“新常態(tài)”下的財(cái)富配置觀

李小軍

社會(huì)財(cái)富經(jīng)過近三十年的迅速積累，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣迎來了“新常態(tài)”。

跟證券公司、其他投資機(jī)構(gòu)不太一樣，從財(cái)富管理角度來研究宏觀經(jīng)濟(jì)，我們會(huì)關(guān)注社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于什么狀態(tài)，我們的目標(biāo)是什么？從現(xiàn)狀到目標(biāo)會(huì)有哪些政策出臺(tái)，會(huì)有哪些具體措施？這些政策、措施會(huì)對我們的財(cái)富產(chǎn)生什么影響？

縱觀全球市場，總體呈弱勢復(fù)蘇狀態(tài)，通脹出現(xiàn)明顯的分化，而且現(xiàn)在全球社會(huì)是非常不確定的狀態(tài)，各種“黑天鵝”事件頻頻發(fā)生。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，對國民財(cái)富的影響更為直接。投資者對GDP增長的預(yù)期不用太悲觀。國家的一些綱領(lǐng)性文件中，如十八大報(bào)告、十八屆三中全會(huì)決議以及“十三五”規(guī)劃綱要，對未來GDP增長明確提出了經(jīng)濟(jì)增長的底線。一旦底線被觸及，有一系列財(cái)政政策、貨幣政策幫助我們經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

從財(cái)富管理角度理解宏觀經(jīng)濟(jì)，很多數(shù)字的公布都是有意義的。

CPI顯示通脹沒有壓力，而且回到了1開頭，最近是1.9%，這個(gè)數(shù)字的意義在于：通脹目標(biāo)定的是3%，現(xiàn)在從1.9%到3%中間的空間非常大，就為進(jìn)一步貨幣的寬松留下了空間。所以從這一點(diǎn)來看，未來雖然直接降息不太可能發(fā)生，但是貨幣政策上的各種空間還是有的。

關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)方面，特別需要注意的是，各種政策最后形成的結(jié)果體現(xiàn)在貨幣存量上，也就是M2的增速。

M2的增速跟我們的財(cái)富有直接關(guān)系。在權(quán)威人士講話定調(diào)之后，我們觀察到M2的增速從13.4%降到12.8%，最近公布的是11.8%，雖然增速下降，但是增量還是非常大的。

從國際、國內(nèi)的宏觀形勢，需要得出幾個(gè)關(guān)于資本市場的結(jié)論，主要體現(xiàn)在股市、債市、匯市和大宗商品領(lǐng)域。

關(guān)于股票市場?，F(xiàn)在基本上處于底部，但是震蕩筑底，趨勢未現(xiàn)。對大家有利的有幾個(gè)表現(xiàn)：整個(gè)市場估值已經(jīng)回到了歷史平均估值的下方；私募投資管理人的倉位普遍都在30%、40%左右，未來會(huì)有比較大的空間去加倉。

關(guān)于債券市場。今年最大的特征是不斷有違約事件的爆發(fā)，大家如果把債券市場信用債違約作為常態(tài)的話，只有整個(gè)市場接受這么一個(gè)狀態(tài)之后，才會(huì)進(jìn)行下一輪健康的增長。

關(guān)于大宗商品。今年大宗商品出現(xiàn)這么一大波上漲，我們分析還是由于年初補(bǔ)庫存引發(fā)的，一些投機(jī)資金進(jìn)入，進(jìn)行炒作以后，把大宗商品價(jià)格拉升了。未來是分化的行情，部分商品可能由于需求增加出現(xiàn)上漲。大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲需要一個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的支撐。

關(guān)于人民幣的匯率。對下半年匯率我們不認(rèn)為會(huì)有很激進(jìn)的貶值，G20會(huì)議召開，人民幣正式加入SDR，有助于人民幣的短期企穩(wěn)，從未來三到五年來看不會(huì)出現(xiàn)非常劇烈、快速的貶值。

以上種種，折射出經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入 “新常態(tài)”，與此相伴隨，社會(huì)財(cái)富經(jīng)過近三十年的迅速積累，也同樣迎來了“新常態(tài)”。

以往我們大多數(shù)理財(cái)規(guī)劃都是從預(yù)算缺口出發(fā)，按照馬克維茨的投資組合理論進(jìn)行分散配置。但是針對個(gè)人財(cái)富而言，這種簡單的分散風(fēng)險(xiǎn)往往無法實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的財(cái)富目標(biāo)。

此時(shí)應(yīng)引入綜合財(cái)富配置框架，將個(gè)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為保障性風(fēng)險(xiǎn)、市場性風(fēng)險(xiǎn)和成就性風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層級，分別配置防御性資產(chǎn)，市場性資產(chǎn)，進(jìn)攻性資產(chǎn)三種組合進(jìn)行。其中防御性資產(chǎn)為生活提供保障；市場性資產(chǎn)用以追隨社會(huì)財(cái)富一起增長；進(jìn)攻性資產(chǎn)用以實(shí)現(xiàn)財(cái)富等級的提升。