麥道夫案：令美證監會反思的金融騙局

林海

2009年6月29日，舉世關注的麥道夫金融詐騙案終于有了結果。不出公眾所料，麥道夫被判處150年監禁。這起世界金融史上最大的金融欺詐案以麥道夫個人傾家蕩產、在獄中度過余生告終。然而，無數受害者仍然在尋求救濟，希望能拿回自己被騙的錢。這一案件也引起了美國證監會（SEC）與金融業監管局（FINRA）的反思，并最終推動《多德-弗蘭克法案》的出臺。監管層在加強對私募投資與財富管理行業監管的同時，也在不斷呼吁投資者警醒：天上不會掉餡餅，如果有，也很可能是陷阱。

玩了八年的“龐氏騙局”

麥道夫案庭審于2009年6月29日紐約時間上午10點開始，經過將近1個半小時的法庭陳述后，法官在幾乎沒有任何反對聲音的情況下，于11點30分順利宣讀了對麥道夫的判決。早在審判開始之前，法庭外就聚集了大批麥道夫案件的受害者和媒體記者。當判決結果公布，不少受害者感到大快人心。一些受訪者除了對麥道夫的行騙行徑進行指責之外，還提出應當對美國證券監管體制進行改革——因為，麥道夫在證監會的鼻子底下，一騙就是八年之久。

其實，伯納德·麥道夫曾經是華爾街的驕傲。他出生在紐約一個猶太人家庭，1960年，從紐約霍夫斯特拉大學（Hofstra University）法學院畢業后，他靠利用暑假打工當救生員和安裝花園噴水裝置賺來5000美元，向妻子露絲的父親借了個辦公室，創立了伯納德·麥道夫投資證券公司，從事證券經紀業務。經過多年的摸爬滾打，麥道夫憑借其聰明才智漸漸成為華爾街經紀業務的明星。上世紀80年代初，麥道夫在華爾街積極推動場外電子交易，將股票交易從電話轉移到電腦上進行。

當時，麥道夫公司已成為美國最大的證券交易商之一。1983年，麥道夫公司在倫敦開設了辦事處，并成為第一批在倫敦證券交易所進行交易的美國公司。1991年，伯納德·麥道夫成為納斯達克董事會主席。在他帶領下，納斯達克成為足以和紐交所分庭抗禮的證券交易所，為蘋果、思科、Google等公司日后到納斯達克上市做出了巨大貢獻。到2000年，伯納德·麥道夫公司已擁有約3億美元資產。在商業成功的基礎上，麥道夫家族還成立基金會，捐助猶太慈善組織，幫助建設劇院、大學以及藝術事業，成功營造了一個華爾街精英家族的形象。

然而，從2000年開始，麥道夫的投資管理業務走上一條歧路，玩起了“龐氏騙局”。他把“龐氏騙局”的規模做了一個升級，當年龐茲的騙局還不到一年就敗露了，而麥道夫卻騙了人們八年多。麥道夫承諾給投資者10%～20%的投資回報，他不告訴這些投資者是靠什么賺錢，他只是說自己發明了一種炒股投資的方法，這種方法很賺錢。簡單來說，麥道夫開了兩家公司，一家是合法的股票交易公司，一家是非法的咨詢公司，咨詢公司專門收錢，然后轉給股票交易公司炒股。炒股獲得回報后，再通過咨詢公司把利息支付給投資人。

這個手法雖然違法，但一開始麥道夫利用其對證券市場的經驗，和對電子炒股技術的運用，確實獲得較大利潤空間，遠遠大于其他同行。這也支撐了他的高額回報。后來隨著電子股票交易技術的廣泛應用，金融監管制度不斷嚴格，麥道夫股票交易公司利潤越來越薄，甚至不能支撐他對投資者的高額回報。這時候他并沒有降低回報額，仍然承諾給投資者20%的利息回報，也就在這時，麥道夫開始鋌而走險，玩起了“龐氏騙局”。八年時間里他一共騙了多少錢呢？總共騙了500億美元。

“天上掉餡餅”的盈利模式

麥道夫的“龐氏騙局”，也是通過詳細的步驟來實現的。第一步，是打入上流社會圈子。他為服裝商夏皮羅“管理財富”，讓夏皮羅嘗到了甜頭。夏皮羅不僅將更多的錢交給麥道夫打理，還把麥道夫介紹進了名流云集的“棕櫚灘”鄉村俱樂部。第二步，麥道夫設置高門檻，不是熟人介紹的人，不接受其投資。因為是熟人，麥道夫可以只承諾高額回報，但不回答任何投資者的提問。高門檻、神秘讓人覺得他不一般，到他這里投資的人不但沒有見少而且還越來越多。

天有不測風云，2008年，美國金融危機爆發。麥道夫的客戶擔心自己的投資打水漂，紛紛找到麥道夫撤回投資，撤資金額一時高達70億美元。這對麥道夫來說是致命的。所以，2008年12月的一天，麥道夫將他的兩個兒子找來，告訴他們一個驚人的事實：自己這些年來其實沒有賺過一分錢，他玩的是一個“龐氏騙局”。現在他欠下了70億美元，給他兩個孩子一個立功的機會，讓他們去美國聯邦調查局舉報自己，最好一周后去舉報，因為他需要一周的時間來做善后工作。后來有坊間傳言，麥道夫這是在設置一道防火墻，讓他的老婆孩子不受牽連。

于是，2008年12月11日，麥道夫因涉嫌金融詐騙被逮捕，并于次年6月受審。麥道夫的妻子魯絲也被一同起訴，但她同意放棄約8000萬美元家產，僅留下250萬美元現金，從而與聯邦檢察官達成和解協議。這份協議得到紐約南區聯邦法院法官批準后，控方放棄了對魯絲的起訴。同時，法院還下令沒收麥道夫名下所有公司約1700億美元的財產，因為檢方認為流入麥道夫名下投資公司的資金規模也達到了這一水平。不過，流入麥道夫投資公司的資金大部分已被投資者以撤資的形式索回，或者被麥道夫及其家人揮霍。事實上，這1700億美元的罰單僅具有象征意義，表示著未來任何時候，法院只要發現麥道夫還有任何資產，都可以沒收并用于賠償受害者。

故事并沒有隨著麥道夫入獄服“150年有期徒刑”而結束。人們紛紛批評證券監管機構對此有不作為之嫌。從1992年至2008年，美國證監會共收到6次關于麥道夫公司的投訴，也相應進行了5次調查，但是并未發現麥道夫的龐氏騙局。騙局敗露后，公眾開始質疑美國證監會的檢查效果，因此美國證監會首席檢察官辦公室專門進行了反思。他們認為，未能發現麥道夫旁氏騙局的主要原因如下：一是經紀商與投資顧問的檢查相分離。麥道夫公司主要從事投資顧問業務，但卻注冊為經紀自營商，因此美國證監會派出的是經紀商檢查組，他們并不熟悉投資顧問業務的檢查，也未尋求相關幫助。二是監管資源有限。2006年，麥道夫公司被美國證監會強制要求注冊為投資顧問，但此后受管理體制、運作機制、資金和人員的限制，美國證監會并未對麥道夫公司的投資顧問業務開展常規檢查。三是未運用獨立的第三方數據。美國證監會檢查組沒有向當時的美國證券業協會索要麥道夫公司的場外期權交易數據，從而未核實相關交易的真實性，輕易相信了麥道夫的陳述和解釋。

亡羊補牢，加強私募監管

麥道夫的龐氏騙局震驚了美國資本市場，同時也引發了美國各界對私募市場監管真空的詬病，公眾迫切要求美國在私募基金、投資顧問、經紀商監管領域實施改革。金融監管局（FINRA）的改革最為迅速，當年就制定了詳細計劃，并就已采取的改革措施向國會報告。

具體來說，金融監管局有以下改革舉措：一是建立舉報辦公室，設立免費舉報電話、郵箱和網站，鼓勵公眾對經紀商違法違規行為進行舉報。FINRA稱，監管者需要準確識別和及時回應舉報者所提供的線索，這是麥道夫案教給他們最重要的一課。二是改進現場檢査工作。推行以風險為導向的檢查理念，設立風險辦公室，通過大規模數據采集和綜合分析，識別高風險的公司、分支機構、經紀人、行為和產品，并以此為依據開展常規和專項檢查，縮短現場檢查時間。三是加強對第三方數據的運用，與交易所、登記結算公司、托管行等機構建立信息共享機制，從而通過第三方驗證檢查對象所提供的信息。在公眾的呼聲下，美國國會在2010年通過了《多德-弗蘭克法案》，對私募基金投資顧問業務進行了監管改革。法案的第四章首次要求私募基金的投資顧問向美國證監會注冊、報備，并接受常規和專項檢查。所謂注冊是指管理私募基金規模超過1.5億美元的投資顧問，需要向美國證監會注冊。所謂報備是指，私募基金的交易記錄需要按照美國證監會的要求留痕，并定期向美國證監會報備。記錄內容應該包括：資金規模、杠桿倍數（包括表外融資）等等。所謂檢查是指，對私募基金的投資顧問，美國證監會應該開展周期性檢查，并可以開展不定期的專項檢查。與此同時，美國證監會也進行反思，于2011年1月編制了《加強投資顧問檢查的研究報告》，分析了私募行業出現如此亂象的深層原因。

值得一提的是，在審判過程中，為了彌補那些受到損害的投資者，美國政府決定出手先行賠付。早在2008年12月15日，麥道夫被捕的第四天，聯邦地區法官路易斯·斯坦頓即簽署裁決令，要求聯邦政府下屬機構“證券投資者保護公司”（SIPC）采取措施，為因欺詐案而利益受損的機構和個人投資者提供保障性補償。不過，這一機構只為經紀機構投資者提供保障，不負責賠償涉及無價值證券等其他投資造成的損失。根據規定，基金為每名遭損失投資者提供最高50萬美元補償，其中現金補償不超過10萬美元——從后來案件辦理與監管改革的情況來看，正是這第一筆資助，穩住了人心，避免造成群體性恐慌，為監管層爭取了時間和空間采取進一步行動。在這個意義上，麥道夫案同時也再一次檢驗了美國證券監管的危機應急機制。這一機制也給出了令人滿意的答案。

編輯：薛華 icexue0321@163.com