，同比增幅更是高達271%。此外更不用說，在這部分新增“自有資金”撬動下，房企可獲得的新增債務融資規模將更為驚人。

在收緊股權融資基礎上，下一步還應該相應收緊債務融資。因為相比前者，后者在中國金融格局中的占比要高出很多。在房地產領域，從資金結構配比來看，雖然土地款按規定不能由銀行貸款，但通過種種變通手法，業內普遍行規是土地款中自有資金占比僅為10%～15%；再從資金總量規模來看，今年上半年房地產新增貸款達到2.93萬億元，同比多增1.04萬億元，房地產新增貸款占同期各項貸款增量的比重進一步攀升至38.9%。

但是收緊房地產債務融資是一個典型的知易行難的任務。其相比于收緊股權融資的難度主要在于：其一，當下呈現的“資產荒”問題并不僅僅存在于企業端，對于銀行來說，這個問題實則呈現得更為明顯，要解決起來也更為困難；其二，由于存量規模過大且資金償付存在剛性，因此，去杠桿的過程中必須以不觸發系統性風險為前提；其三，由于與房地產行業相關性過高，由此再加之房地產行業巨大的外部性，因此，這就使得這項任務除了要考慮金融安全，還必須一體考慮到穩增長、穩就業、穩財政等一系列復雜因素。

這些難點客觀存在且理當給予充分正視，但與此同時我們也必須看到，中國的房地產調控持續經年未見大成，形勢倒逼已不容在去杠桿問題上“盼著甘蔗兩頭甜”。因此要抑制資產泡沫，從貨幣、資金入手釜底抽薪繞不過，等不得。