董事會制度對盈余管理影響的實證研究
——基于安徽省上市公司年報數據

陸　園　谷　莉（安徽師范大學，安徽　蕪湖　241003）

董事會制度對盈余管理影響的實證研究
——基于安徽省上市公司年報數據

陸園谷莉
（安徽師范大學，安徽蕪湖241003）

董事會是企業公司治理的重要組成，與企業盈余管理有著密切的聯系。結合安徽省上市公司近5年的年報數據，系統檢驗了董事會制度對盈余管理的影響。結果表明：董事會規模與盈余管理程度呈U型關系，獨立董事比例與盈余管理程度呈正相關，而董事長與CEO的兼任對盈余管理的相關性沒有得到驗證。基于此提出相應的改善公司盈余管理的董事會制度。

董事會制度；盈余管理；獨立董事；股權集中度

1.引言

近年，依托經濟的快速發展，安徽眾多企業也在穩步成長，其重要表現就是安徽省上市公司數量的日益增加。但是不可否認，由于安徽上市公司的發展大多上市時間較晚，近50%的公司于2005年后上市，管理經驗不豐富、管理體系不完善等問題普遍存在，管理制度的不健全導致公司高管對盈余有著很大的操控性，阻礙公司的持續發展。

董事會制度是現代企業制度中的關鍵組成部分，發揮以董事會為主體的公司治理機構的監督職能，能夠有效遏制公司高管進行盈余管理保障公司財產的安全和公司的持續發展。本文中，我們選擇安徽上市公司進行實證研究，從上市公司的董事會制度入手，力求檢驗董事會規模、獨立董事比例等與公司盈余管理程度的相關關系。

2.文獻回顧和假設提出

在現代企業制度中，董事會是公司最高的決策機構，其在對公司高管的監管作用不可替代，因而董事會規模往往成為人們考察董事會發揮其作用的重要因素。一些學者諸如：張逸杰（2006）、王生年和白俊（2009）、趙立韋和紀金蓮（2012）等都認為董事會的規模越大，憑借其更好的社會關系、專業知識和管理經驗，越能使公司的決策更為民主化、科學化，對管理層的監督就更加有效，從而減小高管進行盈余管理的空間［1-3］。然而，Beasley（1996）、劉立國（2003）、姜成會和鄭家秀（2013）等學者則認為董事會規模同管理層盈余管理程度成正相關關系，規模過大的董事會，可能存在溝通與協調困難、“搭便車”等問題，董事會應有的監督作用大大降低［4-6］。本文認為董事會的規模與公司盈余管理程度的關系是非線性的，隨著董事會規模的增加，會出現一個最理想的董事會人數，以有效發揮其治理職能，然而超過此人數的董事會則其作用將會降低，公司高管對盈余的操控空間因其變大。基于此，我們提出假設一：

假設一：董事會規模與盈余管理程度呈U型關系

董事會是公司治理結構的核心，而獨立董事更是發揮董事會監督作用的關鍵。張兆國等（2009）認為獨立董事比例對盈余管理有影響，但具體的方向卻有待檢驗［7］。石軍（2009）、姜成會和鄭家秀（2013）研究發現董事會中獨立董事所占比例與公司盈余管理程度呈負相關關系［6］［8］。但是筆者認為由于我國獨立董事很多是固定工資制，獨立董事制度僅僅是一個擺設，沒有起到很好地監督作用。此外，一方面基于我國特殊的人情關系，獨立董事很可能與企業高管有著說不清的利益關系，這更加削弱了獨立董事的監督作用，反而助長了高管進行盈余管理的心理；另一方面由于大多數獨立董事是一些高等學校的學者、研究院的專家，他們平時無心關注公司事務，因此其監督效果并不好。基于此，我們提出假設二：

假設二：獨立董事比例與盈余管理程度呈正相關

根據代理理論，在現代企業制度中，代理問題主要表現在以總經理為代表的管理層與股東之間的利益沖突上，而利用董事會監督總經理，是股東維護自身利益的一種有效機制。董事會獨立性的另一個表現在于董事長和總經理（CEO）的兩職分離上。但是上市公司中大量存在著董事長與總經理職位由一人兼任的情況。Dechow等（1996）實證研究發現董事長與總經理的兼任，加劇了盈余管理程度［9］。蔡吉甫（2007）、馮莉（2014）論證了董事長和總經理兼任與盈余管理程度的正相關關系［10-11］，由此，我們提出假設三：

假設三：董事長和CEO兼職與盈余管理程度呈正相關

3.模型設定和變量定義

借鑒已有研究，我們把公司的總應計利潤（TA）分割為可操縱性應計利潤（DA）和非可操縱性應計利潤（NDA）兩部分，對公司盈余管理程度的衡量我們用DA代替，TA的值可利用凈利潤（NI）與經營現金流量凈額（CFO）的差得到，具體模型估計如下：

通過以上計算，我們能夠估計到DA的值，由此我們構建如下模型：

在模型中，參照國內外學者的研究成果，我們引入控制變量股權集中度、公司規模和資產負債率，此外我們將凈資產收益率、年份作為控制變量來操作：首先，股權越集中，越有利于公司管理者利用職權操縱盈余，其次，把公司規模作為控制變量是為了排除公司自身特征對盈余管理程度的影響，再次，通過以凈資產收益率來代表公司的經營業績，消除公司經營業績對應計利潤的影響，而資產負債率是為了控制上市公司的債務契約對盈余管理的影響，而通過設置年份虛擬變量來排除由于年份不同導致宏觀經濟環境的不同對盈余管理程度的影響。各變量定義如表1所示。

截止2015年8月15日，安徽省轄區內通過主板和中小企業板上市的公司共有78家，我們選取了這78家上市公司針對在2010-2014年度公司盈余管理程度進行研究。數據來源于上市公司年報。由于金融業和保險業的特殊性，與一般行業存在差異，予以剔除，在剔除樣本信息不完全的上市公司，最終我們得到70家上市公司的350個年度觀測值，本文實證研究中，模型回歸采用stata12.1統計軟件。

表1　多元回歸變量定義表

4.實證結果與分析

4.1描述性統計

表2　變量的描述性統計表

表2反映的是樣本回歸中各變量的描述性統計：（1）樣本公司中存在著較為普遍的盈余管理現象，其程度約為上一年的總資產的0.24%，雖然總體程度不高，但是最大值達到了1.287，表明樣本公司進行盈余管理操控的空間較大。（2）變量DSH的均值在9.551，說明安徽省上市公司董事會規模基本符合我國公司法的相關規定。（3）獨立董事比例約為35.4%，但是獨立董事比例的方差很小，說明其密集度很高，很有可能是為了遵守證監會設定的獨立董事比例達到30%的要求而人為設置的。（4）樣本公司中約有10.3%公司存在著董事長和CEO兼職的現象，這很大程度上表明樣本公司的董事會獨立性較差，治理效果不好。（5）在股權集中度方面，第一至五大股東的持股比例均值約為51.656%，表明安徽省上市公司存在著股權集中度過高的問題。

4.2回歸結果分析

為了更好地檢驗董事會制度對于盈余管理的影響，我們對前文所建立的模型進行回歸分析，在回歸前我們對變量DA進行在2.5%水平下縮尾處理，并構建相應的回歸模型，文章所選數據短面板數據，因此我們對比了固定效應、隨機效應以及最小二乘回歸，發現最小二乘回歸模型優于另外兩種回歸模型。因此，我們采用最小二乘回歸分析，如表3所示。模型的F值在1%的顯著性水平下通過檢驗，整體看來回歸模型有效。從R2和調整后的R2來看，模型的擬合優度也比較理想。

表3　樣本回歸結果分析表

在表3的模型中，董事會規模的系數為負，平方項系數為正，且變量董事會規模及其平方項分別在5%和1%顯著性水平下通過檢驗，說明董事會規模與盈余管理程度是非線性的U型關系，假設一得到檢驗。另外，模型中獨立董事比例在5%顯著性水平下通過檢驗，與假設二相吻合。變量董事長與CEO兼任沒有通過檢驗，假設三沒有通過檢驗。此外，在回歸分析中選取的控制變量中，公司規模的自然對數在1%顯著性水平下通過檢驗，并且系數為正。凈資產收益率與盈余管理程度在5%顯著性水平下正相關，表明公司的盈利能力越強，越有進行盈余管理的動機，追求利益最大化。公司的股權集中度在10%顯著性水平下通過檢驗，但系數為負，說明公司的股權集中度對盈余管理存在著一定削弱作用，這與我們的通常認識略有出入。

4.3穩健性檢驗

為了檢驗本文所構建模型的穩健性，我們對最近三年（2012-2014）的數據再次進行回歸。從整體上來看模型的R2以及調整后的R2均比較理想，說明模型擬合效果較好。從穩健性回歸結果來看，變量董事會規模的顯著性水平降低，變得不在顯著，但超過10%顯著性水平不多，且系數依然為負，其平方項依然在1%顯著性水平下顯著，且系數為正假設一基本得到檢驗。變量獨立董事比例在5%顯著性水平下顯著，再次檢驗了假設二。至于董事長與CEO的兼任依然沒有通過檢驗。總體上看，穩健性檢驗與原模型回歸結果基本一致，穩健性檢驗通過。

5.研究結論與建議

本文針對安徽省上市公司數據進行回歸分析，實證研究了董事會制度對公司盈余管理程度的影響，具體從董事會規模、獨立董事比例等3個方面對盈余管理程度的影響進行檢驗。通過分析我們了解到安徽省上市公司確實存在盈余管理現象，并且公司治理結構在一定程度上確實影響高管的盈余管理行為。針對研究結果我們提出以下建議：（1）明確董事會責任，落實董事會的監督作用。在公司章程、準則中明確董事會責任，同時建立適當的保護機制，確保董事會能夠真正發揮其監督職能。另外，在董事會人員選擇上，應將更多管理經驗豐富、財務專業知識扎實的人員引入董事會，當然也應防止人員過度冗余。（2）理論上，獨立董事比例越高，公司盈余管理程度應越低，但是在研究中卻得出相反結論，說明安徽省上市公司獨立董事制度建設存在很大問題。一方面，獨立董事的聘用中不僅要選擇有豐富經驗和專業知識的專家，還要有強烈的責任感和不為利益所動的意志品質。另一方面，獨立董事的工資制度應當改革，固定工資制使大多獨立董事失去工作積極性和應有的職業操守。（3）增加財務獨立董事比例。在董事會中有一定比例的財務獨立董事，對于改善董事會專業結構、減少董事會決策失誤、加強對企業的財務管理和會計監督、控制盈余管理有著十分重要的意義。

［1］張逸杰，王艷，唐元虎，蔡來興.上市公司董事會特征和盈余管理關系的實證研究［J］.管理評論，2006（3）：14-19+63.

［2］王生年，白俊.應計的盈余管理計量模型比較分析［J］.審計與經濟研究，2009（6）：64-71+89.

［3］趙立韋，紀金蓮.盈余管理影響因素實證研究——基于公司內部治理視角［J］.長春理工大學學報（社會科學版），2012（11）：138-140.

［4］BEASLEY，M.S.An Empirical Analysis of the Relation between the Board of Director Composition and Financial Statement Fraud［J］.Accounting Review，1996，71（4）：443-465

［5］劉立國，杜瑩.公司治理與會計信息質量關系的實證研究［J］.會計研究，2003（2）：28-36+65.

［6］姜成會，鄭家秀.公司治理與盈余管理相關性實證研究——基于滬深A股上市公司2010年年報數據［J］.財會通訊，2013 （12）：64-66.

［7］張兆國，劉曉霞，邢道勇.公司治理結構與盈余管理——來自中國上市公司的經驗證據［J］.中國軟科學，2009（1）：122-133.

［8］石軍.獨立董事制度與公司治理的有效性——基于中國上市公司盈余管理的實證研究［J］.人文雜志，2009（3）：101-107.

［9］DECHOW P.，R.Sloan A.Sweeney Causes and consequences of eamings manipulation：an analysis of firms subject to enforcement action by the SEC［J］.Contemporary Accounting Research，1996（13）：1-36.

［10］蔡吉甫.會計盈余管理與公司治理［J］.當代財經，2007（6）：109-114.

［11］馮莉.所有權結構、公司治理與盈余管理的關系探討［J］.會計之友，2014（34）：45-49.

Empirical Study of the Impact of Earnings Management Board System：Based on the Annual Report Data of Listed Companies in Anhui Province

Lu Yuan，Gu Li
（Anhui Normal University，Wuhu Anhui 241003，China）

The board of directors is the important part in the corporate governance，which has the close relation with corporate earnings management.Combining with the annual report data of listed companies in recent five years，the system tests the board of directors system＇s impact on earnings management.The result indicates that the board scale and the degree of earnings management becomes ushaped relation，the independent directors proportion is positively correlated with the degree of earnings management，and the chairman and CEO of correlation of earnings management has not been verified.Based on this the paper puts forward the corresponding improvement system of the company＇s board.

board of directors system；earnings management；independent director；ownership concentration

F275

A

1672-0547（2016）02-0054-04

2016-03-09

陸園（1990-），男，安徽合肥人，安徽師范大學經濟管理學院碩士研究生，研究方向：財務會計；

谷莉（1992-），女，安徽馬鞍山人，安徽師范大學經濟管理學院碩士研究生，研究方向：風險投資。