“去杠桿”須精準加力

劉琳

下半年如何實現“去杠桿”，將成為考驗宏觀調控的一大挑戰。

按照中央經濟工作會議的部署，2016年結構性改革有五項任務：去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板。回顧上半年的經濟運行，五項任務在重重阻力中艱難推進，成為宏觀運行的一大特點。

“三去一降一補”涉及我國中長期的結構性改革和中短期經濟增長，情況復雜、影響重大。從當前五項任務執行情況看，喜憂參半，要及時評估。

去產能和去庫存取得了顯著成績。國家統計局數據顯示，今年1至6月全國原煤產量同比下降9.7%，全國粗鋼產量同比下降1.1%。工業企業產品存貨持續保持下降趨勢。房地產業也表現出較好成績：雖然部分地區出現囤地現象，但全國范圍內從3月至今，商品房待售面積已連續4個月減少。

“一降一補”同樣有收效。1-5月，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本，比上年同期減少0.22元。水利環境和公共設施管理業、信息傳輸軟件和信息技術的投資增速，分別快于全部投資17.7和13.5個百分點，凸顯“補短板”力度。

相形之下，五項任務中，“去杠桿”的收效難作評估。

中國社科院最新調研結果顯示，我國總體債務規模以及居民、政府和金融部門的負債規模，都處于較為合理的區間，但非金融企業的杠桿率快速攀升，尤其是國有企業承擔了主要角色。“去杠桿”的落腳點也因此更多地壓在國企身上。

今年上半年的國企財務數據，印證了這一點。財政部數據顯示，1-5月國有及國有控股企業的負債總額一直保持18%左右的增速，比去年同期高約6個百分點，資產負債率也維持在66%以上，不見下降苗頭。央企負債規模增速達到22%以上，比去年同期高10個百分點左右。

部分企業杠桿率不降反升，與上半年尤其是一季度的貨幣政策和投資形勢有關聯。雖然貨幣政策漸趨穩健，但在一個階段內出現了貸款規模超出預期的情況。在相對充裕的信貸投放下，作為“補短板”的重要一項——基建投資不斷加大。

基建投資主要由國有企業擔綱，這帶來了國有部門的投資上升，上半年同比增速達到23.8%。與之形成反差的是，民間投資增速跳水。上半年，民間投資15.9萬億元左右，同比名義增長為2.8%，6月份增速比前5個月下降了1.1個百分點，部分過剩產能出清緩慢，也是“去杠桿”不力的一個原因。今年3至5月“黑色行情”暴漲引發了鋼鐵業的一股復產潮，出現了有些企業邊去舊產能邊上新產能的現象，這不僅令鋼鐵業產能下降幅度有限，還刺激了部分金融機構信貸違規投放。

由此可見，“去杠桿”既關系到金融體系的穩定，也牽涉到實體經濟的長期健康發展。在穩增長與調結構的雙重任務下，“去杠桿”與其他任務相互促進，又互相影響，尤為需要重視。

下半年如何實現“去杠桿”的任務，將成為考驗宏觀調控的一個挑戰。為此，一方面可以通過加大財政政策力度，通過債務置換，將企業既有高風險債務置換為地方政府的低風險債務；另一方面，貨幣政策應力求穩健，防止社會融資規模大幅波動，并嚴格監管對過剩產能的違規融資。

此外，通過PPP（政府和社會資本合作模式）擴大私營部門參與基建投資的范圍，也是“去杠桿”應重視的一個途徑。私營部門投資也需要融資，杠桿率在國有和私營部門的一降一升，也許會有利于杠桿結構優化、降低金融系統風險的作用。