利益相關者滿足程度與企業績效研究
——來自中國制造業上市公司面板數據的證據

陶碧玥（安徽財經大學，安徽　蚌埠　233030）

利益相關者滿足程度與企業績效研究
——來自中國制造業上市公司面板數據的證據

陶碧玥
（安徽財經大學，安徽蚌埠233030）

以544家制造業上市公司為樣本，實證研究了利益相關者滿足程度對公司財務績效的影響。實證回歸結果表明：公司的績效受利益相關者滿足程度的影響，且不同的利益相關者由于參與到公司的日常管理的形式不同，對企業的績效產生的影響也是各不相同的。企業在日常的經營管理活動中要多關注利益相關者的利益，做到統籌兼顧。

公司績效；利益相關者；制造業

一、文獻回顧

對利益相關者與企業財務績效的關系國外很早就進行了研究，國外對此問題的研究主要是歸于對企業社會責任的研究。Preston等通過資產收益率一系列衡量公司盈利能力的指標對企業的績效與社會責任進行回歸分析，發現二者之間存在比較明顯的正相關的關系［1］。Simpson等對美國的銀行的績效進行研究，研究發現其與社會責任呈現正相關的關系［2］。Homer H Johson指出公司如果能在一定程度上去履行社會責任就能夠提高企業的業績，相反，如果企業不履行社會責任或者向社會公眾樹立反面的形象就會對當期或以后的業績產生負面的影響，造成企業業績的下滑［3］。

在我國，最早研究利益相關者始于在二十世紀的九十年代，其中的代表就是李偉安等人。楊瑞龍、楊其靜提出讓所有的利益相關者參與到公司的治理中具有顯著的優越性，提倡利益相關主管參與到公司的日常管理之中［4］。紀建悅通過對中國房地產26家上市公司的面板數據進行實證研究，研究表明公司的經營績效與利益相關者之間在短期和長期存在均衡關系［5］。席寧、嚴繼超采用利益相關者治理指數，通過對中國上市公司533家制造業企業進行實證研究發現公司的績效與利益相關者參與的程度之間呈現顯著的正相關的關系［6］。唐躍軍、李維安通過利益相關者治理指數對資產收益率等一些列公司盈利指標和發展指標進行實證研究，表明利益相關者如果能夠很好的參與到公司的管理中就能夠提高公司的盈利能力和發展能力［7］。張兆國、尹開國、李庚秦基于利益相關者理論，運用規范分析與實證研究的方法發現提高公司的社會責任對其績效的提高有很大的影響［8］。肖元濤通過一系列的定量分析得出如果公司的利益相關者參與到公司的日常管理將會提高公司的經營業績［9］。江若塵研究表明，企業除了股東以外，債權人、員工、供應商等都向企業投入了一定的專用資產，企業是由各個利益性相關者所組成的，所以各個利益相關者都應該參與到公司的日常管理中，并在企業的日常經營管理活動中發揮一定的作用［10］。

從上述的研究可以發現，利益相關者確實會對公司的發展和盈利產生很大的影響，利益相關者在公司的日常管理活動中發揮著舉足輕重的作用。因此，本文選取制造業上市公司為研究對象，實證研究制造業企業利益相關者的滿足程度對其經營績效的影響。

二、理論分析

弗里曼在1984年提出了利益相關者的理論，他指出該理論就是公司的經營管理人員的一種管理活動，通過這項管理活動可以使各方的利益相關者之間的利益得到平衡。該理論指出了公司的良好發展需要每一方利益相關者的參與管理，企業的目標應該是使這些利益相關者的利益都得到保障和滿足，不能只顧一部分利益相關者的利益。

假設1：企業的績效會受到利益相關者滿足程度的影響

同時，由于企業的利益相關者參與到企業不同的生產經營環節，對企業的績效會有不同程度的影響。

假設2：企業的績效受各個利益相關者的影響程度不同

三、制造業企業的利益相關者與企業財務績效的實證研究

（一）指標的選取

根據前面的論述，本文的選取的利益相關者為：股東、債權人、員工、供應商、政府。相應的指標選取：

1.解釋變量的選取

（1）股東

股東會要求自己投入到企業的資金會保值并會增值。因此，用資本保值增值率來衡量股東的滿足程度。

（2）債權人

債權人將閑置資金借給企業就要求企業必須到期還本付息，一個企業的資產負債率往往很好的衡量了企業的償債能力，選擇用資產負債率來衡量債權人的滿足程度。

（3）員工

員工向企業的生產經營提供的腦力和體力，他們希望能獲得一定的報酬。選擇企業當年支付給員工的各項薪酬與其資產的比率來衡量員工的滿意程度。

（4）客戶

企業只有向客戶賣出了產品，才能實現本期的績效，顧客通常會希望企業向其提供質優價廉的產品，為了使數據比較容易量化，本文采用銷售成本率來衡量客戶的滿足程度。

（5）供應商

對于供應商來說，他們會關注企業能不能按時支付貨款。本文用應付賬款周轉率來衡量供應商的滿足程度。

（6）政府

政府為企業的發展提供了良好的宏觀環境，同時企業投入了公共產品和公共服務，政府的收入來源主要是稅收，用資產納稅率衡量政府的滿足程度，資產納稅率越高，政府的滿足程度也就越高。

2.被解釋變量的選取

公司的績效是指公司一定時期內的經營成果，資產凈利率是企業在一定的會計期間內所獲得的凈利潤與資產平均總額的比率，反映的是企業利用資產所獲得利潤的能力。本文選用資產凈利率來衡量企業的業績。

3.控制變量的選取

通過對現有文獻的閱讀，發現大多數的實證研究都選取企業規模并用企業期末資產的自然對數作為控制變量，本文也采用此種方法（見表1）。

（二）模型的構建

根據分析，各個利益相關者的滿足程度都會給企業的績效帶來影響，本文的模型如下：

公式中，β為各解釋變量的待估參數，ε為隨機誤差項。

（三）樣本選取與數據來源

本文選取2012-2014年上證A股的制造業上市公司作為樣本，并刪除了資產凈利率為零或負值的數據，刪除了有關數據異常及沒有數據的公司。本文的所有數據都來自國泰安數據庫。數據處理和分析使用的是stata11軟件。本文綜合考慮了時間和截面兩方面的因素，采用面板數據模型，對相關數據進行了多元回歸。

表1　變量匯總表

四、實證分析

（一）描述性統計

表2　變量的描述性統計

從表2中可以看出：

1.銷售成本率（CTR）均值為0.3213，說明從總體上說主營業務成本占主營業務收入的比重為32.13%，在制造業企業中主營業務成本在主營業務收入中占有的比重并不是很大，說明它的利潤主要來自于主營業務收入。

2.CUR用來衡量員工的滿足程度，它的均值為0.6628，說明在制造業企業中資產的很大一部分都用來支付員工的薪酬，員工能夠得到較多的薪酬，由此能得到很大程度的滿足。制造業企業發揮員工在公司的日常經營管理的積極作用做的非常好，有助于企業業績的提高。

3.資產負債率（ATR）是用來反映債權人滿足程度的指標，資產負債率均值為0.4840，這表明從總體上看這些公司的資產負債結構比較合理，債權人的滿足程度較高，這樣就會為企業后期擴大生產經營奠定了基礎，債權人也就會愿意向企業提供資金，有利于公司業績的提高。

4.應付賬款（APR）是用來衡量供應商滿足程度，應付賬款周轉率為7.6747，所以應付賬款的平均付款期為47天，對于供應商來說平均收賬期比較短，所以對于供應商來說滿足程度較高。供應商可以及時的收回應收款項，并可再次向制造業企業提供原材料，有利于公司的良好發展。

5.資本保值增值率（EQR）均值為1.1889，說明股東投入到企業的資金得到了增值，滿足了股東希望投入資本獲得增值的要求。這就有利于吸引新的投資者投入資金到企業，有利于企業績效的提高。

6.資產納稅率（ATR）均值為0.0438，說明制造業企業資產中平均有4.38%用來支付各種稅金。表明企業很好履行了納稅的義務。有利于政府向企業提供更多的公共產品和公共服務。

（二）相關系數分析

本文所選定回歸模型為多元線性，所以在回歸前需要對解釋變量之間是否存在自相關進行檢驗，如果兩個解釋變量之間的相關系數越高，就表示回歸模型可能存在多重共線性，會對模型的回歸結果產生影響。檢驗結果如表3所示：

表3　各變量之間的Person相關系數

由相關系數表可以看出解釋變量中資本保值增值率和銷售成本率之間的相關系數最高，為0.5005，其次為資產納稅率和支付給職工的現金比率。說明資本保值增值率和銷售成本率以及資產納稅率與支付給職工的現金比率之間存在的相關性都比較弱，其他解釋變量之間的相關系數都比較低，因此可以建立多元線性回歸模型。

（三）回歸結果

利用制造業上市公司的數據，運用STATA11做方程的多元線性回歸分析并綜合考慮的時間和個體的差異，回歸結果如下：

表4　多元線性回歸結果

從模型總體的擬合程度來看，總體樣本的可決系數為0.3332，說明模型整體的擬合程度較高。β值表示不同的利益相關者滿足程度對企業經營績效的影響。

由表3我們可以得到以下結論：

1.利益相關者的滿足程度會對企業的績效產生較大的影響。模型整體的擬合優度較高，說明公司的績效確實會受利益相關者的影響，從各個解釋變量的t值來看，都大于2.說明各個解釋變量對被解釋變量的影響都是顯著的。這表明公司的績效確實會受到各個利益相關者滿足程度的影響。假設1得到驗證。

2.不同指標的β值不同，有正有負，且大小不同。表明不同利益對公司績效的影響程度不同，假設2得到驗證。因此，企業要根據不同利益相關者對企業績效的影響，合理的處理好與各方利益相關者的關系，使公司的績效達到最高的水平。

3.股東滿足程度EQR的β值大于零，說明股東滿足程度越大，企業的績效也會越高，即二者之間是正相關關系。所以，企業在日常的經營管理活動中必須要關注股東的利益，合理地保護好股東的利益和運作企業的資金，使所有者投入到企業的資金達到保值增值的目標。

4.企業的債權人，都希望企業的資產負債率足夠低，因為企業資產負債率越低，就表明企業有足夠的資產來償還它的債務。因此，企業需要合理的安排資產負債結構，切實保證債權人能及時收回借給企業的資金。這樣就會有更多的債權人愿意給企業借貸資金，為企業的后續發展打下了基礎。

5.從表3可以看到除了公司的股東和債權人滿足程度，政府滿足程度也與公司的績效呈現正相關關系，所以企業在日常的經營管理活動中也要積極發揮政府的作用，積極向政府繳納其應繳納的稅款，政府會為企業提供更有利于其發展的環境。

6.對于制造業企業來說，它的績效與供應商滿足程度、客戶滿足程度、員工滿足程度呈現負相關關系，這可能說明對于制造業企業來說，應付賬款周轉率越高以及支付給員工的資金過多就會導致企業閑置資金的減少，不能利用閑置資金進行投資或者擴大生產經營，所以會呈現負相關的關系。

7.在制造業企業的利益相關者之中，支付相對于企業其他的利益相關者對企業績效的影響最大。因此，企業要積極發揮政府對企業的積極影響，及時足額的向政府繳納其生產經營所必須繳納的稅款。

五、政策建議

從實證分析結果可以看出公司的績效與股東、債權人、政府的滿足程度是正相關關系，因此要積極發揮他們在公司的日常經營管理中的作用。第一，在公司的日常經營管理活動中，企業要結合自身的實情，發揮利益相關者對企業績效的積極影響。盡量保證股東能夠獲得收益，同時，也要關注債權人對企業的影響，盡量保證能夠與債權人建立比較長期和穩定的關系，能夠保證債權人的利益得到保護，使債權人能夠按照合同的約定按時收回本金和利息。第二，政府為企業發展提供的宏觀環境以及政府提供的公共產品和公共服務對企業產生大的積極影響都是不可忽視的。所以，企業要及時足額的向政府繳納其應交的稅款，積極發揮政府對企業績效的影響。第三，員工雖然沒有向企業投入資金，但是企業正是通過員工投入的人力資本獲得了價值的增值，員工的素質越高能力越強，就能夠給企業帶來更多的收益。因此可以對員工實行各種形式的激勵政策，支付給員工更多的資金可能導致企業缺乏閑置的資金，所以企業可以考慮給員工多提供一些非物質的激勵，充分調動員工日常工作的積極性。第四，雖然公司績效與客戶滿足程度是負相關關系，但是公司應還是該和供應商與客戶建立良好的合作關系，為客戶提供質優價廉的產品和服務，要及時向供應商償付貨款，以保證公司能夠獲得生產所必須的原材料。

［1］PRESTON，LEE E.，AND O’BANNON，DOUGLAS P.，The corporate Social—Financial Performance Relationship：A Typology and Analysis［J］.Business and Society，1997（4）：419-429.

［2］SIMPSON，W.，AND KOHERS，T.，The Link between Corporate Social and Financial Performance and Profitability［J］. Academy of Management.2002（3）：225-229.

［3］HOMER，JOHNSON H.，Does It Pay to Be GOOD？Social Responsibility and Financial Performance［J］.Business Horizons.2003（4）：11-12.

［4］楊瑞龍，楊其靜.專用性、專有性與企業制度［J］.經濟研究，2001（3）：3-12.

［5］紀建悅，李坤.利益相關者關系與企業財務績效的實證研究——基于中國房地產上市公司的面板數據分析［J］.管理評論，2011（7）：143-148.

［6］席寧，嚴繼超.利益相關者治理與公司財務績效——來自中國制造業上市公司的經驗［J］.經濟與管理研究，2010（2）：75-80.

［7］唐躍軍，李維安.公司和諧、利益相關者治理與公司業績［J］.中國工業經濟，2008（6）：86-98.

［8］張兆國，尹開國.李庚秦.公司社會責任與財務績效關系研究：基于利益相關者理論［J］.會計論壇，2010（2）：13-24.

［9］肖元濤.利益相關者參與公司治理研究——來自30家企業的調查［D］.杭州：浙江大學，2004.

［10］江若塵.企業利益相關者問題的實證研究［J］.中國工業經濟，2006（10）：67-74.

［11］WOOD，D.，AND JONES，R.E.，Stakeholder mismatching：A theoretical problem in empirical research on corporate social performance［J］.International Journal of Organizational Analysis，1995（3）：229-267.

［12］PETER HINES，P.，Creating World Class Suppliers：Unlocking Mutual Competitive Advantage［M］.Publishing Ltd，London，1994：312-312.

［13］紀建悅，于富洋，王翠.利益相關者關系與商務銀行財務績效——基于中國上市銀行面板數據的經驗分析［J］.金融論壇，2012（12）：64-72.

［14］呂超，袁怡聞.利益相關者權利大小與公司績效的關系——基于中國A股上市公司的實證研究［J］.會計之友，2010（3）：74-77.

［15］王德勝，辛杰.和諧視角下基于利益相關者的企業社會責任研究［J］.科學與管理，2010（2）：54-59.

The Relationship between Stakeholder Satisfaction and Enterprise Performance——Based on the Research of Manufacturing Enterprise

Tao Bi-yue
（Anhui University of Finance and Economics，Bengbu Anhui 233030，China）

This article aims to research on the rationship between stakeholder satisfaction and enterprise profit，based on the date of the 544 manufacture companies.The result shows that the degree of stakeholder satisfaction have an impact on the profit of the company. In addition to the creditors and shareholders，other stakeholders such as employees，customers，suppliers and government also play a vital role in daily operation and management activities.Therefore，the enterprise should pay more attention to the interest of the stakeholders.

company performance；stakeholders；manufacturing

F275

A

1672-0547（2016）02-0058-04

2016-03-10

陶碧玥（1992-），女，江蘇海門人，安徽財經大學會計學院碩士研究生，研究方向：財務管理理論與方法。