我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析
——基于改進(jìn)的阿格沃爾模型

趙 曼

北京市首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的實(shí)證分析
——基于改進(jìn)的阿格沃爾模型

趙 曼

北京市首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

本文基于我國(guó)國(guó)情對(duì)阿格沃爾模型進(jìn)行修正，運(yùn)用修正后的模型對(duì)1994-2015年我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模區(qū)間進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，從2003年起我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了適度規(guī)模區(qū)間的最大值，這與我國(guó)近年來(lái)國(guó)際收支常年保持雙順差有關(guān)。最后通過(guò)分析結(jié)果提出相關(guān)政策建議。

外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模成本收益法阿格沃爾模型

1　引言

2　理論與模型

本文以成本分析法中適用于發(fā)展中國(guó)家研究的阿格沃爾模型為基礎(chǔ)，基于1994年-2015年數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行分析。成本收益法認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模就是當(dāng)持有外匯儲(chǔ)備的邊際成本等于邊際收益時(shí)的外匯儲(chǔ)備量。本文我們基于我國(guó)國(guó)情對(duì)阿格沃爾模型進(jìn)行改進(jìn)后來(lái)判定我國(guó)外匯儲(chǔ)備是否在合理范圍之內(nèi)。

2.1阿格沃爾模型

阿格沃爾模型主要用來(lái)測(cè)算發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，該模型充分考慮了發(fā)展中國(guó)家的特點(diǎn)，在模型中有一下假定：（1）該國(guó)進(jìn)出口發(fā)生經(jīng)常性變動(dòng)，易出現(xiàn)外匯收支逆差；（2）該國(guó)進(jìn)口彈性比較小，進(jìn)口品包含資本品，并不全是消費(fèi)品；（3）該國(guó)無(wú)力為國(guó)際收支逆差提供融資時(shí)，經(jīng)常通過(guò)行政手段對(duì)進(jìn)口進(jìn)行直接管制；（4）該國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的融資能力較弱。（5）發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部存在限制資源，尤其是勞動(dòng)力資源。

在阿格沃爾模型中認(rèn)為，持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本RC=Y1=Rk/ q1，Y1為使用所持有的儲(chǔ)備該買(mǎi)生產(chǎn)性進(jìn)口物品所生產(chǎn)出的產(chǎn)品量，R為能夠用于進(jìn)口生產(chǎn)性物品的外匯儲(chǔ)備量，k為資本產(chǎn)出比的倒數(shù)，q1為追加的可使用資本品的進(jìn)口比例。持有外匯儲(chǔ)備的收益RB=Y2=R（p）R/w/q2［5］，Y2為減少進(jìn)口的調(diào)節(jié)方式而是國(guó)內(nèi)較少的產(chǎn)品產(chǎn)量，R為外匯儲(chǔ)備量，q2為進(jìn)口的生產(chǎn)性物品占經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)量之比，p為發(fā)生國(guó)際收支逆差的概率，w為國(guó)際收支逆差額。

2.2對(duì)阿格沃爾模型的改進(jìn)

從我國(guó)基本國(guó)情出發(fā)，我國(guó)國(guó)際收支調(diào)節(jié)速度較慢，進(jìn)口品彈性較低，在國(guó)際市場(chǎng)是的融資能力較弱，并且在出現(xiàn)國(guó)際收支逆差時(shí)政府偏好采用管制措施進(jìn)行調(diào)節(jié)。這與阿格沃爾模型假設(shè)基本吻合，所以用該模型推算我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模有理論基礎(chǔ)。但是近年來(lái)，我國(guó)一直保持經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目雙順差，并且在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，這與模型假設(shè)相悖；并且從阿格沃爾模型推導(dǎo)過(guò)程中，我們看到模型主要測(cè)定的是一國(guó)用于出現(xiàn)短期國(guó)際收支逆差時(shí)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，也就是用來(lái)滿(mǎn)足交易性外匯儲(chǔ)備需求和調(diào)節(jié)性外匯儲(chǔ)備需求的。因此，直接利用該模型對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行測(cè)算并不準(zhǔn)確，需要對(duì)模型進(jìn)行改進(jìn)。

2.2.1模型的確定

(a)Chronic superficial gastritis:inflammatory cells(mainly lymphocytes and plasma cells)are confined to the gastric pits and the inherent mucosa surface.The glands are intact.

我們可以從供給和需求兩方面外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的測(cè)算，由于近年來(lái)我國(guó)一直保持經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目雙順差，外匯儲(chǔ)備供給可以滿(mǎn)足外匯儲(chǔ)備需求，只要確定外匯儲(chǔ)備需求就能維持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。結(jié)合我國(guó)實(shí)際，外匯儲(chǔ)備需求主要包括七個(gè)方面，交易性?xún)?chǔ)備（R1）、調(diào)節(jié)性?xún)?chǔ)備（R2）、償債性?xún)?chǔ)備（R3）、干預(yù)性?xún)?chǔ)備（R4）、FDI利潤(rùn)匯出儲(chǔ)備（R5）、企業(yè)對(duì)外投資用匯儲(chǔ)備（R6）及居民消費(fèi)用儲(chǔ)備（R7）。因此改進(jìn)之后的模型為：R=R1+R2+R3+R4+R5+R6+R7。其中R為測(cè)定的外匯儲(chǔ)備，R1、R2可以由傳統(tǒng)模型確定，其余變量由我國(guó)實(shí)際情況確定。

2.2.2變量的選取：

償債性?xún)?chǔ)備R3=SDEB+12.5%LDEB（SDEB為短期外債，LDEB為中長(zhǎng)期外債，假設(shè)我國(guó)持有的中長(zhǎng)期國(guó)債平均到期期限為8年，因此LDEB前系數(shù)為12.5%［6］）。干預(yù)性?xún)?chǔ)備R4=a1T（a1為干預(yù)外匯市場(chǎng)用匯率，T為外匯市場(chǎng)年交易額）。FDI利潤(rùn)匯出儲(chǔ)備R5=a2FDI （a2為外商直接投資企業(yè)利潤(rùn)匯出比例，F(xiàn)DI為外商直接投資規(guī)模）。企業(yè)對(duì)外投資用匯儲(chǔ)備R6=a3GDP（a3為企業(yè)對(duì)外投資用匯占GDP的比例）。居民消費(fèi)用儲(chǔ)備R7=a4GNI（a4為居民消費(fèi)占國(guó)民收入的比例）。

W表示國(guó)際收支差額，根據(jù)1978-2015年貿(mào)易差額情況，貿(mào)易差額出現(xiàn)11次逆差，最大的逆差時(shí)1985年149億美元，由于目前我們雙順差現(xiàn)象，因此我們將W取值149億美元；P為國(guó)際收支逆差發(fā)生概率，p=11/36=0.3055；k=GDP/社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額（I）；q1=進(jìn)口初級(jí)品規(guī)模（C）/新增固定資產(chǎn)（XI）；p2=進(jìn)口初級(jí)品規(guī)模/GDP；從國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果結(jié)合我國(guó)實(shí)際，干預(yù)外匯市場(chǎng)用匯率a1界定在8%- 18%，F(xiàn)DI利潤(rùn)匯出儲(chǔ)備比例保持在10%-15%，企業(yè)對(duì)外投資用匯占GDP的比例a3維持在1%- 2.5%，居民消費(fèi)占國(guó)民收入的比例a4近年來(lái)保持在1%-2%；I、C、XI、SDEB、LDEB、T、FDI、GDP、GNI數(shù)據(jù)由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站得到，其中需要說(shuō)明的是由于政府因素我國(guó)在2005年匯改后停止對(duì)外公布外匯市場(chǎng)交易量，只能對(duì)2005年后外匯市場(chǎng)交易量進(jìn)行估算，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)2004年外匯市場(chǎng)交易量相比2003年增長(zhǎng)了50%，因此假設(shè)外匯市場(chǎng)交易量保持50%的增長(zhǎng)率不變，以此估算2005-2014年中國(guó)外匯市場(chǎng)交易量。

2.2.3模型的估計(jì)

根據(jù)改進(jìn)的模型和各個(gè)參數(shù)，我們可以得到一個(gè)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的區(qū)間，區(qū)間的上限以每個(gè)參數(shù)的最大值確定，區(qū)間的下限由每個(gè)參數(shù)的最小值確定，則模型表示為：

根據(jù)各項(xiàng)數(shù)據(jù)，運(yùn)用改進(jìn)后的阿格沃爾模型，對(duì)我國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，并與歷年外匯儲(chǔ)備的實(shí)際規(guī)模進(jìn)行對(duì)比，得到1994-2015年外匯儲(chǔ)備適度額與當(dāng)年實(shí)際外匯儲(chǔ)備的比較。

3　主要結(jié)論

（1）在1994年-2002年，我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備規(guī)模小于適度規(guī)模的最大值，甚至在2000年以前我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備小于適度規(guī)模的最小值，即表明2000年以前我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在緊缺現(xiàn)象。這一分析結(jié)果與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是相符合的，20世紀(jì)90年代，我國(guó)依然處于貿(mào)易逆差的大環(huán)境下，外匯儲(chǔ)備交易性需求大幅增加，國(guó)外廠商直接投資額增加，因此外匯儲(chǔ)備需求額增加超過(guò)了我國(guó)能夠持有的外匯儲(chǔ)備。

（2）2003年之后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備開(kāi)始進(jìn)入高速增長(zhǎng)的階段，并且超過(guò)了適度規(guī)模的最大值，從成本收益角度分析，這說(shuō)明我國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的成本開(kāi)始大于收益。并且2004年之后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備額與適度規(guī)模之間的差距越來(lái)越大，這與我國(guó)近年來(lái)常年保持經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目雙順差密不可分。

4　政策建議

高額的外匯儲(chǔ)備證明了我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，展現(xiàn)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，但是高額的外匯儲(chǔ)備也會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不良影響。因此，為有效的一直外匯儲(chǔ)備的過(guò)度增長(zhǎng)，當(dāng)前我國(guó)應(yīng)采取以下政策措施：

（1）促進(jìn)國(guó)際收支的基本平衡：國(guó)際收支持續(xù)雙順差是導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加的主要原因，因此要實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支均衡就要適當(dāng)改變我國(guó)一直以來(lái)實(shí)行的“鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口”的政策，從擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型。

（2）繼續(xù)推進(jìn)外匯管制體制改革，完善人民幣匯率形成機(jī)制：繼續(xù)放寬結(jié)匯制度，擴(kuò)大企業(yè)外匯留存限額，進(jìn)一步放寬居民出國(guó)留學(xué)、出境旅游的用匯條件，可以實(shí)現(xiàn)藏匯與國(guó)向藏匯于民轉(zhuǎn)變，從而降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備［7］。

（3）嚴(yán)格外企準(zhǔn)入制度：從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求看，我國(guó)在未來(lái)應(yīng)該限制低技術(shù)含量、高耗能、高污染的外資進(jìn)入，減少勞動(dòng)性密集型產(chǎn)業(yè)資金引入，使我國(guó)一斤外資從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變。

（4）拓寬外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用范圍：研究表明發(fā)展中國(guó)家持有外匯儲(chǔ)備的利息收益率低于國(guó)內(nèi)投資收益率，因此對(duì)于現(xiàn)在持有的巨額外匯儲(chǔ)備，提高使用效率減小機(jī)會(huì)成本后，可以降低持有高額外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)，例如大力發(fā)展城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、增加居民福利。

［1］ 張欣怡.外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模測(cè)度方法研究［J］ 中國(guó)物價(jià)，2014（3）

［2］ 馬之舟 劉紅忠.再論我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模［J］ 國(guó)際金融研究，1996（3）

［2］ 肖文，劉莉云，劉寅飛.中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模與需求結(jié)構(gòu)研究［J］財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2012（3）

［3］ 吳麗華.我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的分析和測(cè)算［J］ 廈門(mén)大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2009（2）

［4］ 王群琳.中國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模實(shí)證分析［J］ 國(guó)際金融研究，2008 （9）

［5］ 史祥鴻.基于現(xiàn)行匯率制度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模研究［J］ 國(guó)際金融研究，2008（7）

［6］ 宿玉海，張雪瑩.對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備超適度規(guī)模的實(shí)證分析—基于改進(jìn)的阿格沃爾模型［J］ 財(cái)經(jīng)科學(xué)，2011（10）

［7］ 滿(mǎn)向昱，朱曦濟(jì)，鄭志聰.新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模研究.［J］國(guó)際金融研究，2012（3）

趙曼，女，研究生，金融學(xué)。